Kiinan kiinteistösektorin ongelmien paheneminen on saanut meidät leikkaamaan merkittävästi vuosien 2023-2024 ennusteitamme. Osakkeen täyteläisen arvostuksen sekä negatiivisten kurssiajureiden vuoksi alennamme suosituksen vähennä-tasolle ja leikkaamme tavoitehinnan 44,00 (aik. 51,00) euroon.
Kiinan rakennusmarkkinan ongelmat ovat monitahoisia
Kiinan rakennusmarkkinat ovat KONEelle yhä hyvin tärkeät (osuus tilauksista noin 40 % ja liikevaihdosta noin 30 %), mutta Q2-tuloskommentissamme ennakoidusta markkinan toipumisesta ei näy vielä merkkiäkään. Kiinan asuntoaloitukset olivat heinäkuussa yli -40 %:n v/v laskussa neljättä kuukautta peräkkäin ja myytyjen asuntojen määrässä pudotus on samaan aikaan ollut -22 %...-42 % v/v. Kiinan asuntomarkkinan ongelmat ovat monitahoisia. Tyypillinen asunnon osto keskeneräisenä on osoittautumassa tuhoisaksi monille asunnonostajille rakennusprojektien jäädessä kesken, kun kiinteistökehittäjät eivät huonon kysynnän vuoksi saa rahoitustaan riittämään. Kehittäjät ovat tavallisesti käyttäneet asunnoista saamiaan ennakkomaksuja käyttöpääoman rahoitukseen sen sijaan että ne olisi talletettu sulkutileille. Vielä heinäkuussa Kiinan uusista asunnoista 86 % myytiin keskeneräisinä. Järjestelmän rakoilu on johtanut kierteeseen: 1) asunnonostajat ovat joukolla uhanneet lainanhoitonsa laiminlyönnillä, jos asuntoja ei rakenneta loppuun; 2) vaikeuksissa oleville kiinteistökehittäjille ei löydy tavanomaista rahoitusta ja Kiinan hallituksen heinäkuussa paikallishallinnoille asettama velvoite turvata asuntojen loppuun rakentaminen on jäänyt tehottomaksi; 3) kiinteistökehittäjät ovat toistaiseksi voineet lähes rangaistuksetta keskeyttää rakentamisen, jos rahat ovat loppuneet ja 4) luottamuksen romahtaminen koko järjestelmään on johtanut asuntohintojen jyrkkään alamäkeen, mikä puolestaan jäädyttää sekä kaupankäynnin että uusien projektien aloitukset. TS Lombardin tuoreen arvion mukaan Kiinan kiinteistösektorilla on edessään vuosia kestävä pysähtyneisyyden aika.
Rakennusvolyymit eivät juuri kasva muuallakaan
KONEen muista tärkeistä markkinoista Euroopan talonrakentamisvolyymien odotetaan vuosina 2022-2023 kasvavan noin 2 % p.a. (lähde: Euroconstruct). Yhdysvalloissa talonrakentamisen volyymien taas arvioidaan laskevan 6 % v. 2022 ja kasvavan vain 1 % v. 2023 (lähde: edzarenski.com). Rakennustarvikkeiden ja työvoiman voimakkaan kustannusinflaation vuoksi markkinat kasvavat rahamääräisesti merkittävästikin, mutta tämä ei hyödytä KONEtta, sillä inflaation syy on taaempana arvoketjussa ja KONE voi vain siirtää kustannusinflaation omiin hintoihinsa.
Ennustemuutoksissa näkyy varovaisempi suhtautuminen Kiinaan
Kiinan markkinan odotetun heikkouden vuoksi olemme leikanneet konsernin vuosien 2023-2024 liikevaihto-ennusteita 5-6 %. Taustalla on oletuksemme Kiinan uuslaitemarkkinan -25 %:n pudotuksesta vuonna 2023 (aik. odotus +8 % v/v).
Arvostus ei kerro merkittävästä nousuvarasta
KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2023-24 kertoimilla noin 4-5 %, joka jää alle noin 7 %:n tuotto-vaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on heikko. Vuoden 2023 EV/EBIT (15x) on 5 % yli verrokkien mediaanin ja linjassa lähimpien kilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin kanssa. DCF-arvoon on 23 %:n nousuvara, mutta potentiaalin realisoitumisen edellytykset ovat tällä hetkellä heikot.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 514,1 | 10 887,6 | 10 760,0 |
kasvu-% | 5,79 % | 3,55 % | −1,17 % |
EBIT (oik.) | 1 309,8 | 1 138,7 | 1 275,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,46 % | 10,46 % | 11,86 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,70 | 1,89 |
Osinko | 2,10 | 1,70 | 1,70 |
P/E (oik.) | 31,82 | 25,47 | 22,88 |
EV/EBITDA | 19,70 | 15,12 | 13,02 |