Nostamme Keskon tavoitehinnan 57,0 euroon (aik. 54,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen. Keskon Q3 ylitti odotuksemme Päivittäistavarakaupan (P&T) erinomaisen kannattavuuden ansiosta, mutta samalla Rautakaupan tulosparannus jäi odotuksistamme. Kokonaisuutena osakekohtaisen tuloksen ennusteemme nousivat, mutta Keskon nykyinen arvostus on mielestämme edelleen koholla ja puoltaa varovaisuutta.
Kesko teki jälleen ennätyskvartaalin ja ylitti lievästi myös markkinoiden odotukset
Keskon Q3:n oikaistu liikevoitto nousi 152 MEUR:oon (Q3’18: 137 MEUR), ja ylitti lievästi ennusteemme 151 MEUR (konsensus 150 MEUR). Alemmilla riveillä sekä rahoituskulut että vähemmistöosuudet (Senukai +Baltian konekauppa) olivat odotuksiamme selvästi pienemmät. Näiden seurauksena oikaistu osakekohtainen tulos kasvoi vahvasti 1,01 euroon (Q3’18: 0,81 euroa) ja ylitti ennustamamme 0,92 euroa (konsensus 0,96 euroa).
P&T teki hämmentävän hyvän tuloksen, Rautakaupan tulos olisi laskenut ilman yrityskauppoja
Ennusteylityksestä vastasi Päivittäistavarakauppa (P&T), jonka liikevoitto kohosi 93,5 MEUR:oon (Q3’18: 81,4 MEUR), kun olimme odottaneet 86,9 MEUR:n liikevoittoa. Segmentin liikevoittomarginaali parani jopa 6,7 %:iin (Q3’18: 6,0 %) liikevaihdon 4 %:n kasvun skaalatessa kuluja. Myös kauppapaikkakohtainen strategia, onnistuneet investoinnit sekä private-label-tuotteiden osuuden kasvu näyttävät tukevan marginaaleja. Suorituksen arvoa lisää P&T:n markkinaosuuden kasvu (Q3’19: K-ryhmä +3,3 % vs. markkina +2,5 %). Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto nousi 60,3 MEUR:oon (Q3’18: 53,1 MEUR), mutta jäi ennustamastamme 65,5 MEUR:sta. Tulosalitus johtui käsityksemme mukaan pitkälti yhteisyritys Senukaista, jonka liikevaihdon 22 %:n kasvusta huolimatta sen vertailukelpoinen tulos laski, mikä näkyi odotuksiamme pienempänä vähemmistöosuutena. Onnisen 20 MEUR:n liiketulos (Q3’18: 18,6 MEUR) oli odotettu ja sai tukea tappiollisen Ruotsin LVI-liiketoiminnan divestoinnista. Myynnin selvästä laskusta kärsineen pienimmän segmentin Autokaupan tulos 5,0 MEUR oli odotetun heikko.
P&T:n tehokkuus paranee, yrityskaupat tukevat tuloskasvua R&T:ssä sekä Autokaupassa
Kesko toisti odotetusti ohjeistuksensa ja seuraavan 12kk:n vertailukelpoisen liikevaihdon ja vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan ylittävän edeltävän 12 kk:n tason (446 MEUR). Raportin perusteella nostimme 2019-2021e liikevoittoennusteitamme P&T:ssä 3 %:lla, mutta R&T:ssä ne laskivat noin 5 %:lla kumoten pitkälti toisensa. Ennusteemme rahoituskuluista ja vähemmistöosuuden koosta laskivat, mikä nosti EPS-ennusteitamme noin 5 %:lla. Päivitetyt ennusteemme odottavat Keskon parantavan liikevoittoaan seuraavan 12 kk:n aikana noin 8 %:lla 482 MEUR:oon koostuen P&T:n 14 MEUR:n, R&T:n 10 MEUR:n ja Autokaupan 7 MEUR:n tulosparannuksesta.
Tuloskasvun rima on jälleen korkealla ja arvostus ei kestä pettymyksiä
Vahvan kurssinousun seurauksena näemme edelleen riskin sille, että markkinan yhtiölle hyväksymät korkeat kertoimet (P/E 2019e 20x ja 2020e 19x) laskevat, jos yhtiö jää sille asetetuista korkeista odotuksista tulevina kvartaaleina. Mikäli yhtiö etenee ennusteidemme mukaisesti on arvostus perusteltu, mutta näemme talouskasvun hidastuessa selvän riskin erityisesti R&T:n tuloskehityksen hidastumiselle. Keskoa hinnoitellaan verrokkiryhmäämme nähden myös noin 25 %:n preemiolla, missä näemme laskuvaraa. Vahvan markkina-aseman omaava (P&T) ansaitsee mielestämme korkeat kertoimet, mutta syklisille R&T:lle ja Autokaupalle, emme niitä pidä hyväksyttävinä huomioiden ennusteisiimme liittyvä epävarmuus.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.10.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 380,0 | 10 750,1 | 11 130,0 |
kasvu-% | −2,77 % | 3,57 % | 3,53 % |
EBIT (oik.) | 428,6 | 456,3 | 487,5 |
EBIT-% (oik.) | 4,13 % | 4,24 % | 4,38 % |
EPS (oik.) | 2,41 | 2,74 | 2,88 |
Osinko | 2,34 | 2,50 | 2,65 |
Osinko % | 19,87 % | 15,18 % | 16,09 % |
P/E (oik.) | 4,89 | 6,01 | 5,72 |
EV/EBITDA | 4,19 | 4,84 | 4,44 |