Säilytämme edelleen Keslan osakkeen vähennä-suostuksen, vaikka pienten ennustenostojemme jälkeen kohotammekin tavoitehinnan 4,50 (4,40) euroon. Yhtiön Q1-liiketoimintakatsaus vahvisti markkinoiden myötätuulen jatkuneen. Keslan kohdemarkkinoiden hidastumisen ennusmerkit ovat kuitenkin yhtä vahvoja kuin ennenkin. Osake on mielestämme varsin oikein hinnoiteltu eikä tarjoa perusteltua nousuvaraa.
Keslan tilauskertymä kasvoi Q1:llä 23 % 14,4 MEUR:oon. Tilauskanta oli kvartaalin lopussa 18,1 MEUR vastaten reilun 4 kuukauden liikevaihtoa. Q1-liikevaihto kasvoi 16 % v/v ja oli suunnilleen ennusteemme mukainen. Kaikki kolme liiketoiminta-aluetta kasvattivat myös liikevaihtoaan ja vauhdikkainta kasvua nähtiin auto- ja teollisuusnostureissa. Viimeksi mainitussa kasvu mahdollistui Keslan mukaan sillä, että alihankintaketjun pullonkauloja saatiin poistettua. Kotimaan liikevaihto kasvoi peräti 25 %:n vauhtia ja ulkomaan liikevaihdosta (+12 % v/v) nopeimmin kasvoi Venäjä ja Valko-Venäjä, minkä alueen osuus Keslan liikevaihdosta on noussut noin 20 %:iin (2017: noin 17 %). Keslan Q1-liikevoittomarginaali oli yhtiön mittapuulla korkealla 7,5 %:n tasolla lyöden selvästi ennusteemme, jonka tarkkuus tietenkin kärsi vertailutiedon puutteesta. Marginaaliparannus suhteessa vuoden takaiseen (+1,1 %-yksikköä) olisi voinut olla suurempikin, kun huomioidaan yhtiön voimakas tulosvipu. Toisaalta yhtiö huomautti myynnin ja markkinoinnin sekä tuotekehityksen kustannusten olleen kasvussa suhteessa vertailukauteen.
Kesla toisti ohjeistuksensa vuoden 2019 liikevaihdon ja liikevoiton kasvamisesta. Vahvan tilauskertymän johdosta olemme nostaneet maltillisesti vuosien 2019-2021 ennusteitamme. Vaikka olimme jo ennen Q1’19-katsausta varautuneet kohtuullisen nopeaan (+14 %) kasvuun 2019, olemme nostaneet kasvuennusteemme nyt 17 %:iin. Nopeammasta kasvusta huolimatta ennusteemme vuoden 2019 liikevoittomarginaaliksi on noussut vain aavistuksen (5,4 %:sta 5,5 %:iin), sillä kasvun toteuttamisen kustannukset ovat nousussa. Tärkeimmät huolenaiheet Keslan markkinoiden hyvän kysyntätilanteen jatkuvuuden suhteen vuonna 2019 ovat 1) kotimaan markkinahakkuiden lasku; 2) Euroopan traktorimarkkinan nollakasvu; 3) Euroopan rakennustarvikemarkkinoiden lasku ja 4) Euroopan raskaiden kuorma-autojen markkinan lasku. Näiden seikkojen vuoksi pidämme edelleen perusteltuna odotustamme Keslan liikevaihdon 6 %:n laskusta vuonna 2020, vaikkakin olemme nostaneet ennusteitamme 3 %. Keslan melko ison operatiivisen vivun (>2,5x) kääntyminen vastakkaiseen suuntaan painaa yhtiön EBIT-marginaalin 4,8 %:iin vuonna 2020, mikä ennusteemme ei ole muuttunut. Vuoden 2021 ennustemuutoksemme ovat vähämerkityksisiä.
Keslan osakkeen arvostuskertoimien on perusteltua heijastaa yhtiön ja osakkeen diskonttotekijöitä eli tarjota sijoittajalle selvä alennus. Vuosien 2019-2020 P/E-kertoimilla (8x ja 9x) Keslan osake on vastaavasti 35 % ja 18 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin ja samojen vuosien EV/EBITDA:lla (7x ja 6x) diskontto on 8-13%. Vaikka diskontto on prosentteina huomattava, se ei itse diskonttotekijät huomioiden mielestämme kerro selvästä nousupotentiaalista osakkeelle. DCF-mallimme antaa Keslan osakkeen arvoksi vain 4,3 euroa. Mallissa käyttämämme riskikertoimet ovat korkeita, mutta Keslan riskiprofiilin madaltuminen edellyttää pidempiaikaista näyttöä tuloksentekokyvystä suhdanteen eri vaiheissa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 45,1 | 52,7 | 49,7 |
kasvu-% | 5,55 % | 17,00 % | −5,67 % |
EBIT (oik.) | 2,4 | 2,9 | 2,4 |
EBIT-% (oik.) | 5,31 % | 5,50 % | 4,81 % |
EPS (oik.) | 0,42 | 0,57 | 0,49 |
Osinko | 0,15 | 0,20 | 0,20 |
P/E (oik.) | 9,19 | 6,97 | 8,12 |
EV/EBITDA | 6,78 | 6,09 | 5,85 |