Toistamme Innofactorin vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 0,68 euroon (aik. 0,58) eilisen ohjeistustarkistuksen myötä hieman nousseiden ennusteiden tukemana. Yhtiöstä tänään julkaisemamme laaja raportti on luettavissa tästä. Innofactorin pitkän aikavälin kasvutarina on viimeisen parin vuoden aikana törmännyt useisiin operatiivisiin haasteisiin ja sijoitusprofiili muuttunut kasvuyhtiöstä käänneyhtiöksi. Yhtiö on kohdannut niin kansainvälistymisessä kuin kotimarkkinalla odottamattomia ja rajuja ongelmia, jotka kärjistyivät viime vuoden aikana. Yhtiön kriisiytyminen alkoi näyttää mahdolliselta, mutta vuoden 2019 alkupuolella olemme saaneet ensimmäiset konkreettiset merkit käänteestä ja tilanteen stabiloitumisesta. Yhtiöllä on kuitenkin vielä lukuisia haasteita ratkottavana ja kohtalaisen tuloskäänteen sisältävillä ennusteillamme osakkeen arvostus on kokonaisuudessaan haastava.
Kasvuyhtiöstä käänneyhtiöksi
Innofactor on historiassaan kasvanut voimakkaasti yritysostoin kotimaassa ja kansainvälisesti konsolidoimalla Microsoftiin erikoistuneiden IT-toimittajien kenttää. Useiden yritysostojen jälkeen yhtiö siirtyi reilut 2 vuotta sitten strategiassaan vaiheeseen, jossa fokus siirtyi yritysostojen integrointiin ja yhtenäisen pohjoismaisen organisaation rakentamiseen. Tämä vaihe strategiassa on osoittautunut selvästi odotettua vaikeammaksi, minkä takia yhtiön kannattavuus painui tappiolle, tase heikentyi ja liikevaihto laski suotuisasta markkinasta huolimatta. Alkuvuonna 2019 erityisesti tilauskanta (+85%) on antanut viitteitä tilanteen käänteelle.
Vuonna 2019 laitetaan perustaa kuntoon
Innofactor on saanut pahimmat tulipalot sammutettua etenkin tärkeällä kotimarkkinalla, mutta yhtiön kestävä käänne vaatii todennäköisesti vielä runsaasti aikaa. Tanskan ja Ruotsin markkinoilla yhtiöllä on vielä selkeitä haasteita. Yhtiöllä on ollut runsasta vaihtuvuutta avainhenkilörooleissa ja henkilöstön määrä on laskenut selvästi, mikä tuo epäjatkuvuutta organisaatioon. Strateginen fokus on todennäköisesti ainakin tämän vuoden vahvasti operatiivisten haasteiden ratkomisessa ja kannattavuuden parantamisessa. Kehitystä tukee tilauskannan Q1:n voimakas kasvu ja aiemmin haasteena ollut myynti on saatu toimimaan. Yhtiön on saatava tämän vuoden aikana organisaatio vielä iskukuntoon, minkä jälkeen yhtiö voi siirtyä terveen kasvun polulle. IT-palvelumarkkinan kysyntä ja Microsoftin asema on edelleen hyvä ja tukee Innofactorin kehitystä.
Ennusteemme sisältää käänteen jatkumisen ilman uusia ongelmia
Innofactor tavoittelee edelleen 20 %:n pääosin orgaanista kasvua ja 20 %:n EBITDA-marginaalia pitkällä aikavälillä. Kunnianhimoinen taso heijastelee yhtiön tavoitetta edetä tuotevetoisemmaksi IT-palvelutaloksi ja tällä hetkellä Innofactorin selkeä vahvuus ovat tietyt omat tuotteet ja niihin liittyvät jatkuvat palvelut. Ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön taloudellisten tavoitteiden. Odotamme liikevaihdon kasvavan 1-3 % vuosina 2019-2022. Ennustamme käyttökate-%:n nousevan 8 %:iin kuluvana vuonna (2018: -2 %) ja olevan samalla tasolla vuosina 2020-2022. Innofactor tarkensi eilen ohjeistustaan ja odottaa käyttökatteen kasvavan 4-6 MEUR:oon vuonna 2019 (aik. kasvavan -1 MEUR:sta vuonna 2018). Nostimme vuoden 2019e käyttökatteen 4,9 MEUR:oon (aik. 4,6 MEUR).
Arvostus on edelleen haastava huomioiden käänteen epävarmuus
Osakemarkkinoiden luottamus Innofactoriin on romahtanut yhtiön ongelmien takia, mutta alustavat merkit käänteestä ovat antaneet kurssille tukea. Korkeahkon velkavivun takia osake reagoi herkästi muutoksiin näkymissä. Osakkeen arvostus on 2019e P/E-kertoimella (13x) neutraalisti ja EV/EBIT-kertoimella (17x) haastavasti hinnoiteltu. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi yhtiöltä käänteen jatkumista ja voimistumista, joka tuloskasvun lisäksi samalla palauttaisi asteittain sijoittajien luottamusta yhtiöön.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Innofactor
Vuonna 2000 perustettu Innofactor on yksi Pohjoismaiden johtavia Microsoft-ratkaisuihin keskittyneitä ohjelmistotoimittajia. Yhtiön liiketoiminta koostuu järjestelmäintegraattorina toimimisesta IT-projekteissa sekä omien ohjelmistotuotteiden ja -palveluiden kehittämisestä ja myynnistä. Innofactorin liiketoiminta keskittyy Pohjoismaihin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.06.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 63,1 | 63,9 | 65,1 |
kasvu-% | −3,84 % | 1,12 % | 2,00 % |
EBIT (oik.) | −1,8 | 2,7 | 2,9 |
EBIT-% (oik.) | −2,92 % | 4,21 % | 4,45 % |
EPS (oik.) | −0,05 | 0,06 | 0,06 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
P/E (oik.) | - | 23,82 | 23,23 |
EV/EBITDA | - | 13,99 | 13,34 |