KONEen Q2-tilaukset ja liikevaihto olivat ennätyksellisen paljon Kiinan varassa, mutta kehitys oli kokonaisuutena odotuksia parempaa. EBIT-marginaali oli selvä positiivinen yllätys KONEen pystyessä täysin neutraloimaan koronan negatiivisen kannattavuusvaikutuksen. Vahva Q2-raportti loi perustan 2020-tulosennusteemme hienoiselle nostolle, mutta myöhempien vuosien ennustemuutokset ovat marginaalisia. KONE säilyy hitaan tuloskasvun yhtiönä. Osake on kallis kaikilla mittareilla ja kun tämän yhdistää hitaaseen odotettuun tuloskasvuun, on yhtiölle mielestämme vaikea löytää positiivisia kurssiajureita. Säilytämme osakkeen myy-suosituksen, mutta vahvan Q2:n jälkeen nostamme tavoitehinnan 48,0 euroon (aik. 46 euroa).
Kannattavuus jälleen odotuksia parempi
KONEen Q2-tilauskertymä (-10 % v/v) oli hieman omaa odotustamme heikompi mutta linjassa konsensuksen kanssa. Kiina vastasi ennätyksellisestä 46 %:sta tilauksia ja ilman Kiinaa tilaukset olisivat pudonneet 23 % v/v. Yhtiön Q2-liikevaihto (±0 % v/v) oli selvästi odotuksia parempi. Taustalla oli jälleen Kiina, jonka hissimarkkina toipui erittäin vahvasti Q2:lla. KONEen Kiina-liikevaihto kasvoi 20 % v/v ja Kiinan osuus myös liikevaihdosta oli korkealla (37 %). Konsernin oikaistu EBIT-marginaali nousi hieman vuoden takaisesta 12,8 %:iin oman ja konsensusodotuksen oltua 11,1-11,5 %:ssa. KONE viittasi hyvään projektitoteutukseen sekä säästöohjelmiin. Marginaalit saivat tukea myös kvartaalin alun tilauskannan hyvistä marginaaleista sekä Accelerate-ohjelman säästöistä. Vaikka myyntimixin kehitys oli periaatteessa negatiivista (uuslaitemyynnin osuus kasvoi), auttoi tässäkin Kiinan laitemyynnin muuta maailmaa parempi kannattavuus. Näillä tekijöillä KONE pystyi neutraloimaan koronan negatiivisen marginaalivaikutuksen.
Ei juuri perusteita ennustemuutoksille
KONEen 2020-markkinanäkymäkommentissa oli positiivista hienosäätöä. Kiinan uuslaitemarkkinan arvioidaan nyt olevan melko vakaa kun Q1-raportin aikaan KONE uskoi markkinan supistuvan globaalisti. Muutokset yhtiön 2020-ohjeistukseen olivat marginaalisia. Oikaistun EBIT-marginaalin odotetaan laskevan ”hieman” (aiemmin: ”jonkin verran”) tai olevan parhaassa tapauksessa vakaa eli linjassa 2019:n 12,4 %:n kanssa. Kannattavuutta tukevat vahva tilauskanta ja sen parantuneet katteet sekä Accelerate-ohjelman säästöt. Painetta marginaaleihin taas tuovat koronasta johtuvat ylimääräiset kulut, alihankintakustannusten nousu sekä epäedulliset valuuttakurssit. Tarve ennustemuutoksille on edelleen vähäinen. Vuoden 2020 EBIT-ennusteemme on noussut vahvan Q2:n myötä ja olemme lisäksi nostaneet aavistuksen marginaaliodotustamme H2’20:lle. Vuosien 2021-2022 ennusteemme ovat käytännössä ennallaan. KONE on ennusteissamme edelleen hitaan tuloskasvun yhtiö: vuosien 2020-2022 keskimääräinen liiketuloksen kasvuodotuksemme on 4 % p.a. raporttia edeltäneen konsensuksen oltua 5 % p.a.
Arvostus on yhä tähtitaivaalla
KONEen vuoden 2021 P/E-kerroin ja EV/EBIT-kerroin ovat 18-38 % yli lähimpien verrokkien eli Otisin ja Schindlerin kertoimien. Samalla ne ovat 35-39 % yli yhtiön omien historiallisten mediaanikertoimien. Osakkeen vuosien 2020-2021 kokonaistuottoarviomme on negatiivinen -6 %. Kassavirtamallimme (DCF) taas antaa osakkeen arvoksi noin 49 euroa, johon on 24 %:n laskuvara. Osakkeen huomattavan korkean arvostustason aleneminen hyväksyttävämmälle tasolle (Otisin ja Schindlerin luokkaan) tapahtuisi todennäköisimmin kilpailutilanteen muutoksen kautta, mikä johtaisi hyvän liikevaihto- ja kannattavuuskehityksen taittumiseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 981,8 | 9 723,1 | 10 190,7 |
kasvu-% | 10,04 % | −2,59 % | 4,81 % |
EBIT (oik.) | 1 237,4 | 1 182,0 | 1 312,8 |
EBIT-% (oik.) | 12,40 % | 12,16 % | 12,88 % |
EPS (oik.) | 1,87 | 1,76 | 1,93 |
Osinko | 1,70 | 1,50 | 1,70 |
Osinko % | 2,92 % | 3,50 % | 3,96 % |
P/E (oik.) | 31,13 | 24,38 | 22,24 |
EV/EBITDA | 19,77 | 14,85 | 12,98 |