KONE julkistaa Q2-raporttinsa perjantaina 17.7. klo 12:30. Koropandemia on varmasti heijastunut tilauskertymään Q2:lla ja Kiinaa lukuun ottamatta talonrakentamisen näkymät ovat mollivoittoiset myös jatkossa lähes kaikilla KONEelle tärkeillä markkinoilla. KONEen antama ehdollinen 2020-ohjeistus täsmentynee raportissa, mutta emme usko omaan tai konsensusennusteeseen kohdistuvan kovinkaan suurta muutostarvetta. KONEen tilannetta tasapainottaa pitkä tilauskanta sekä koronamaailmassakin kohtuullisen vähäsyklinen huoltoliiketoiminta (32 % 2019-liikevaihdosta). Osakkeen arvostus on kuitenkin hyvin vaativa, emmekä usko raportin synnyttävän positiivisia kurssiajureita. Myy-suosituksemme sekä 46,00 euron tavoitehintamme osakkeelle ovat ennallaan.
Odotuksemme Q2-tilauskertymäksi on 2132 MEUR (-8 % v/v) konsensusennusteen ollessa tätä hieman varovaisempi 2091 MEUR (-10 % v/v). Myönnämme, että tilauskertymäennusteessa on merkittävääkin riskiä alaspäin, sillä liiketoiminnan kaikkein vähäsyklisin osa eli hissien sopimushuollot eivät sisälly tilauskertymään. Uuslaite-, modernisaatio- ja korjaustilaukset taas ovat varmasti kärsineet koronapandemian vaikutuksista ainakin Kiinan ulkopuolella. Ennustamme KONEen Q2-liikevaihdon laskeneen 5 % v/v ja olemme tässäkin konsensusta optimistisempia (-9 % v/v). Viimeisin eli toukokuun positiivinen tilasto Kiinan valmistuneista asunnoista (+10 % v/v) antaa liikevaihtoennusteellemme tukea. Odotuksemme Q2:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi (11,5 %) on selvästi vuoden takaista (12,6 %) alempana, mutta kuitenkin konsensuksen (11,1 %) yläpuolella. Viime mainittu ero johtunee korkeammasta liikevaihtoennusteestamme. KONEen tilauskannan parantuneet katteet sekä Accelerate-ohjelman kulusäästöt (noin 50 MEUR v. 2020) kompensoivat alemmasta liikevaihdosta ja koronan aiheuttamista lisäkuluista johtuvaa marginaalipainetta.
Odotuksemme koko vuoden 2020 tilauskertymäksi on 8354 MEUR (-1 % v/v) konsensuksen odottaessa 8210 MEUR:a (-2 % v/v). Odotus tilauskertymän vain maltillisesta laskusta pohjautuu Kiinan rakentamisen kasvun jatkumiseen myös v. 2020, vaikkakin selvästi hidastuneena. Euroopan talonrakentamisen sen sijaan uskotaan supistuvan tänä vuonna yli 12 % (lähde: Euroconstruct) ja Yhdysvaltojen liike- ja toimistorakentamisen 9 % (lähde: FMI). KONEen antama liikevaihto-ohjeistus vuodelle 2020 oli ehdollinen eli liikevaihto a) on vuoden 2019 tasolla jos liiketoiminta toipuu kohtuullisen vahvasti H2’20:llä ja positiivinen kehitys jatkuu Kiinassa; b) laskee 0-5 % jos H2’20:llä nähdään vaiheittainen liiketoiminnan toipuminen tai c) laskee 5-10 % jos laajat ja tiukat koronapandemian vastaiset toimenpiteet vaikuttavat pitkälle H2’20:lle.
Oma odotuksemme liikevaihdon laskuksi on -3 %, mikä on sama kuin konsensusodotus ja vaihtoehdon b) mukainen. Odotammekin KONEen kaventavan liikevaihdon ohjeistushaarukkaa vaihtoehdon b) mukaiseksi. KONEen ohjeistus 2020:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on ”parhaimmassa tapauksessa” (eli liikevaihdon kehittyessä a-vaihtoehdon mukaisesti) vakaa eli 2019:n 12,4 %:n tasolla ja muutoin laskee jonkin verran. Oma ennusteemme on sekin sama kuin konsensuksen eli 11,7 %:n marginaali. Uskomme KONEen tarkentavan 2020:n marginaaliohjeistustaan lievän laskun suuntaan vuoden 2019 tasosta. Merkittävästä muutoksesta tuskin tulee olemaan kyse.
KONEeen osake on edelleen huippuhintainen. Vuosien 2020 ja 2021 P/E-kertoimet (36x ja 32x) sekä EV/EBIT-kertoimet (27x ja 23x) ovat paitsi 35-60 % verrokkien mediaanin yläpuolella myös 50-55 % yhtiön omia historiallisia arvostuskertoimia korkeampia. Viime mainittu seikka on mielenkiintoinen, sillä KONEen tuloskasvunäkymä on takavuosina ollut selvästi nykyistä vahvempi. Toinen kiinnostava seikka on, että KONE on mainituilla kertoimilla lisäksi arvostettu 25-44 % hissimarkkinoiden ykkösen Otiksen yläpuolelle. KONEen osakkeen houkuttelevuus sijoituskohteena perustuukin ilmeisesti muihin tekijöihin kuin arvostuskertoimiin, mutta sijoittajien on kuitenkiin hyvä muistaa että KONEen oikaistu EBIT supistui 3 % p.a. Q2’17-Q1’20.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 981,8 | 9 723,2 | 10 190,7 |
kasvu-% | 10,04 % | −2,59 % | 4,81 % |
EBIT (oik.) | 1 237,4 | 1 142,0 | 1 331,0 |
EBIT-% (oik.) | 12,40 % | 11,75 % | 13,06 % |
EPS (oik.) | 1,89 | 1,73 | 1,98 |
Osinko | 1,70 | 1,50 | 1,70 |
P/E (oik.) | 30,81 | 24,98 | 21,83 |
EV/EBITDA | 19,77 | 15,32 | 12,85 |