Nostamme Keskon tavoitehinnan 54,0 euroon (aik. 52,0 euroa), mutta toistamme yhtiön vähennä-suosituksen. Päivittäistavarakaupan (P&T) heinä-syyskuu on myyntilukujen perusteella sujunut hieman odotuksiamme paremmin ja olemme nostaneet segmentin tuloskasvuennusteitamme lievästi. Kokonaisuutena ennusteemme odottavat tuloskasvun jatkuvan vahvana Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) ja P&T:n vetämänä ja ennusteiden toteutuessa nykyinen arvostus on perusteltu. Tuloskasvun toteutumiseen liittyy kuitenkin erityisesti R&T:n osalta epävarmuutta, jota ei mielestämme ole riittävästi hinnoiteltu osakkeeseen.
Syyskuun myyntiluvut olivat odotuksiamme paremmat P&T:n ja R&T:n osalta
Kesko julkaisi eilen syyskuun myyntilukunsa. P&T:n 6,3 %:n sekä R&T:n 5,4 %:n vertailukelpoisen myynnin kasvuluvut olivat odotuksiamme paremmat, vaikkakin ne saivat tukea yhdestä ylimääräisestä tukkukauppapäivästä (arvioimamme vaikutus 2-3 %). Autokaupan vertailukelpoinen myynti kääntyi myös pitkästä aikaa kasvuun (+26 %), mutta tätä selitti WLTP-päästömittauksen käyttöönoton painama erittäin heikko vertailukausi. Koko Q3:n osalta P&T:n vertailukelpoinen myynti (+3,9 %) on kehittynyt odotuksiamme paremmin, R&T:n myynti on ollut linjassa odotustemme kanssa (+3,9 %) ja Autokauppa on ollut hieman odotuksiamme heikompi (-6,2 %).
Nostimme P&T:n ennusteitamme jälleen hieman
Olemme nostaneet P&T:n lähivuosien liikevoittoennusteitamme noin 1-2 %:lla. P&T:n myynnin kasvu näkyy nopeasti myös kannattavuuden parannuksena, sillä jakelun logistiikkakustannukset skaalautuvat. Viimeisen 12kk aikana segmentti on jatkanut tasaista tulosparannustaan, vaikka Lähikaupan synergiat eivät enää ole olleet sitä tukemassa. Laskimme Autokaupan 2019-liikevoittoennustettamme marginaalisesti noin 1 MEUR:lla myyntilukujen jäätyä odotuksistamme. Autokaupassa yrityskaupat sekä hiljattain päätökseen saadut yt-neuvottelut tukevat arviomme mukaan kuitenkin tulosparannusta eteenpäin mentäessä. R&T:ssä yrityskaupat toimivat pääasiallisena tuloskasvun moottorina (Fresk+norjalaiset kauppiaat) ja myös Onnisen integraatiosta on vielä odotettavissa tulosta tukevia synergioita. Kokonaisuutena ennusteemme odottavat Keskon parantavan oikaistua liikevoittoaan seuraavan 12 kk aikana noin 9 %:lla 474 MEUR:oon koostuen P&T:n 14 MEUR:n, R&T:n 24 MEUR:n ja Autokaupan noin 2 MEUR:n tulosparannuksesta.
Tuloskasvun rima on korkealla ja arvostus ei kestä pettymyksiä
Keskon korkeat arvostuskertoimet (P/E 2019e 21x ja 2020e 20x) ovat perusteltuja, jos yhtiö yltää vahvaa tuloskasvua odottaviin ennusteisiimme. Näemme kuitenkin talouskasvun hidastuessa selvän riskin erityisesti R&T:n tuloskehityksen hidastumiselle. Vahvan markkina-aseman omaava P&T ansaitsee mielestämme korkeat kertoimet, mutta syklisille R&T:lle ja Autokaupalle emme niitä pidä hyväksyttävinä huomioiden ennusteisiimme liittyvä epävarmuus. Keskoa hinnoitellaan verrokkiryhmäämme nähden myös noin 30 % preemiolla, jossa näemme laskuvaraa. Keskon osinkotuotto 4,4 % on toki turvallinen ja sen arvostusta tukeva vaikutus korostuu matalan riskittömän koron ympäristössä. Mielestämme tuotto-odotus ei kuitenkaan nouse riittäväksi pelkästään osingolla, sillä samalla sijoittaja kantaa korkeiden arvostuskertoimien myötä riskiä tuloskasvun realisoitumisesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.10.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 380,0 | 10 750,1 | 11 130,0 |
kasvu-% | −2,77 % | 3,57 % | 3,53 % |
EBIT (oik.) | 428,6 | 456,3 | 487,5 |
EBIT-% (oik.) | 4,13 % | 4,24 % | 4,38 % |
EPS (oik.) | 2,41 | 2,74 | 2,88 |
Osinko | 2,34 | 2,50 | 2,65 |
P/E (oik.) | 4,89 | 6,33 | 6,02 |
EV/EBITDA | 4,19 | 4,94 | 4,52 |