Nostamme tavoitehintamme 25,0 euroon (aik. 23,5 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Kesko järjesti eilen analyytikkopuhelun, jonka sisältö ei tuonut yllätyksiä. Emme ole tehneet lähivuosille ennustemuutoksia ja arvostuskertoimet ovat jälleen venyneet yli hyväksymämme tason puoltaen varovaisuutta.
Keskon eteneminen ollut odotustemme mukaista, liikkumisrajoitukset eivät muuta isoa kuvaa
Keskon kehitys on tammi-helmikuussa jatkunut myyntilukujen perusteella odotustemme mukaisesti vahvana. Myöskään pk-seudulle ja Turkuun suunniteltujen liikkumisrajoitusten emme odota vaikuttavan etenemiseen ratkaisevasti. Ruokakaupassa saa edelleen käydä, mikä enemmän kuin korvaa ravintolasyömisen laskusta aiheutuvan negatiivisen vaikutuksen. Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) osalta B2B-kauppa saa myös jatkua normaalisti ja myös kuluttajien on mahdollista käsityksemme mukaan hyödyntää edelleen verkkokauppaa ja Click & Collect:ia. ”Kotoilun” jatkuminen sekä mökeillä oleskelu tukevat myös itsessään edelleen remontointimarkkinaa.
Keskon voittokulku jatkunut pitkään, mutta myös kilpailijat alkaneet herätä
Kesko onnistui vuonna 2020 kasvattamaan markkinaosuuttaan käsityksemme mukaan kaikissa tärkeimmissä toiminnoissaan (Ruokakauppa, Kespro, K-Rauta ja Onninen Suomi), mikä luo hyvät lähtökohdat vuoteen 2021. PT-kaupassa markkinaosuus nousi 0,4 %:lla 36,9 %:iin pääkilpailijoiden osuuksien hieman laskiessa. Voittokulku ei ole jäänyt huomiotta ja kilpailijat ovat enenevässä määrin alkaneet kopioida Keskon strategiaa. S-ryhmä on tuonut mm. sushit Prismoihin ja uudistanut S-markettien ilmettä. Lidl on alkanut panostaa asiakasdatan keruuseen. R&T:n kilpailijakentässä nähtiin tammikuussa merkittävä transaktio, kun pääomasijoittaja CVC, joka omisti entuudestaan Ahsellin (Onnisen kilpailija) hankki Starkin (K-raudan kilpailija) omistukseensa. Liike on kuin Keskon pelikirjasta sisältäen merkittäviä synergioita, ja se voi alkaa kiristää kilpailua Pohjoismaissa pidemmällä perspektiivillä.
Ennusteemme ovat lähivuosien osalta ennallaan
Emme ole tehneet lähivuosien ennusteisiimme muutoksia. Keskon 2021 liikevoiton (vrt.) ohjeistushaarukka on 520-620 MEUR ja ennusteemme on sen keskellä 570 MEUR:ssa. Rokotusten edetessä markkinan antama myötätuuli ruokakaupalle ja B2C-rakentamiselle heikkenee ennusteessamme vuoden loppua kohti mentäessä. Vuoden 2022 osalta odotamme liikevoiton kohoavan tästä syystä vain lievästi 578 MEUR:oon, kun vastaluvut ovat jo erittäin kovat. Arvioimme Keskon sisäisen parantamisen ja kasvustrategian toteuttamisen jatkuvan ja tulostasolla on lähivuosina eväitä pysyä loivassa nousussa kohti nykytavoitteiden mukaista 5,5 %:n liikevoittomarginaalia (2020: 5,3 %), mutta mielestämme ei enää merkittävästi sen yli kilpailijoiden hengittäessä myös niskaan.
Arvostusero verrokkeihin revennyt jälleen
Keskon tulospohjainen arvostus (P/E 2021-22e 26x ja 25x) on kurssinousun myötä karannut jälleen hieman yli hyväksymämme tason (23-25x) ja yhtiön pitäisi jälleen onnistua ylittämään korkeat odotuksemme, jotta käsityksemme käyvästä arvosta voisi nousta. Yhtiötä hinnoitellaan yli 50 %:n tulospohjaisella preemiolla verrokkeihin ja selvästi myös omia historiallisia tasoja korkeammalle (30 %). Preemiot alkavat olla kipurajoilla, vaikka hyväksymiämme kertoimia suhteessa historiaan nostavat matala korkoympäristö ja suhteessa verrokkeihin erinomainen operatiivinen kehitys ja hyvät näytöt pääoman allokoinnista nykyisen johdon alaisuudessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.03.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 669,2 | 10 504,5 | 10 713,0 |
kasvu-% | −0,48 % | −1,54 % | 1,98 % |
EBIT (oik.) | 567,5 | 570,5 | 578,1 |
EBIT-% (oik.) | 5,32 % | 5,43 % | 5,40 % |
EPS (oik.) | 0,97 | 0,99 | 1,00 |
Osinko | 0,75 | 0,77 | 0,80 |
Osinko % | 3,56 % | 4,68 % | 4,86 % |
P/E (oik.) | 21,60 | 16,71 | 16,45 |
EV/EBITDA | 9,70 | 8,27 | 8,22 |