Keslan Q4-tulosvaroitus johtui kertaluonteisesta erästä yhtiön joutuessa korjaamaan vuosien takaisen suunnitteluvirheen vuoksi odotuksia heikommin käyttöä kestäviä yhden mallisarjan nostureita. Yhtiö on ryhtynyt hoitamaan ongelmaa ripeästi, mutta lopulliset kustannukset ovat vielä hämärän peitossa. Olemme alentaneet 2019-ennustettamme vastaamaan uutta ohjeistusta. Osakkeen arvostus on varsin hyvin kohdallaan, mutta vuodelle 2020 ennustamamme tuloslasku ei luo perustaa kurssinousulle. Kertakulut leikkaavat yrityksen arvosta 4 % ja linjassa tämän kanssa laskemme tavoitehintamme 5,00 euroon (aik. 5,20 euroa) säilyttäen vähennä-suosituksemme.
Viallisten nostureiden korjauskulu näyttää melko pieneltä - toistaiseksi
Keslan pääasiassa Keski-Eurooppaan toimittama 2124L-puutavaranosturimalli ei kestä kovassa käytössä vaan sen pilari saattaa katketa johtaen koko nosturin kaatumiseen ja pahimmillaan henkilövahinkoon. Kesla ei kommentoi vuodesta 2013 lähtien toimitettujen 2124L-nostureiden määrää, mutta tulee korjaamaan ne kaikki vaihtamalla ko. pilarin vahvempaan konstruktioon. Työ teetetään Keslan alihankkijoina käyttämillä ajoneuvojen päällirakentajilla ja se tulee kestämään useita kuukausia. Keslan kustannusarvio on 0,7 MEUR, joka koostuu vaihtotyöstä, materiaalikustannuksista, logistiikkakuluista sekä seisontakustannuksesta. Kesla ei kommentoinut kuinka paljon se mahdollisesti joutuu maksamaan asiakkaille korvausta nostureiden käyttämättömyydestä. Asiakkaita ei kuitenkaan ainakaan vielä ole kehotettu olemaan käyttämättä ko. nostureita.
Nykyinen tuotekehitysprosessi ennaltaehkäisee vastaavia ongelmia
Keslan mukaan ongelman aiheutti vuosina 2012-2013 tapahtunut puutteellinen suunnittelu, mutta tämän jälkeen tuotekehitys- ja hyväksyntäprosesseja on kehitetty merkittävästi. Yhtiön tuotekehitysprosessi nojaa nykyisin porttikatselmuksiin (kunkin tuotekehitysvaiheen jälkeinen katselmus tavoitteiden saavuttamisesta ja projektin vaatimusten mukaisesta toteutettavuudesta) sekä FMEA-analyysiin (jossa pyritään löytämään laite- ja materiaaliviat sekä käyttövirheistä aiheutuvat vaaratekijät ja niitä ehkäisevät toimenpiteet). 2124L:n tapaisten virheiden syntyminen jatkossa on siten selvästi aiempaa epätodennäköisempää.
2019-ohjeistus vaikuttaa hyvin varovaiselta
Keslan uusi 2019-ohjeistus on mielenkiintoinen. Em. kuluvarauksen vuoksi yhtiö odottaa nyt vuoden 2019 liikevoiton jäävän vuoden 2018 tasolle, mikä merkitsisi Q4’19:n raportoidun liikevoiton nollatasoa. Q4’18:n liikevoitto oli 1,1 MEUR, joten joko em. 0,7 MEUR:n kuluvarauksen ohella Q4’19:n peruskannattavuus on heikko (vaikka Kesla sanoi lokakuun kannattavuuden olleen selvästi vuoden takaista parempi) tai ohjeistus on todella varovainen. Uskomme syyn olevan viime mainittu. Vuosien 2019-2021 ainoa ennustemuutoksemme on 0,9 MEUR:n kertaluonteinen kuluvaraus Q4’19:lle. Olemme siis nostureiden korjauskulujen suhteen Keslaa varovaisempia.
Kurssinousuajureita ei vielä näkyvissä
Pidämme 8x-9x P/E-kertoimia sopivina Keslan osakkeelle, kun huomioidaan yhtiön pienen koon ja osakkeen alhaisen likviditeetin aiheuttama diskontto. Osakkeen vuoden 2020 P/E-kerroin (9x) on siis hyväksyttävä, mutta odotettu tuloslasku ja positiivisten ajureiden puute puoltavat vähennä-suosituksemme säilyttämistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 45,1 | 49,2 | 47,3 |
kasvu-% | 5,55 % | 9,23 % | −3,96 % |
EBIT (oik.) | 2,4 | 3,4 | 2,6 |
EBIT-% (oik.) | 5,31 % | 6,81 % | 5,47 % |
EPS (oik.) | 0,40 | 0,70 | 0,57 |
Osinko | 0,15 | 0,20 | 0,20 |
Osinko % | 3,85 % | 4,90 % | 4,90 % |
P/E (oik.) | 9,72 | 5,82 | 7,16 |
EV/EBITDA | 6,91 | 6,36 | 5,71 |