KONEen suoritus Q1:llä oli vahva. Numeroista erottuivat edukseen tilauskertymä ja liikevaihto mutta myös suhteellinen kannattavuus oli kelvollinen. Hyvä Q1-raportti antoi edellytykset 2020-2022:n ennusteidemme nostamiseen, mutta vain maltillisesti. KONEen osake on kallis kaikilla mittareilla ja kun tämän yhdistää hitaaseen odotettuun tuloskasvuun, on yhtiölle vaikea löytää positiivisia kurssiajureita. Osakemarkkina kuitenkin näyttää hyväksyvän korkean arvostustason yhtiön syklinkestävyyden ollessa erinomainen ja negatiivinen suosituksemme osakkeelle on toistaiseksi toiminut erittäin huonosti. Pidämme edelleen argumenttejamme valideina ja säilytämme osakkeen myy-suosituksen. Nostamme kuitenkin tavoitehinnan 46,0 (aik. 42,0) euroon.
Konemaisen vahvaa suorittamista Q1:llä
KONEen Q1-tilauskertymä oli odotuksiin nähden erittäin vahva 2109 MEUR (+1 % v/v) ennustettuamme 14 %:n ja konsensuskin 10 %:n v/v laskua. Kiinassa KONE otti edelleen markkinaosuutta. Globaalisti uuslaitetilaukset laskivat hieman mutta toisaalta modernisaatiotilaukset kasvoivat. Lisäksi tilausten marginaali parani. KONEen Q1-liikevaihto oli viime vuoden tasolla odotettuamme 9 %:n laskua ja konsensusennusteen oltua -6 % v/v. Oikaistu liikevoittomarginaali (9,4 %) oli alle odotuksemme (10,3 %), mutta kuitenkin hyvää luokkaa. KONEen mukaan marginaalia rasittivat ennustettua alhaisemmaksi jäänyt liikevaihto eli negatiivinen operatiivinen vipu sekä koronapandemiaan liittyvät kustannukset. Tuloksentekoa kuitenkin tuki Accelerate-ohjelmasta saatu noin 10 MEUR.n tulosvaikutteinen säästö.
Aihetta vain pieniin ennustemuutoksiin
KONE oli 2020:n markkinanäkymäkommenteissaan varovainen. Uuslaitemarkkinan uskotaan laskevan kaikkialla, myös Kiinassa. Myös modernisaatiomarkkina voi olla paineessa koronapandemian johtaessa päätöksenteon lykkäämiseen. Koska hissihuolto on useissa maissa strategisen tärkeää, on se parhaiten turvassa koronalta. KONE uudisti tuoreen 2020-ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto laskee 0-10 % riippuen talouden toipumisvauhdista koronapandemiasta ja oikaistu EBIT-marginaali on enintään viime vuoden 12,4 %:n tasolla. Yhtiö muistuttii, että Q2 tulee olemaan selvästi Q1:ä heikompi kvartaali sekä EMEA:ssa että Amerikoissa. Vahvan Q1’20-raportin jälkeen olemme nostaneet vuosien 2020-2022 ennusteitamme, mutta vain hyvin maltillisesti eli 0-3 %:lla. Myös odotuksemme oikaistuksi EBIT-marginaaliksi ovat suunnilleen ennallaan (11,8 % v. 2020 ja 13,1 % v. 2021-2022). Kannattavuutta tukee menestykseksi osoittautunut Accelerate-ohjelma, jonka tulosvaikutus tulee vuonna 2020 olemaan noin +50 MEUR ja vielä tämän jälkeenkin vajaa +30 MEUR.
Arvostus pyrkii katosta läpi
KONEen vuosien 2020 ja 2021 P/E- sekä EV/EBIT-kertoimet ovat 36-54 % yli verrokkien mediaanin ja 12-35 % yli yhtiön omien historiallisten mediaanikertoimien. Osakkeen korkea arvostus on näillä mittareilla erittäin selvä. Osakkeen vuosien 2020-2021 kokonaistuottoarviomme on negatiivinen -4 %. On huomattava, että mallissamme KONEen vuoden 2021 P/E-kerroin laskee 24x:een, jossa on edelleen 30 %:n preemio suhteessa verrokkien mediaaniin. Kassavirtamallimme taas antaa KONEen osakkeen arvoksi noin 48 euroa, johon on 12 %:n laskuvara. Mallin käyttökelpoisuus on nykyisessä markkinatilanteessa rajallinen, mutta KONE on joka tapauksessa yksi harvoista yhtiöistä, jonka kurssitaso ylittää DCF-arvon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.04.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 981,8 | 9 723,2 | 10 190,7 |
kasvu-% | 10,04 % | −2,59 % | 4,81 % |
EBIT (oik.) | 1 237,4 | 1 141,8 | 1 331,0 |
EBIT-% (oik.) | 12,40 % | 11,74 % | 13,06 % |
EPS (oik.) | 1,89 | 1,73 | 1,98 |
Osinko | 1,70 | 1,50 | 1,70 |
Osinko % | 2,92 % | 3,47 % | 3,93 % |
P/E (oik.) | 30,81 | 25,03 | 21,87 |
EV/EBITDA | 19,77 | 15,22 | 12,87 |