Säilytämme KONEen osakkeen myy-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 45,00 (aik. 42,00) euroon heijastamaan paremmin markkinoiden osakkeelta hyväksymää arvostuspreemiota. KONEen Q4-numerot olivat tyydyttäviä ja vuodelle 2020 annettu ohjeistus odotusten mukainen. Osakkeen tuleva kurssikehitys on kuitenkin vahvasti sidoksissa mahdollisen Thyssen Elevator -kaupan onnistumiseen ja ehtoihin.
Q4-luvut tyydyttäviä
Q4:n tilauskertymä oli 1988 MEUR kasvaen 3 %:lla ja vertailukelpoisin valuutoin vain 1 %:lla. Nämä luvut jäivät selvästi jälkeen konsensusennusteesta ja etenkin omasta ennusteestamme johtuen pääasiassa suurprojektitilausten vähyydestä. Q4:n liikevaihdon kasvu (+10 % v/v) ylitti selvästi oman (+5 % v/v) ja konsensusennusteen (+7 % v/v). Kasvu oli laaja-alaista sekä eri liiketoiminnoissa että eri maantieteellisillä alueilla. Q4:n oikaistu liikevoittomarginaali oli 13,7 % eli hieman konsensusta (13,9 %) mutta jo erittäin selvästi omaa (15,5 %) ennustettamme alempana. Vaikka Accelerate-ohjelman toteutuneet säästöt olivat odottamallamme tasolla, eivät tilauskannan parantuneet katteet ehtineet vaikuttaa ennakoimallamme tavalla. Osinkoehdotus oli odotusten mukainen 1,70 euroa merkiten vajaan 3 %:n tuottoa. Operatiivinen kassavirta oli totutun vahva ja nettovelkaantumisaste pysyi tukevasti negatiivisena.
Ei tarvetta isoille ennustemuutoksille
KONE ohjeisti vuodelle 2020 0-6 %:n liikevaihdon kasvua sekä 1250-1400 MEUR:n oikaistua liikevoittoa nykyisillä valuuttakursseilla. Kaikkiaan ohjeistus oli odotusten mukainen. KONE on ohjeistuksessaan olettanut Accelerate-tehostusohjelman tuovan vuoden 2019 tapaan 50 MEUR:n liiketulosparannuksen myös vuonna 2020. Myös tilauskannan korkeammat katteet tukevat kannattavuusparannusta. Tulospainetta taas tulee koronavirusepidemian aiheuttamista viiveistä tuotannossa ja projekteissa sekä edelleen nousussa olevista työvoima- ja alihankintakustannuksista. Ennustemuutoksemme vuosille 2020-2022 ovat hyvin pieniä.
Arvostuksessa jo onnistunut Thyssen-kauppa
KONEen vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (vastaavasti 29x ja 22x) ovat 33-47 % yli verrokkien mediaanin. Koska koko verrokkiryhmä on melko korkealle arvostettu, on KONEen preemioarvostus erittäin selvä. KONEen osakkeen vuosien 2020-2021 kokonaistuottoarviomme on negatiivinen (-9 %). Lisäksi kassavirtamallimme (DCF) antaa KONEen osakkeen arvoksi noin 49 euroa, johon on 20 %:n laskuvara. Uutistoimisto Bloomberg kertoi tiistaina nimettömiin lähteisiin viitaten KONEen tehneen viime viikolla 17 miljardin euron tarjouksen Thyssen Elevatorista. KONE vahvisti eilen tiedotteella summan olevan kohtuullisen lähellä oikeaa, mutta totesi mahdollisen sitovan tarjouksen ehtojen voivan poiketa esitetystä. 17 miljardin euron yritysarvo vastaisi noin 19x:n taaksepäin katsovaa EV/EBIT-kerrointa, joka olisi noin 10 %:n toleranssilla linjassa KONEen verrokkiryhmän mediaanin kanssa. Summa olisi mielestämme hyväksyttävä, mutta sen riittävyys kaupan toteutumiseen on epävarmaa. KONEen Bloombergin lähteiden mukaan esittämät avokätiset kauppaehtotarjoukset synnyttävät väistämättä epäilyksen, että KONEen halukkuus kaupan toteutumiseen voi olla jo turhankin vahva.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.01.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 9 981,8 | 10 408,6 | 10 708,8 |
kasvu-% | 10,04 % | 4,28 % | 2,88 % |
EBIT (oik.) | 1 237,4 | 1 366,1 | 1 409,3 |
EBIT-% (oik.) | 12,40 % | 13,12 % | 13,16 % |
EPS (oik.) | 1,89 | 2,07 | 2,12 |
Osinko | 1,70 | 1,75 | 1,85 |
Osinko % | 2,92 % | 4,08 % | 4,31 % |
P/E (oik.) | 30,81 | 20,72 | 20,27 |
EV/EBITDA | 19,77 | 12,62 | 11,72 |