KONEen vuoden 2022 kehitystä koskeva tulosvaroitus 14.10. ei ollut erityinen yllätys Kiinan kiinteistö- ja rakennusmarkkinoita koskevien huonojen uutisten jälkeen. Olimme kuitenkin odottaneet, että yhtiö olisi ison tilauskantansa ansiosta kyennyt pysymään aiemmassa ohjeistuksessa. Q4’22:n sekä 2023-2024:n osalta tarve ennustemuutoksille oli joka tapauksessa melko pieni. Osakkeen yhä kireän arvostuksen vuoksi säilytämme vähennä-suosituksen. Laskemme tavoitehinnan 41,50 (aik. 44,00) euroon huomioimaan ennusteleikkauksemme.
Kiinan ongelmat ajoivat varoittamaan
KONEen palveluliiketoiminnan kehitys jatkui globaalisti vahvana Q3:n aikana ja Kiinan ulkopuolella sekä uuslaiteliiketoiminnan kysyntä että hinnoittelu kehittyivät odotusten mukaisesti. Kiinan markkinaympäristö kuitenkin heikentyi likviditeettirajoitusten ja koronarajoitusten vuoksi edelleen. Konsernin Q3:n tilauskertymä vertailukelpoisin valuutoin laski 10 % v/v ja Kiinassa huomattavasti enemmän. KONEen Q3-liikevaihto oli yllättävän vahva (+15 % v/v) ja ylitti odotuksemme. Tähän vaikutti palveluliiketoiminnan hyvä kehitys ja Q2:n liikkumis-rajoitusten jälkeinen elpyminen Kiinassa. Liikevaihto kasvoi hyvin sekä uuslaitemyynnissä, huollossa että modernisaatioissa. Q3:n oikaistu EBIT-marginaali (10,2 %) taas oli varsin heikko kun huomioidaan vahva liikevaihtokehitys. Epäilemmekin, että yhtiön kannattavuus Kiinassa on kärsinyt merkittävästi meneillään olevista markkinahäiriöistä.
Ennustemuutosten tarve säilyi kohtuullisena
KONE arvioi, että Kiinan likviditeettirajoitukset ja hitaampi kehitys rakennustyömailla Euroopassa ja Pohjois-Amerikassa johtavat aiempaa matalampiin uuslaiteliiketoiminnan toimituksiin Q4:n aikana. KONE odottaa nyt vuoden 2022 valuuttakorjatun liikevaihdon laskevan -1…-4 % v/v (aik. -1…+3 % v/v). Vahvan Q3-liikevaihdon jälkeen muutostarve omaan 2022-liikevaihtoennusteeseemme on kuitenkin ollut vähäinen. KONE ohjeisti 2022:n oikaistun liikevoiton olevan 1010-1090 MEUR (aik. 1103-1210 MEUR) eli haarukan keskikohdan leikkaus on n. -10 %. Vuoden 2022 oikaistun liikevoiton ennusteeseemme tekemämme -8 %:n leikkaus on tämän kanssa linjassa. Vuosien 2023-2024 ennustemuutoksemme ovat tässä vaiheessa vähäisiä. Vaikka KONE on kyennyt koko ajan tehostamaan toimintaansa ja kohentamaan hinnoitteluaan, odotamme edelleen, että Kiinan kiristynyt markkinatilanne leikkaa kannattavuutta maassa. Tämä näkyy aiempaa varovaisempina marginaaliodotuksinamme koko konsernille. Toisaalta vuoden 2022 vertailukohdan alentuessa on vuosien 2023-2024 EPS-kasvu uusillakin ennusteillamme vauhdikasta (CAGR = 15 %).
Arvostus pysyy tiukkana
KONEen osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2023-24 kertoimilla noin 3-5 %, joka jää alle noin 7 %:n tuottovaatimuksemme. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on heikko. Osakkeen arvostus on vuoden 2023 EV/EBIT-kertoimella 13 % yli verrokkien mediaanin ja myös lähimpien kilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin kertoimien yläpuolella. KONEen kilpailijoita suurempi riippuvuus Kiinan markkinoista on yhtiölle nykynäkymällä enemmän haitta kuin etu, eikä ainakaan puolla kilpailijoita korkeampia arvostuskertoimia. DCF-mallimme antaa KONEen osakkeelle noin 17 %:n nousuvaran, mutta tuloksen kulmakertoimen ollessa edelleen alaspäin ja tuottovaatimisten ylöspäin, ei pelkästään tähän nojaaminen ole mielekästä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 514,1 | 10 957,6 | 10 833,5 |
kasvu-% | 5,79 % | 4,22 % | −1,13 % |
EBIT (oik.) | 1 309,8 | 1 046,9 | 1 226,1 |
EBIT-% (oik.) | 12,46 % | 9,55 % | 11,32 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,56 | 1,81 |
Osinko | 2,10 | 1,60 | 1,65 |
P/E (oik.) | 31,82 | 27,64 | 23,82 |
EV/EBITDA | 19,70 | 16,24 | 13,44 |