Kesko Q1 - tuloskasvu jarrutti Q1:llä odotuksia rajummin
Toistamme Keskon tavoitehinnan 48,0 euroa (aik. 48,0 euroa) sekä suosituksemme vähennä. Q1 jäi sekä meidän että konsensuksen ennusteista selvästi, mutta arvioimme tulevien kvartaalien sujuvan Keskolta jälleen paremmin väliaikaisten tekijöiden (pääsiäinen ja R&T:n kausiluonteisuuden vahvistuminen) kääntyessä tukemaan yhtiön kehitystä. Nykyisessä arvostuksessa ei kuitenkaan ole mielestämme nousuvaraa, sillä yhtiön tuloskasvun ajurit heikkenevät ja ne ovat aiempaa epävarmempia syklisen R&T:n toimiessa tuloskasvun veturina.
Keskon Q1:n oikaistu liikevoitto jäi 57,5 MEUR:oon (Q1’18 63,8 MEUR) ja se alitti sekä meidän 67,4 MEUR:n että konsensuksen 66,8 MEUR:n ennusteet. Myös oikaistu osakekohtainen tulos 0,33 euroa jäi ennustamastamme 0,35 eurosta (konsensus 0,35 euroa). Kertaeriä oli jälleen runsaasti liikevoitossa (-5,9 MEUR) ja niiden seurauksena raportoitu tulos jäi 0,28 euroon (ennusteemme 0,33 euroa).
Osasimme odottaa Päivittäistavarakaupan (P&T:n) kärsivän pääsiäisen ajoituksesta, mutta siitäkin huolimatta P&T:n liikevoitto 56,8 MEUR jäi hieman ennustamastamme 58,0 MEUR:sta. Tuloskasvua tuli silti edelleen verrattuna vuoden takaiseen 55,4 MEUR:oon, mutta koska Lähikaupan synergiat eivät enää anna tukea, alkaa tuloskasvu hidastua. Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto 3,2 MEUR jäi ennusteestamme (8,9 MEUR) selvimmin sen piristyneestä myynnistä huolimatta. Osa alituksesta selittyi odotuksiamme vahvemmalla kausiluontoisuuden kasvulla (vaikutus -3,6 MEUR) Norjan vähittäismyymälöiden hankinnoista johtuen. Autokaupan tulos oli odotustemme mukaisesti vaisu 7,6 MEUR verrattuna vuoden takaiseen (11, 1 MEUR) ja myös konsernikulut olivat odotustamme noin 3 MEUR suuremmat.
Kesko toisti ohjeistuksensa ja seuraavan 12kk:n vertailukelpoisen liikevaihdon ja vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan ylittävän edeltävän 12 kk:n tason. Pidimme ennusteemme pääosin ennallaan, mutta heikon Q1 tuloksen myötä 2019 liikevoittoennustemme laskivat noin 3 %. Kokonaisuutena odotamme yhtiön 2019e liikevoiton kasvavan nyt 4 %:lla 447 MEUR:oon ja 2020e liikevoiton kasvavan 4 %:lla 467 MEUR:oon. Tämä on selvä pudotus viime vuoteen liikevoiton kasvun oltua 2018 vielä noin 10 %. Huomautamme kuitenkin, että Kesko on tehnyt useita yrityskauppoja kuten eilen ilmoitettu Laakkonen-konsernin Volkswagen-, Audi- ja SEAT-liiketoimintojen osto sekä Ruotsin R&T:ssä Freskin hankinta sekä Onnisen tappiollisen LVI-liiketoiminnan divestointi. Kaupat eivät näy vielä tuloskasvuennusteissamme, sillä niitä ei olla vielä saatettu loppuun. Ne parantavat kuitenkin tuloskasvunäkymää etenkin, jos ostokohteiden integrointi onnistuu ja synergioita tulee läpi. Samalla ne kuitenkin lisäävät syklisyyden riskiä.
Yhtiön vertailukelpoisen liikevoiton kasvu kääntyi Q1:llä negatiiviseksi (-15 %). Osin tämä johtui väliaikaista tekijöistä, mutta myös koko vuoden ennusteemme liikevoiton kasvulle on enää vain 4 %. Näemme selvän riskin sille, että markkinan yhtiölle hyväksymät korkeat kertoimet (P/E 2019e 19x ja 2020e 18,5x) laskevat vielä hieman nykyisestään ja yhtiön tuloskasvu ei riitä täysin kompensoimaan normalisoituvia kertoimia. Defensiivinen päivittäistavarakauppa toki ansaitsee mielestämme korkeat kertoimet, mutta syklisille R&T:lle ja Autokaupalle emme näin korkeita kertoimia pidä hyväksyttävinä. Yhtiötä hinnoitellaan verrokkiryhmäämme nähden myös 20-30 % preemiolla, missä emme näe nousuvaraa. Yhtiön noin 5 %:n osinkotuotto on toki turvallinen, muttei yksinään syy omistaa osaketta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 380,0 | 10 538,3 | 10 829,6 |
kasvu-% | −2,77 % | 1,53 % | 2,76 % |
EBIT (oik.) | 428,6 | 447,4 | 467,4 |
EBIT-% (oik.) | 4,13 % | 4,24 % | 4,32 % |
EPS (oik.) | 2,41 | 2,58 | 2,63 |
Osinko | 2,34 | 2,50 | 2,65 |
Osinko % | 19,87 % | 15,78 % | 16,73 % |
P/E (oik.) | 4,89 | 6,13 | 6,02 |
EV/EBITDA | 4,19 | 4,57 | 4,43 |