Kesla: Venäjän-myynnin nollaus ja sen seuraukset
Olemme tarkastelleet Keslan Venäjän-liiketoiminnan riskejä ja muuttaneet ennusteitamme vastaamaan ns. worst case –skenaariota, jossa koko nykyinen Venäjän-tilauskanta nollautuu eikä maasta saada uusia tilauksia. Ennusteleikkauksemme ovat huomattavia. Tämän vuoksi osakkeen arvostustaso on jo nähdystä merkittävästä kurssilaskusta huolimatta edelleen lyhyellä tähtäimellä melko vaativa. Säilytämme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehinnan 4,20 (aik. 6,00) euroon.
Viidennes tilauskirjasta poistui jo Venäjän-pakotteiden myötä
Kesla tiedotti perjantaina peruvansa tilauskannastaan reilun 10 MEUR:n toimitukset valkovenäläiselle Amkodor-Onegolle EU:n pakotesäännösten perusteella. Määrä vastaa 20 %:a Keslan 51 MEUR:n tilauskannasta 31.12.21. Päätöksen seurauksena Kesla myös kirjaa Q1’22:lle yhteensä 280 TEUR:n kulu- ja arvonalentumisvarauksen asiakkuuteen liittyen. Olemme käsitelleet tämän erän kertaluonteisena.
Muu osa Venäjän-tilauskannasta yhä työn alla, mutta Kesla varautuu riskeihin
Kaikkiaan Keslan vuoden lopun tilauskannasta 43 % eli reilu 22 MEUR oli Venäjältä. Amkodorin ulkopuolinen osuus ko. tilauskannasta eli noin 12 MEUR ei ole tällä hetkellä pakotteiden piirissä. Kesla on jarrutellut Venäjän toimituksiin liittyvien materiaalien hankintoja välttääkseen ylisuurten varastojen muodostumisen. Käsityksemme on, että nykyinen Venäjän-toimituksiin liittyvä komponenttivarasto riitää suunnilleen kuluvan kvartaalin loppuun ja tietääksemme myös kuljetukset Venäjälle toimivat toistaiseksi varsin normaalisti.
Oletus lopunkin Venäjän-liiketoiminnan poistumisesta johtaa isoihin ennusteleikkauksiin
Pakotteiden soveltamisalan todennäköisesti edelleen kasvaessa ja tilauksiin liittyvän maksuliikenteen vaikeutuessa emme enää odota myöskään muiden tilauskannassa olevien Venäjän-toimitusten realisoituvan. Päivitetyt ennusteemme lähtevätkin siitä, että myös Keslan jäljellä oleva Venäjän-tilauskanta peruuntuu. On muistettava, että koska Kesla on koko ajan toiminut Venäjän-liiketoiminnassaan ennakkomaksujen varassa, ei yhtiöllä ole suoraa Venäjään liittyvää luottoriskiä. Koko reilun 22 MEUR:n Venäjän-tilauskannan peruuntuessa ja oletettaessa, että Venäjältä ei myöskään vastaanoteta uusia tilauksia, ovat vuosien 2022-2024 liikevaihto-ennusteemme laskeneet 15-20 %:lla. Arviomme oikaistuksi liikevoitoksi ovat pudonneet 44-55 %:lla. Korkea prosenttiluku selittyy Keslan varsin suurella operatiivisella vivulla. EPS-tasolla ennusteleikkauksemme ovat samaa suuruusluokkaa. Lähdemme siitä, että Keslan muu kuin Venäjän-kysyntä säilyy aikaisempien odotustemme tasolla. Uskomme ennusteidemme nyt huomioivan riittävästi Venäjän-markkinoiden worst case –skenaarion.
Worst case –skenaariolla osake on kallis
Keslan ja sen osakkeen riskiprofiili on lyhyellä tähtäimellä koholla. Suhtautuminen osakkeeseen riippuu siitä, millaiseen skenaarioon uskoo. Nyt esittämässämme worst case -skenaariossa kokonaistuotto-odotus on sekä vuoden 2022 että 2023 kertoimilla negatiivinen. Samalla skenaariolla osake on myös vuosien 2022-2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 7-77 % preemiolla suhteessa verrokkien mediaaniin eikä nousuvaraa DCF-arvoon ole lainkaan. Emme pysty tässä vaiheessa arvioimaan worst case –skenaariomme toteutumistodennäköisyyttä. Osake on laskenut vuoden alusta 28 %, mutta positiivisten ajureiden puuttuessa varovaisuus on yhä perusteltua.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.03.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 45,5 | 49,7 | 48,7 |
kasvu-% | 14,69 % | 9,32 % | −1,97 % |
EBIT (oik.) | 1,9 | 1,5 | 2,1 |
EBIT-% (oik.) | 4,23 % | 3,08 % | 4,23 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,32 | 0,42 |
Osinko | 0,20 | 0,15 | 0,20 |
Osinko % | 3,40 % | 3,73 % | 4,98 % |
P/E (oik.) | 13,79 | 12,60 | 9,46 |
EV/EBITDA | 7,99 | 9,11 | 6,14 |