Toistamme LeadDeskin vähennä-suosituksen ja tarkistamme osakkeen tavoitehinnan 14,0 euroon (aik. 13,1 euroa) arvostusmallimme indikoiman käyvän arvostustason nousun myötä. Yhtiön H2-raportti oli meille ensivilkaisulla selkeä pettymys, kun sekä liikevaihto ja kannattavuus jäivät merkittävästi odotuksista. Pintaa syvemmälle katsottuna yhtiön ydinliiketoiminta kasvoi kuitenkin hyvin ja kannattavuutta kuritti lähinnä myytyjen liiketoimintojen heikentynyt kehitys. Pidämme LeadDeskiä houkuttelevana sijoitustarinana ja osakkeen pitkän aikavälin tuotto-odotus on hyvä, mutta lyhyellä tähtäimellä osakkeen arvostustaso on noussut arvostusmittareihimme nähden liian haastavaksi.
Liikevaihto ja operatiivinen tulos jäivät selvästi odotuksistamme, mutta ydinliiketoiminnot hyvässä vedossa
LeadDeskin liikevaihto kasvoi H2’19:lla noin 6 % 6,1 MEUR:oon, jääden selvästi noin 17 %:n kasvua ennakoineesta ennusteestamme. Yhtiön ydinliiketoiminnan, LeadDesk-pilvipalvelun liikevaihto kasvoi kuitenkin odotustemme mukaisesti noin 18 % 5,6 MEUR:oon kansainvälisten liiketoimintojen vedolla. Loppuvuonna 2019 myydyn kohderyhmätietopalveluja tarjoavan LeadVenturen liikevaihto sen sijaan kääntyi yllättäen peräti 45 %:n laskuun H2:lla (enn. +30 %). Yhtiön kannattavuus oli H2:lla niin ikään selkeä pettymys odotuksiimme nähden, kun myyntivoitosta oikaistu käyttökate laski noin 34 % 0,9 MEUR:oon (oik. käyttökate-% 14,9 %) ja alitti selvästi 1,7 MEUR:n ennusteemme. H2:n kannattavuutta rasitti nähdäksemme 1) LeadVenturen heikko myynnin kehitys, 2) etupainoiset kasvupanostukset, sekä 3) asiantuntijapalveluiden heikko laskutusaste. Raportoitua liikevoittoa nosti H2:lla odotetusti noin 1,8 MEUR:n myyntivoitto LeadVenturesta, minkä vuoksi H2-liikevoitto yli 2-kertaistui vertailukaudesta 2,1 MEUR:oon ja osakekohtainen tulos nousi 0,41 euroon (H2’18: 0,22 euroa). Kertaerät pois lukien osakekohtainen tulos oli 0,03 euroa osakkeelta, alittaen selvästi 0,23 euron ennusteemme.
Vahvat tuloskasvunäkymät lähivuosille, vaikka laskimme ennusterimaa alaspäin
LeadDeskin vertailukelpoisen liikevaihdon kasvunäkymät lähivuosille ovat edelleen vahvat (noin +18-19 %), vaikka laskimme noin 5 % liikevaihtoennusteitamme. Yhtiön kasvua tukee 1) contact center -ohjelmistomarkkinan voimakas siirtymä pilvipohjaisiin ratkaisuihin (markkinakasvu yli 20 %), 2) LeadDeskin kansainvälisten markkinoiden vahvistunut kontribuutio kasvuun, ja 3) kasvupanostukset uusiin markkinoihin (mm. Espanja) sekä tuotekehitykseen. Lisäksi pidämme hyvin todennäköisenä, että yhtiö tukee kasvua lähivuosina myös yritysostoin, johon viime keväänä tehty listautuminen, LeadVenturen myötä parantunut fokus, ja vahvistunut organisaatio antavat hyvät valmiudet. Skaalautuvan liiketoimintamallin ansiosta ennustamme kasvun parantavan asteittain kannattavuutta (2019 oik. EBITDA-% 14 % -> 2022e 23 %), vaikka odotamme yhtiön kasvattavan lähivuosina selvästi resurssejaan. Laskimme kuitenkin H2-raportin pohjalta käyttökate-ennusteita noin 10-20 %. Ennustamme vuodelle 2020 nyt noin 39 %:n ja vuosille 2021-2022 keskimäärin 40 %:n vertailukelpoisen käyttökatteen kasvua.
Osake ansaitsee korkeat arvostuskertoimet, mutta lyhyellä aikavälillä emme näe niissä enää varaa venymiseen
LeadDeskin osake on noussut alkuvuonna jälleen voimakkaasti ja samalla arvostus on kivunnut käyttämämme arvostusmallin keskiarvon yli (SaaS-yhtiöt, pohjoismaiset ohjelmisto- ja IT-yhtiöt, DCF, toimialaverrokit). Vahvojen tuloskasvunäkymien sekä toistuvien tuottojen luoman jatkuvuuden myötä hyväksymme osakkeelle korkeatkin arvostuskertoimet, mutta näemme arvostuksen nousuvaran olevan lyhyellä tähtäimellä syöty ilman positiivisia ennustemuutoksia tai kasvua kiihdyttäviä yritysostoja. Vuoden 2020e P/E-luku on nyt noin 70x, EV/S 4,7x ja PEG 3v 1,2x tasolla, ja vuoden 2021 ennusteillakin P/E on vielä voimakkaan tuloskasvun jatkumista vaativalla 34x tasolla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
LeadDesk
LeadDesk on vuonna 2009 perustettu pilvipohjaisten contact center – ohjelmistojen tarjoaja suuren kontaktimäärän asiakaspalvelun ja myynnin tarpeisiin. LeadDeskin Software as a Service -mallilla toimitettavan selainpohjaisen ohjelmiston avulla myynti- ja asiakaspalveluhenkilöstö pystyy työskentelemään tehokkaasti kontaktoinnissa sekä asiakaskontaktien vastaanotossa. Yhtiöllä on toimipisteitä useassa Euroopan maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 12,4 | 12,7 | 15,1 |
kasvu-% | 12,00 % | 2,77 % | 19,00 % |
EBIT (oik.) | 0,7 | 0,9 | 2,0 |
EBIT-% (oik.) | 5,55 % | 7,25 % | 12,94 % |
EPS (oik.) | −0,21 | 0,20 | 0,42 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 39,20 | 18,51 |
EV/EBITDA | 13,48 | 14,02 | 9,29 |