Tapasimme Keskon johtoa perjantaina analyytikkolounaan merkeissä. Tapaamisen pääteemana oli Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) Ruotsin toimintojen käänteen toteuttaminen ja yrityskaupat. Luottamuksemme tuloskasvuennusteitamme kohtaan kohosi tapaamisen perusteella ja sisällytimme myös R&T:n vastikään loppuunsaatetut yrityskaupat ennusteisiimme. Nostamme Keskon tavoitehintamme tasolle 50,0 euroa (aik. 48,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksen.
R&T:n Ruotsin toiminnot ovat kyntäneet pitkään tappiolla
Keskon yhtenä keskeisenä haasteena Ruotsissa ovat pitkään olleet matalat volyymit. Fresk-yritysosto lähes kaksinkertaistaa Ruotsin R&T:n volyymin 460 MEUR:oon ja Kesko nousee markkinan 3-4. suurimmaksi peluriksi. Yrityskauppojen toteuttamisen jälkeen Ruotsin organisaatio koostuu kolmesta osa-alueesta 1. K-Bygg (Fresk) 2. K-Rauta ja 3. Onninen (infra). Yhtiö kaavailee saavansa ketjujen välisiä synergioita hankinnasta, ristiinmyynnistä ja toimitusketjun kehittämisestä, kun Örebron jakelukeskus on tarkoitus yhdistää palvelemaan kaikkia segmenttejä.
R&T:n strategian toteuttaminen etenee johdonmukaisesti
Keskon omaksuma maakohtainen strategia sekä kauppapaikkakohtainen lähestymistapa vaikuttavat järkeviltä. Suomessa yhtiö on pitkään operoinut kauppiasmallilla ja kauppiaat ovat tottuneet muokkaamaan valikoimaan paikallisten asiakkaiden tarpeisiin. Ruotsissa Kesko operoi itse vähittäiskauppoja ja vasta uuden strategian myötä kauppaspesifiseen kategoria- ja asiakashallintaan on paremmin havahduttu. Ruotsin markkinalle on myös tyypillistä, että toimijat erikoistuvat tiettyyn asiakassegmenttiin. Uudessa strategiassa K-Rauta alkaa fokusoitua selvästi B2C-segmenttiin ja K-Bygg jatkaa pieniin ja keskisuuriin yritysasiakkaisiin keskittymistä.
Yritysostot nostavat nettotulosta selvästi, sillä Keskon lainaraha on edullista
Olemme sisällyttäneet ennusteisiimme tässä kuussa toteutetut Fresk-yritysoston sekä Onnisen LVI-liiketoiminnan divestoinnin, joita kommentoimme täällä ja täällä. 2019-liikevoittoennusteemme (oik.) nousi 464 MEUR:oon (aik. 444 MEUR) ja osakekohtainen tulosennusteemme nousi 2,70 euroon (aik. 2,56 euroa). Kuluvan vuoden tuloskasvun veturina toimii yhä vahvemmin R&T (parannus 32 MEUR), josta arviomme mukaan noin 25 MEUR liittyy yrityskauppoihin (Byggmakkerit, Fresk ja Onnisen LVI-divestointi). Myös P&T:n parannus tukee tuloskasvua 13 MEUR:lla. Merkittävin riski tuloskasvuennusteissamme liittyy erityisesti rakentamisen hidastumisen vaikutuksiin yhtiölle. Keskon johto oli kuitenkin edelleen hyvin luottavainen, että korjaus- ja infrarakentaminen paikkaavat uudisrakentamisen hidastumista ja ovat samalla parempikatteista liikevaihtoa.
Näemme riski/tuottosuhteen edelleen positiivisena
Yhtiön arvostuksessa on pitkään ollut nähtävillä selkeä riski kertoimien laskulle tuloskasvun hidastuessa. Mielestämme riski on jo pitkälti realisoitunut. Näemmekin nykyisen arvostuksen Keskolle kohtuullisena matalan korkotason aikana (oikaistu 2019e P/E 17x ja EV/EBITDA 8x). Arvioimamme tuotto-odotus perustuu tuloskasvun toteutumiseen (siihen liittyvä epävarmuus huomioiden) sekä noin 5 %:in tasolla olevaan turvalliseen osinkoon. Yhtiötä hinnoitellaan verrokkiryhmäämme nähden noin 20 %:n preemiolla, mikä on jälleen hieman koholla. Hyväksymme preemion P&T:n hyvästä markkina-asemasta ja nykyjohdon myötä kohonneesta laadusta johtuen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.05.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 380,0 | 10 623,6 | 10 924,8 |
kasvu-% | −2,77 % | 2,35 % | 2,84 % |
EBIT (oik.) | 428,6 | 464,3 | 480,5 |
EBIT-% (oik.) | 4,13 % | 4,37 % | 4,40 % |
EPS (oik.) | 2,41 | 2,70 | 2,74 |
Osinko | 2,34 | 2,50 | 2,65 |
Osinko % | 19,87 % | 15,12 % | 16,03 % |
P/E (oik.) | 4,89 | 6,12 | 6,04 |
EV/EBITDA | 4,19 | 4,71 | 4,47 |