Tutustuimme yritysvierailun merkeissä Päivittäistavarakaupan (P&T) kauppapaikkakohtaiseen strategiaan ja ruuan verkkokaupan toimintaan sekä Autokaupan uudistuvaan mallistoon ja tapasimme myös johtoa analyytikkoillallisella. Niiden seurauksena näkyvyytemme erityisesti P&T:n kehitykseen on noussut ja nostimme segmentin ennusteitamme hieman. Nostamme Keskon tavoitehintamme tasolle 59,0 euroa (aik. 57,0 euroa). Toistamme Keskon vähennä-suosituksen, sillä positiiviset näkymät on jo hinnoiteltu osakekurssiin.
Kesko on tällä hetkellä poikkeuksellisen hyvin positioitunut P&T markkinassa
Tapaamiset vahvistivat käsitystämme siitä, että Kesko on P&T:n pääkilpailijoitaan edellä kauppakohtaisessa asiakastiedolla johtamisessa (valikoima, hinnoittelu). Sen tukemana kauppiaiden myynnin kasvulla on hyvät edellytykset jatkua, sillä käsityksemme mukaan vasta osa kaupoista on hyödyntänyt Keskon keräämää dataa täysimääräisesti. Myös P&T:n asiakastyytyväisyys on noussut merkittävästi mm. kauppapaikkainvestointien myötä, mikä tukee asiakaspitoa. Myös P&T:n verkkokaupan vahvat kasvuluvut ovat tuoneet lisävolyymia ja arvioimme mukaan Kesko yltää tänä vuonna 40 MEUR:n tavoitteeseensa. Kauppiaiden lisämyynti näkyy nopeasti myös Keskon marginaalien parantumisena, sillä suuri osa Keskon jakelun kuluista on kiinteitä. Tästä osoituksena oli P&T:n Q3:n huima liikevoittomarginaalin parannus 6,7 %:iin (Q3:18: 6,0 %) liikevaihdon kasvettua 4 %. Kokonaisuutena K-ryhmän markkinaosuuden kasvu on nykystrategian alla ollut vahvaa ja se lähestyy tänä vuonna 37 %:ia (2014: 31,9 %). Keskon menestys on saanut S-ryhmän jo seuraamaan sitä ja käsityksemme mukaan myös se alkaa uudistamaan markettejaan pyrkien vahvistamaan halpuuttamisen himmentämää laatumielikuvaansa. Kilpailijoiden reagointi onkin selvin riski, joka voi hidastaa Keskon P&T:n voittokulkua lähivuosina.
Autokaupan tämä vuosi meni pipariksi, mutta ensi vuonna uudet EV sekä PHEV-mallistot tukevat myyntiä
Autokaupassa Volkswagenin polttomoottorimallien WLTP-hyväksynnät on saatu vietyä vihdoin läpi ja 2020 mallisto on laajentumassa selvästi myös sähköautojen osalta (EV: Porsche Taycan, Volkswagen ID.3, SEAT Mii PHEV: Volkswagen Golf ja Passat, Audi Q5, Porsche Cayenne Coupe), mikä parantaa luottamustamme tuloskasvuennusteitamme kohtaan. Myös YT-neuvottelujen kustannussäästöt näkyvät tulosparannuksessa ensi vuonna. Heikentyvä taloustilanne ja käyttövoimavalintojen luoma epäjatkuvuus pitävät ennusteemme kuitenkin edelleen alle huippuvuoden 2017 tason. Nostimme 2019-2021e liikevoittoennusteitamme P&T:ssä 1-2 %:lla. Päivitetyt ennusteemme odottavat Keskon parantavan liikevoittoaan seuraavan 12kk:n aikana noin 9 %:lla 488 MEUR:oon koostuen P&T:n 20 MEUR:n, R&T:n 10 MEUR:n ja Autokaupan 7 MEUR:n tulosparannuksesta.
Korkea laatu oikeuttaa preemion verrokkeihin, mutta nykyinen arvostus ei jätä riittävää turvamarginaalia
Ennusteiden nostosta huolimatta yhtiön arvostuskertoimet (P/E 2019e 21,5x ja 2020e 20x) ovat edelleen koholla ja ensi vuodelle odottamamme tuloskasvu on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Tuloskasvun realisoituessa omistajan tuotto rajoittuukin pitkälti osinkoon. Korkeampi tavoitehinta vaatisi taakseen korkeampaa tuloskasvunäkymää ja nykyrakenteella tämä vaatisi erityisesti Rakentamiselta ja talotekniikalta (R&T) selvää tason nostoa, mutta rakentamisen hidastuessa sen toteuttaminen on näkemyksemme mukaan hankalaa. Keskoa hinnoitellaan myös verrokkiryhmäämme nähden jo 40 %:n preemiolla. Euroopan kannattavin ja vahvan markkina-aseman omaava P&T ansaitsee mielestämme näin korkean preemion, mutta sykliset R&T ja Autokauppa eivät sitä ansaitse.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.12.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 380,0 | 10 783,2 | 11 151,5 |
kasvu-% | −2,77 % | 3,88 % | 3,42 % |
EBIT (oik.) | 428,6 | 462,0 | 494,9 |
EBIT-% (oik.) | 4,13 % | 4,28 % | 4,44 % |
EPS (oik.) | 2,41 | 2,91 | 3,08 |
Osinko | 2,34 | 2,50 | 2,65 |
Osinko % | 19,87 % | 15,18 % | 16,09 % |
P/E (oik.) | 4,89 | 5,66 | 5,35 |
EV/EBITDA | 4,19 | 4,85 | 4,36 |