Kemiran Q4:n operatiivinen tulos oli noin odotuksiemme mukaisella tasolla ja myös vuodelta 2021 maksettava osinko vastasi odotuksiamme. Kustannusten nousupaine näyttää kuitenkin olevan odotuksiamme voimakkaampaa, mitä heijastellen olemme tehneet ennusteiden laskuja lähivuosille. Osakkeen arvostus on linjassa historiallisen arvostustason kanssa ja siten sijoittajan tuotto-odotus nojaa arviomme mukaan osinkotuottoon, mikä ei mielestämme puolla lisäostoja. Siten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja laskemme tavoitehintamme 13,0 euroon.
Operatiivinen tulos noin odotuksiemme mukaisella tasolla, kertaerät painoivat raportoitua tulosta
Kemiran Q4-liikevaihto kasvoi sekä nousseita toimitusmääriä että hintoja mukaillen peräti 19 % vertailukaudesta, mikä ylitti meidän odotuksemme. Kasvun painopiste kääntyi loppuvuonna odotetusti nousseiden hintojen varaan, vaikkakin myös volyymit kasvoivat edelleen Q4:llä. Vauhdikas kasvu ei kuitenkaan kompensoinut voimalla nousseiden kohonneiden kustannusten marginaalipainetta. Näin ollen Kemiran Q4:n operatiivinen käyttökatemarginaali laski odotuksiamme voimakkaammin. Tätä taustaa vasten Q4:n operatiivinen käyttökate asettui 98 MEUR:oon, mikä jäi hieman meidän 102 MEUR:n ennusteestamme. Kemira kirjasi Q4:lle mittavan kokoiset kertaerät (29,5 MEUR), mikä painoi raportoidun tuloksen selvästi odotuksia heikommaksi. Siten Q4:n osakekohtainen tulos painui vain 0,05 euroon jääden odotuksistamme selvästi. Vuoden 2021 osinko pidettiin edellisvuoden tasolla 0,58 eurossa, mikä vastasi odotuksiamme.
Kustannusten nousun marginaalipaine iskee odotuksiamme suuremmalla voimalla
Kemira antoi vuodelle 2022 ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihdon odotetaan kasvavan ja operatiivisen käyttökatteen olevan +/- 5 % verrattuna vuoteen 2021. Ennusteemme odottivat vakaata operatiivisen käyttökatteen kehitystä vuodelta 2022 ja siten ohjeistus vastasi isossa kuvassa odotuksia. Teimme kuitenkin tulosennusteisiimme tarkistuksia alaspäin. Näiden taustalla on etenkin ennakoimaamme voimakkaammin kohonneet kustannukset, mitä tietyllä viiveellä seuraavat hintojen korotukset eivät arviomme mukaan täysimääräisesti paikkaa. Tätä ja oletettavasti alkuvuoden jälkeen helpottavaa energian hintojen painetta heijastellen arvioimme marginaalipaineen helpottavan H1’22:n jälkeen. Ennusteissamme odotamme vuoden 2022 liikevaihdon kasvavan noin 7 % ja operatiivisen käyttökatteen laskevan 2 %:n 417 MEUR:oon, mitkä ovat linjassa ohjeistuksen kanssa.
Tuotto-odotus on osingon varassa
Kemira hinnoitellaan vuosien 2022-2023 ennusteillamme (oik.) P/E-kertoimilla 15x ja 14x, kun taas vastaavat (oik.) EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 12x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat hieman edellisten viiden vuoden keskiarvojen (oik. P/E ~ 14x ja EV/EBIT lähes 13x) yläpuolella. Osake arvostetaan keskeisillä lähivuosien tulospohjaisilla kertoimilla käytännössä linjaan suhteessa verrokkiryhmäänsä, jonka arvostus on mielestämme neutraalilla tasolla. Tätä taustaa vasten ei osakkeen arvostuksessa ole mielestämme nousuvaraa nykytasolta. Siten tuotto-odotus nojaakin arviomme mukaan etenkin osinkotuoton varaan, joka on suhteellisen korkealla, mutta myös historiallisella ~4,5 %:n tasollaan. Kokonaisuutena tuotto-odotus jää mielestämme turhan maltilliseksi suhteessa voimistuneen marginaalipaineen kohottamiin riskeihin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kemira
Kemira on yksi maailman johtavista kestäviä kemikaaliratkaisuja runsaasti vettä käyttäville teollisuudenaloille valmistavista yhtiöstä. Asiakkaita ovat muun muassa teollisen ja kunnallisen vedenkäsittelyn sekä massa- ja paperiteollisuuden toimijat. Kilpailuedut perustuvat asiakkaiden prosessi- ja resurssitehokkuutta sekä laatua parhaiten tukeviin tuotteisiin ja palveluihin. Kemira keskittyy vedenkäsittelyyn, uusiutuviin ratkaisuihin sekä digitaalisiin palveluihin. Vuonna 2023 Kemiran liikevaihto oli noin 3,4 miljardia euroa ja henkilöstön määrä noin 5 000. Kemiran osakkeet on listattu Nasdaq Helsinki Oy:ssä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 2 674,4 | 2 855,8 | 2 855,8 |
kasvu-% | 10,19 % | 6,78 % | |
EBIT (oik.) | 225,5 | 211,0 | 224,8 |
EBIT-% (oik.) | 8,43 % | 7,39 % | 7,87 % |
EPS (oik.) | 1,07 | 0,88 | 0,93 |
Osinko | 0,58 | 0,58 | 0,60 |
Osinko % | 4,35 % | 3,34 % | 3,46 % |
P/E (oik.) | 12,49 | 19,68 | 18,61 |
EV/EBITDA | 7,73 | 8,29 | 7,80 |