Kamux Q2: tärkeä luottamuksen palautus

Analyytikon kommentti 26.08.2019 6:02 Kamux
Yhtiö: Kamux
Suositus: Osta
Tavoitehinta: 6.70 EUR
Kurssi: 5.26 EURKurssi hetkellä: 26.8.2019 - 5:47

Kamuxin Q2 ylitti odotuksemme sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Vahva Q2-raportti oli tärkeä luottamuksen palautus heikon Q1:n jälkeen ja varsinkin tilanteessa, missä kaikissa yhtiön toimintamaissa käytettyjen autojen markkina on ollut tänä vuonna laskussa. Kamux todisti, että yhtiö pystyy operoimaan ketterästi hankalassakin markkinatilanteessa ja kannattavan kasvustrategian toteuttaminen etenee vakaasti. Matalan arvostuksen ja hyvien pitkän aikavälin tuloskasvunäkymien takia toistamme osta-suosituksemme ja 6,7 euron tavoitehinnan.  

Liikevaihto kasvoi 23 % ja yhtiö jatkoi markkinaosuuden voittamista kaikissa toimintamaissa

Kamuxin Q2-liikevaihto kasvoi 23 % vertailukaudesta 157 MEUR:oon ja ylitti meidän 145 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvu oli nopeinta, mitä yhtiöltä on listautumisen aikana nähty ja kasvu oli voimakasta kaikissa toimintamaissa (Suomi +15 %, Ruotsi +64 % ja Saksa +51 %). Kasvua vetivät uudet perustetut autoliikkeet ja myytyjen autojen määrä kasvoi 18 % vertailukaudesta 13 441 kappaleeseen. Kamuxilla oli Q2’19 lopussa yhteensä 68 autoliikettä, mikä on noin 20 % enemmän kuin vertailukaudella. Autoliikkeiden lukumäärän kasvun lisäksi vertailukelpoisten liikkeiden myynti kasvoi 2,4 %, mikä on erittäin hyvä suoritus tilanteessa, jossa kaikkien toimintamaiden käytettyjen autojen markkinat supistuivat.

Oikaistu liikevoitto kasvoi 11 % vertailukaudesta 6,7 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme

Oikaistu liikevoitto kasvoi Q2:lla 11 % vertailukaudesta 6,7 MEUR:oon (Q2’18: 6,1 MEUR) ja ylitti meidän 6,3 MEUR:n ennusteemme. Liikevoitto kasvoi liikevaihtoa hitaammin ja EBIT-marginaali laski ennusteemme mukaisesti 4,3 %:iin (Q2’18: 4,8 %). Yhtiön mukaan oikaistun liikevoittomarginaalin taustalla olivat panostukset digitaalisuuteen ja analytiikkaan, nopea uusien myymälöiden avaamistahti sekä panostukset brändiin ja markkinointiin. Lisäksi pitää muistaa, että Suomen toimintoja (75 % liikevaihdosta) selvästi nopeammin kasvavissa Ruotsin (18 % liikevaihdosta) ja Saksan (7 % liikevaihdosta) toiminnoissa on vielä selvästi Suomea matalampi kannattavuus, joten se luo laskupainetta kannattavuudelle, kun näiden maiden suhteellinen osuus konsernin liikevaihdosta kasvaa.  

Teimme lähivuosien ennusteisiimme vain hyvin pieniä muutoksia

Nostimme 2019-liikevaihtoennusteemme 627 MEUR:oon (aik. 617 MEUR) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 24,2 MEUR:oon (aik. 23,7 MEUR). Tämä tarkoittaa 19 %:n liikevaihdon kasvua ja 3,9 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia (2018: 4,1 %). Kamux ei anna lyhyen aikavälin ohjeistusta, mutta yhtiö tavoittelee vuosien 2019-2022 aikana yli 10 %:n liikevaihdon vuotuista kasvua ja vähintään 4 %:n liikevoittomarginaalia. Pidimme lähivuosien ennusteemme lähes ennallaan. Odotamme yhtiön jatkavan keskimäärin vuotuista 2-4 uuden autoliikkeen avaamista jokaisessa toimintamaassa, mikä luo pohjan liikevaihdon vahvalle kasvulle (2020e: +17 % ja 2021e: +12 %). Lähivuosien ennusteissamme oikaistu liikevoittomarginaali pysyy hieman yhtiön tavoitetason alapuolella 3,8 %:ssa.

Hyvät tuloskasvunäkymät, matala arvostus ja hyvä osinkotuotto houkuttelevat ostolaidalle

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 12x ja 10x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x ja 7x. Kun otamme huomioon ennusteidemme mukaisen noin 15 %:n vuotuisen tuloskasvun (2019-2022e), on kasvuyhtiöiden arvostuksessa yleisesti käytetty PEG-luku selvästi alle 1,0x. Ennustamallamme 50 %:n osingonjakosuhteella lähivuosien osinkotuotot ovat 4,2 % ja 4,9 %, jotka ovat tasaista kannattavuutta tekevälle vahvasti kasvavalle yhtiölle houkuttelevalla tasolla.

Käy kauppaa. (Kamux)

Kamux on nopeasti kasvanut käytettyjen autojen myyntiin erikoistunut vähittäiskaupan ketju. Yhtiö toimii Suomessa, Ruotsissa ja Saksassa.

Tunnusluvut 2018 2019e 2020e
Liikevaihto 527,8 627,1 732,4
- kasvu-% 16,0% 18,8% 16,8%
Liikevoitto (EBIT) 18,9 24,2 27,8
- EBIT-% 3,6% 3,9% 3,8%
EPS (oik.) 0,44 0,44 0,51
Osinko 0,16 0,22 0,26
P/E (oik.) 12,4 11,8 10,3
EV/EBITDA 11,3 7,7 6,8
Osinkotuotto-% 2,9% 4,2% 4,9%
Uusimmat ennusteet