Keslan Q3-numerot jäivät odotuksistanne sekä tilausten, liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Kannattavuus-ajurit ovat vähitellen korjaantumassa oikeaan asentoon, mutta samalla 2023:n kysyntänäkymät ovat synkistyneet. Olemme leikanneet liikevaihto- ja tulosennusteitamme kauttaaltaan. Vielä vuoden 2024 kertoimilla osake on varsin täyteen hinnoiteltu. Säilytämme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintaa 4,00 (aik. 4,50) euroon.
Q3-numerosarja oli pehmeä
Keslan Q3-tilauskertymä (-51 % v/v) kasvoi Venäjä ja Valko-Venäjä eliminoituna +12 % v/v, mikä oli myönteistä. Kertymä jäi kuitenkin selvästi odottamastamme. Lisäksi uskomme, että vertailukelpoisesta kasvusta valtaosa tuli hinnankorotuksista ja volyymikasvu jäi vaatimattomaksi. Q3:n lopun tilauskanta kasvoi +11 %:lla Q2:n lopusta ja antaa tukevan pohjan loppuvuoden 2022 ja alkuvuoden 2023 toimituksiin. Q3:n liikevaihto supistui -4 % v/v vuoden takaisesta ja jäi selvästi ennusteestamme. Venäjän ja Valko-Venäjän ulkopuolisilla alueilla liikevaihto kuitenkin kasvoi +10 % v/v. Toimitusketjuun liittyvät ongelmat rajoittivat toimituksia ja varaosalaskutus heikkeni reilulla -20 %:lla, mihin vaikutti idänkaupan päättyminen. Q3:n liikevoittotaso oli heikko (EBIT-marginaali -4,3 %) ja selvästi odotustemme alapuolella. Tähän vaikuttivat alhainen laskutus, komponentti-inflaation etupainotteisuus suhteessa omiin hinnankorotuksiin sekä myyntimixin heikentyminen.
Odotuksemme laimentuivat
Vaikka uskomme Keslan saavuttaneen kannattavuuden pohjakosketuksen Q3:lla, odotamme käänteen olevan hidas markkinoiden heikentymisen sekä ostojen ja myyntien välisen hinnoitteludynamiikan vuoksi. Keslan markkinakommenteissa oli myönteistä, että 1) sellun ja puun hinnat tukevat edelleen metsäteknologian kysyntää; 2) komponenttien hinnat eivät enää merkittävästi nouse ja 3) euron heikkeneminen tukee kysyntää euroalueen ulkopuolella. Kielteistä taas oli, että 1) komponenttien hinnat ovat tähän asti nousseet voimakkaasti, joidenkin komponenttien toimitusajat ovat poikkeuksellisen pitkiä ja saatavuus epävarmaa sekä 2) OECD:n ennakoiva suhdanneindikaattori on laskenut alle pitkän aikavälin keskiarvonsa ja näyttää jatkavan vielä laskuaan. Suhdanne heikkenee erityisesti kotimaassa, mikä yhdessä tuotteiden pitkän toimitusajan sekä tehtyjen hinnankorotusten kanssa näkyy selvästi heikkenevänä kysyntänä. Q3-numeroiden sekä heikentyvän suhdanteen myötä olemme leikanneet 2023-24:n tilauskertymäennusteitamme -7 %:lla, liikevaihto-ennusteitamme -4…-6 %:lla ja liikevoittoennusteitamme -18…-35 %:lla. Viimeksi mainitussa euromääräiset muutokset ovat kuitenkin melko pieniä.
Kertoimet korkealla eikä nousuajureita näy
Lyhyellä tähtäimellä eli vuonna 2023 Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus on laskelmiemme mukaan alle tuottovaatimuksen eli heikko. Tilanne muuttuu vasta vuoden 2024 ennusteilla ja kokonaisuutena tuotto-odotus ei ole tällä hetkellä houkutteleva. Verrokkihinnoittelun kannalta Keslan osakkeen relevanteimmat kertoimet eli vuoden 2023 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 15-55 % verrokkien mediaanikertoimia korkeammalla, joten tälläkin mittarilla Keslan osake on lähiaikojen näkymillä kallis. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi Keslan osakkeen nousuvaraksi vain 3 % eli myös tällä mallilla osake on täyteen hinnoiteltu. Nousuvaran syntyminen edellyttäisi mielestämme ennusteiden selvää nostoa nykytasolta, mihin ei tällä hetkellä ole näkyvissä perusteita.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 45,5 | 45,3 | 47,3 |
kasvu-% | 14,69 % | −0,44 % | 4,49 % |
EBIT (oik.) | 1,9 | −0,6 | 1,3 |
EBIT-% (oik.) | 4,23 % | −1,27 % | 2,67 % |
EPS (oik.) | 0,43 | −0,19 | 0,27 |
Osinko | 0,20 | 0,10 | 0,15 |
Osinko % | 3,40 % | 2,45 % | 3,68 % |
P/E (oik.) | 13,79 | - | 14,96 |
EV/EBITDA | 7,99 | 53,34 | 7,67 |