Keskon Q2 oli vahva ja kaikkien segmenttien tuloskunto ylitti lievästi odotuksemme. Emme kuitenkaan tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Keskon alla toimii useita hinnoitteluvoimaa omaavia hyvin johdettuja yhtiöitä (Ruokakauppa, Kespro, Onninen, K-Rauta, K-Auto), joista sijoittajan kannattaa mielestämme maksaa preemiota suhteessa muuhun kaupan alaan. Arvostus on myös Keskon omia historiallisia tasoja maltillisempi, mutta tätä selittävät osaltaan vaisut lähivuosien tuloskasvunäkymät. Toistamme lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 25,0 euroon (aik. 27,0 €). Tavoitehinnan leikkaus heijastelee vastaavasti laskenutta verrokkiryhmän arvostusta.
Kaikki segmentit ylittivät tulosodotuksemme
Keskon Päivittäistavaran (PT) Q2:n liikevoitto kohosi 14 %:lla 123,9 MEUR:oon (Inderes: 117 MEUR) Kespron hyvän myynnin kehityksen (+29 %) vetämänä ja myös pääsiäisen ajoituksen avittamana. Ainoa lievä huolenaihe oli K-ryhmän laskussa jatkanut markkinaosuus ruokakaupassa. Kespron markkinaosuus sen sijaan jatkoi vahvistumista. Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto nousi puolestaan 109,5 MEUR:oon (Q2’21: 108 MEUR) ylittäen myös hieman korkeat odotuksemme (107 MEUR). Segmentin sisällä Onninen jatkoi vahvaa kehitystään sen liikevoiton noustua 47,2 MEUR:oon (Q2’21: 30,5 MEUR), mutta rautakaupan puolella tulos laski, kun kuluttajien rakennusinto on normalisoitunut pandemiaa edeltävälle tasolle. Paljon käyttötavaraa myyvän Senukain tulos kärsi Baltian korkeista inflaatioluvuista ja Keskon tulososuus siitä puolittui 6 MEUR:oon. Autokaupan liikevoitto laski 12,9 MEUR:oon (Q2’21: 14,3 MEUR) saatavuusongelmista johtuen, mutta suhteellinen kannattavuus parani edelleen.
Ennusteissa ei isoa muutosta aiempaan
Kokonaisuutena 2022 liikevoiton ennusteemme nousi 2 %:lla 800 MEUR:oon ja ennusteemme ovat nykyisen ohjeistushaarukan keskikohdan tienoilla (750-840 MEUR). Korkea inflaatio ja nouseva korkotaso painavat uusien rakennuskohteiden aloituksia, mikä laskee R&T:n tulosta ennusteessamme vuonna 2023 noin 20 %:lla 270 MEUR:oon vuoden 2022e ennätystasolta 326 MEUR. R&T:n myynnistä noin puolet koostuu vakaammasta remontoinnista, joka tyypillisesti saa tukea, jos uudisrakentaminen vähenee, mikä pehmentää ennusteessamme uudisrakentamisen hiipumisen vaikutusta. Vuosien 2023 ja 2024 liikevoiton ennusteemme (761 ja 776 MEUR) ovat pitkälti ennallaan ja odotamme tuloksen näinä vuosina hieman laskevan, sillä R&T:n markkinan hidastumisesta koituu vastatuulta. Strategian toteuttaminen luo pidemmän ajan tulosparannukselle edelleen pohjaa eri segmenteissä. Kasvustrategian ytimessä ovat edelleen Keskon hyväksi havaitsemat reseptit eli asiakas-kokemuksen parantaminen, digitaalisten palveluiden sekä kustannustehokkuuden vahvistaminen ja vastuullisuus.
Osaketta saa omiin historiallisiin tasoihin nähden alennuksella, mutta edelleen preemiolla verrokkeihin
Keskon arvostus (P/E 2022 16x ja 23e 17x) on kurssilaskun myötä laskenut jo selvästi omia historiallisia keskiarvoja (P/E 20x) alemmas. Näemme nykyiset arvostuskertoimet defensiiviselle ja vahvan markkina-aseman omaavalle yhtiölle edullisina, vaikkakin toimintaympäristön tulevaan kehitykseen liittyy normaalia enemmän epävarmuutta ja tuloskasvu on kivenalla nykyisiltä ennätystasoilta. Haarukoimamme lähivuosien tuotto-odotus osakkeelle koostuu kertoimien nousuvarasta lähemmäs historiallisia (10 %/v) tasoja sekä osingosta (4 %/v). Myös yritysostot tuloskasvun vauhdittajina ovat positiivinen optio sijoittajalle. Suhteellisesti yhtiötä hinnoitellaan 30-40 %:n preemiolla verrokkeihin, minkä olemme valmiit hyväksymään johtuen yhtiön vahvasta historiallisesta suoriutumisesta ja Keskon segmenttien vahva hinnoitteluvoima on arvokasta nykyisessä inflaatioympäristössä.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.07.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11 300,2 | 11 794,9 | 12 073,8 |
kasvu-% | 5,91 % | 4,38 % | 2,36 % |
EBIT (oik.) | 775,5 | 799,7 | 761,0 |
EBIT-% (oik.) | 6,86 % | 6,78 % | 6,30 % |
EPS (oik.) | 1,44 | 1,49 | 1,39 |
Osinko | 1,06 | 1,07 | 1,08 |
Osinko % | 3,61 % | 6,39 % | 6,45 % |
P/E (oik.) | 20,36 | 11,27 | 12,01 |
EV/EBITDA | 10,65 | 6,60 | 6,63 |