Nostamme Keskon tavoitehinnan 17,0 euroon (aik. 16,5 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Kriisissä hyvin kehittyneiden liiketoimintojen (Ruokakauppa ja R&T) kuluttajamarkkinat ovat luottokorttidatan perusteella kehittyneet edelleen suotuisasti elokuussa ja myös koronan takia aluksi pahasti kärsinyt Autokauppa yllätti heinäkuun myyntiluvuissa positiivisesti kääntymällä kasvuun. Olemme nostaneet 2020-ennusteitamme jälleen hieman, mutta myös osakekurssi on kohonnut ja arvostuskuvassa (P/E 24x) ei ole tapahtunut suurta muutosta. Osake on historiallisiin tasoihin nähden (noin P/E 20x) hyvin kallis, eivätkä arvostuskertoimet kestä mielestämme odotuksissamme olevaa tuloskasvun hidastumista.
Nostimme kaikkien segmenttien ennusteitamme lievästi ja lisäsimme R&T:n yritysostot ennusteisiimme
Olemme lisänneet ennusteisiimme Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) viimeaikaiset yritysostot. Näistä merkittävämmän norjalaisen Carlsen Fritzøe Handel AS:n hankinta saatiin viime viikolla päätökseen ja viime viikolla kerrottiin myös ruotsalaisen Bygg & Interiörin hankinnasta, joka käsitti kolme myymälää. Olemme tarkistaneet lievästi ylöspäin myös Q3-ennusteitamme kaikkien segmenttien osalta Keskon heinäkuun hyvien myyntilukujen sekä Keskolle relevanttien markkinoiden (Päivittäistavarakauppa-, ”Tee se itse”) kehityttyä luottokorttidatan perusteella myös elokuun kolmen ensimmäisen viikon aikana odotuksiamme paremmin.
Mielestämme nykyinen ohjeistus on varovainen huomioiden erittäin hyvä alkuvuoden kehitys
Hyvästä alkuvuoden kehityksestä huolimatta loppuvuoteen liittyy edelleen korkeaa epävarmuutta. Odotamme kuluttajien rakentamisbuumin alkavan hiipua vuoden mittaan ja odotamme myös myynnin ammattirakentajille kääntyvän laskuun Q4:stä alkaen. Epävarmuutta ennusteisiin nostaa koronatilanteen kehityksen vaikutus kulutukseen, mistä kertoo myös nykyisen ohjeistushaarukan (430-510 MEUR) suuri vaihteluväli. Vuoden 2020 tulosennusteemme nousi vertailukelpoisen liikevoiton osalta 3 % 507 MEUR:oon ja ennusteemme on nyt Keskon ohjeistushaarukan ylälaidassa. Vuoden 2021 osalta liikevoittoennusteemme nousi 1 %:lla 493 MEUR:oon lähinnä yritysostojen seurauksena, mutta odotamme ensi vuonna R&T:n liikevoiton kääntyvän laskuun etenkin uudisrakentamisen hidastuessa. Koronan annettua Päivittäistavarakaupalle ja R&T:lle väliaikaista myötätuulta etenkin Q2’20:n aikana ovat myös segmenttien vastaluvut ensi vuonna erittäin kovat, mikä tekee tuloskasvun jatkamisesta jo itsessään haastavaa.
Mielestämme yhtiöltä vaadittaisiin jo toinen positiivinen tulosvaroitus, jotta arvostusta voi pitää perusteltuna
Kohonneista ennusteistamme huolimatta Keskon arvostuskuvassa ei ole tapahtunut mielestämme muutosta, sillä myös osakekurssi on kiivennyt. Yhtiön tulospohjainen arvostus (P/E 2020e 24x ja 2021e 25x) on absoluuttisesti edelleen hyvin korkea ja arvostusero verrokkeihin on myös revennyt korkeaksi (60-80 %). Matala korkotaso sekä johdon historialliset näytöt antavat yhtiön arvostukselle tukea, ja olemme valmiita edelleen hyväksymään defensiiviselle yhtiölle selvästi keskimääräistä matalamman tuottovaatimuksen. Näemme kuitenkin edelleen riskin siitä, että turvallinen 3,5 %:n osinkotuotto hautautuu laskevien arvostuskertoimien alle 12 kk:n säteellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 720,3 | 10 864,5 | 10 882,6 |
kasvu-% | 3,28 % | 1,35 % | 0,17 % |
EBIT (oik.) | 461,6 | 492,3 | 487,4 |
EBIT-% (oik.) | 4,31 % | 4,53 % | 4,48 % |
EPS (oik.) | 0,86 | 0,76 | 0,74 |
Osinko | 0,63 | 0,66 | 0,68 |
Osinko % | 3,99 % | 3,95 % | 4,02 % |
P/E (oik.) | 18,35 | 22,01 | 22,58 |
EV/EBITDA | 9,72 | 9,49 | 9,34 |