Kamuxin Q4-raportti oli odotustemme mukainen, eikä se antanut meille aihetta muuttaa näkemystämme yhtiöstä. Pidämme Kamuxin tuloskasvunäkymiä houkuttelevina ja ne perustuvat pääosin yhtiön toimintamaissa (Suomi, Ruotsi ja Saksa) kiihtyvällä tahdilla avattaviin uusiin autoliikkeisiin. Matala tulospohjainen arvostus ja hyvälle tasolle noussut osinkotuotto tukevat osakkeen kehitystä. Toistamme tästä syystä osta-suosituksemme ja 7,40 euron tavoitehintamme.
Kamuxin Q4-liikevaihto kasvoi 15 % ja oli 131 MEUR (Inderes ennuste 134 MEUR). Kasvu oli kokonaan orgaanista ja sitä ajoivat vuoden 2018 aikana perustetut uudet autoliikkeet (yhteensä 8 kpl). Autoliikkeiden kasvanut määrä toimi ajurina myytyjen autojen määrän kasvulle ja Kamux myi Q4:llä 11 220 käytettyä autoa (+9 %). Markkinatilanne oli Q4:llä poikkeuksellisen vaikea ja yhtiön mukaan kaikissa toimintamaissa käytettyjen autojen markkina supistui. Suomessa (76 % liikevaihdosta) markkinaa laskivat WLTP-päästömittauspohjaiseen autoveroon siirtymisen mukana tuomat häiriöt. Ruotsissa (19 % liikevaihdosta) vuotuisen käyttövoimaveron muuttumisen takia markkina laski selvästi. Kamux pystyi haastavassa tilanteessa kasvattamaan kaikissa toimintamaissa markkinaosuuttaan, mikä kertoo yhtiön hyvästä kilpailukyvystä ja sen liiketoimintamallin toimivuudesta.
Kamuxin vakaa kannattavuus johtaa siihen, että liikevoitto kasvaa normaalisti lähes samassa suhteessa liikevaihdon kasvun kanssa. Hieman vertailukaudesta parantunut liikevoittomarginaali nosti tuloskasvuvauhdin tällä kertaa kuitenkin kaksinkertaiseksi liikevaihdon kasvuvauhtiin nähden. Oikaistu liikevoitto kasvoi Q4:llä 31 % vertailukaudesta 4,3 MEUR:oon (Q4’17: 3,4 MEUR) ja ylitti lievästi ennusteemme oli (4,2 MEUR). Tuloskasvu tuli Suomesta ja sen ajurina oli selvästi parantunut bruttokate (13,1 % vs. 11,8 %). Yhtiö kertoi bruttokatteeseen vaikuttaneen positiivisesti Q4:llä saatu lisäpalkkio, joka näkyi Suomen rahoitus- ja vakuutuspalkkioissa. Palkkio liittyi käsityksemme mukaan auton yhteydessä myytävien kolmansien osapuolten vakuutus- ja rahoitussopimusten myyntibonuksiin, joita yhtiö saa aina vuoden lopussa, jos ennalta määritellyt tavoitteet täyttyvät. Yhtiö ei kertonut lisäpalkkion kokonaissummaa, mutta arvioimme sen olleen joitain satoja tuhansia euroja.
Kamux ei antanut ohjeistusta vuodelle 2019. Yhtiö kuitenkin toisti keskipitkän aikavälin tavoitteet (2019-2022), jotka ovat liikevaihdon kasvu yli 10 % vuosittain sekä vähintään 4 %:n liikevoittomarginaali. Teimme lähivuosien ennusteisiimme vain hyvin pieniä muutoksia. Odotamme liikevaihdon kasvun kiihtyvän tänä vuonna 26 %:iin ja oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 4,0 % (2018: 4,1 %). Vahvaa kasvua ajavat viime vuonna perustetut uudet autoliikkeet ja (yhteensä 8 kpl), joista neljä aukesi Q4:llä. Yhtiö on avannut tai tiedottanut avaavansa 7 uutta liikettä H1’19:n aikana, joten uusien liikkeiden avaamistahdissa tullaan näkemään tänä vuonna arviomme mukaan uusi ennätys. Arvioimme Kamuxin pystyvän kasvattamaan markkinaosuuttaan lähivuosina vielä selvästi kaikissa kolmessa toimintamaassa, missä käytettyjen autojen markkina on hyvin pirstaleinen. Suomi on vielä pitkään yhtiön tärkein ja kannattavin markkina, missä odotamme liikevaihdon kasvavan noin 10 %:n vauhtia lähivuosina. Ruotsin ja Saksan liikevaihdon kasvaessa selvästi nopeammin, pidämme suhteellisen kannattavuuden parantamista hyvin epätodennäköisenä ja ennustamme liikevoittomarginaalin (2019-2022) pysyvän aivan yhtiön tavoitetason alarajalla 4,0 %:ssa.
Vahvoista lähivuosien tuloskasvunäkymistä huolimatta Kamuxin tulospohjainen arvostus on tällä hetkellä melko alhainen. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 11,5x ja 9,7x. Kun otamme huomioon lähivuosien (2019-2022) ennusteidemme mukaisen noin 19 %:n vuotuisen tuloskasvun (CAGR) ja noin 4 %:n tasolla olevan osinkotuoton, näemme sijoittajille odotettavissa olevan osakkeen vuotuisen kokonaistuoton yltävän lähivuosina yli 20 %:n tasolle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kamux
Kamux on vuonna 2003 perustettu käytettyjen autojen myyntiin erikoistunut autoliikeketju. Yhtiöllä on toimintaa Suomessa, jossa Kamux on oman arvionsa mukaan markkinajohtaja sekä, Ruotsissa ja Saksassa. Liiketoimintamallinsa mukaisesti Kamux tarjoaa asiakkailleen myös autokauppaan liittyviä integroituja palveluita, kuten esimerkiksi kolmansien osapuolten rahoitustuotteita. Keskeinen osa Kamuxin asiakaspalvelukonseptia on kotiinkuljetuspalvelu Suomessa ja Ruotsissa, jolloin auto toimitetaan asiakkaalle ja samalla noudetaan mahdollinen vaihtoauto. Digitaalisten kanavien lisäksi yhtiöllä on yli 70 myymälää.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.03.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 527,8 | 664,1 | 780,2 |
kasvu-% | 16,03 % | 25,82 % | 17,48 % |
EBIT (oik.) | 21,8 | 26,7 | 31,4 |
EBIT-% (oik.) | 4,13 % | 4,02 % | 4,02 % |
EPS (oik.) | 0,44 | 0,50 | 0,59 |
Osinko | 0,16 | 0,22 | 0,26 |
Osinko % | 2,94 % | 4,13 % | 4,88 % |
P/E (oik.) | 12,42 | 10,66 | 9,02 |
EV/EBITDA | 11,31 | 7,90 | 6,71 |