Lehto: asuntoliiketoiminnan heikko taso voi yllättää
Laskemme Lehdon suosituksen myy-puolelle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 1,90 euroon (aik. 2,00 euroa). Lehdon osakekurssi on noussut viime aikoina voimakkaasti, kun samanaikaisesti ennusteemme omaperusteisten asuntojen valmistumisista laskivat merkittävästi Q4:n heikon uutisvirran myötä. Näemme tämän perusteella markkinoiden odotuksissa olevan varaa pettymyksiin kuluvan vuoden näkymien suhteen, mikä yhdessä epävarman tulosparannuksen kanssa saa osakkeen arvostuksen näyttämään meidän mielestämme aikaisempaa haastavammalta tehden näin tuotto/riski-suhteesta selvästi negatiivisen.
Ensi vuonna valmistuu merkittävästi vähemmän omaperusteisia asuntoja
Arvioimme, että Lehdon Asunnot-palvelualueen liikevaihto tulee laskemaan aikaisempia odotuksiamme enemmän, sillä Q4:n aikainen uutisvirta ja asuntojen aloitukset eivät ole yltäneet omiin odotuksiimme. Arviomme mukaan yhtiölle tulee vuodelle 2019 valmistumaan lähemmäs 1700 kappaletta omaperusteisia asuntoja, kun taas kuluvalle vuodelle arviomme mukaan valmistumiset tulevat laskemaan jopa 70 % noin 500 kappaleeseen. Urakoinnin osuus tulee nousemaan (mm. DWS- ja Avara-asuntoportfoliot), mutta emme näe näiden paikkaavan laskua. Emme tehneet merkittäviä muutoksia viime vuoden ennusteisiin, mutta lähivuosille ne laskivat. Odotamme nyt vuoden 2020 liikevaihdon olevan 517 MEUR (aik. 605 MEUR) ja laskevan viime vuodesta useita kymmeniä prosentteja lähinnä asuntorakentamisen laskun takia. Odotamme kuluvan vuoden EBIT-%:n nousevan selvästi noin 3,2 %:iin ja yhtiön yltävän noin 16,4 MEUR:n liikevoittoon (aik. 17,6 MEUR). Konsensuksen ennusteet (Bloomberg) ovat liikevaihdon osalta korkeammalla tasolla noin 560 MEUR:ssa, ja niissä olisi ennusteidemme mukaan laskupaineita.
Riskit hyvin korkealla
Riskit ennustamallemme tulostasolle ovat kuitenkin merkittävät, vaikka näemme yhtiön kannattavuuden nousevan kuluvana vuonna tappiollisten projektien päättyessä ja suhdanteen hiljentymisen laskiessa resurssi- ja materiaalikuluja. Kannattavuustaso ei ole myöskään historiaan nähden korkea, mutta heikompikatteisen urakoinnin kasvava osuus, liikevaihtotason merkittävä lasku ja Q3:n aikaiset viitteet heikosta kannattavuuskehityksestä myös asunto- ja toimitilapuolella nostavat riskitasoa merkittävästi. Lisäksi epävarmuutta kasvattavat Q2:n yhteydessä ilmoitetut noin 41,5 MEUR:n arvoiset peruskorjaushankkeet. Ottaen huomioon Lehdon suorituksen samantyyppisissä hankkeissa, eivät uudet tappiot ole poissuljettuja vaihtoehtoja, vaikka oletammekin yhtiön perehtyneen hankkeisiin nyt hyvin tarkasti.
Arvostus hinnoitellut jo käännettä
Epävarma ja riskejä sisältävä tulosparannus yhdistettynä haastavaan arvostukseen puoltaa mielestämme myy-suositusta. Osakkeen arvostus on noussut lyhyellä aikavälillä jo absoluuttisesti korkeahkoksi (2020e: P/E: 12x, EV/EBIT: 15x, EV/EBITDA: 10x) ja suhteellisesti verrokkeihin nähden nykyinen yli 20 %:n preemio on mielestämme myös liian korkea. Samalla näemme riskin, että markkinat pettyvät yhtiön kuluvan vuoden ohjeistukseen tai pehmeään näkymään. Ottaen huomioon, että yhtiön suoritus on koko viime vuoden jäänyt markkinoiden ja myös yhtiön omista odotuksista, on luottomme tulosparannukseen vielä ohuella pohjalla. Emme ole saaneet vielä minkäänlaisia merkkejä paremmasta operatiivisesta suorituksesta ja siihen nähden osakkeen arvostuksessa on mielestämme nykyhinnalla laskuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Lehto Group
Lehto on vuonna 1976 perustettu suomalainen rakennus- ja kiinteistöalan konserni, joka hyödyntää rakennusprosessissaan toistettavia konsepteja, tehdasvalmistusta sekä modulaarisuutta luodakseen lisäarvoa asiakkailleen. Yhtiön liiketoiminta jakautuu nykyisin kahteen palvelualueeseen: Toimitilat ja Asunnot. Näiden palvelualueiden sisällä yhtiö tekee myös päiväkoteja, hoivatiloja sekä myös korjausrakentamista. Yhtiön ydinosaaminen keskittyy yksinkertaisiin, monistettaviin ja kohtuuhintaisiin asuntoihin sekä toimitiloihin. Lehdolla on tällä hetkellä tehdasyksiköitä eri puolella Suomea. Lehdolla on myös tytäryhtiö Ruotsissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.01.2020
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 721,5 | 640,4 | 516,6 |
kasvu-% | 20,73 % | −11,23 % | −19,34 % |
EBIT (oik.) | 37,2 | −31,7 | 16,4 |
EBIT-% (oik.) | 5,16 % | −4,95 % | 3,17 % |
EPS (oik.) | 0,49 | −0,49 | 0,20 |
Osinko | 0,24 | 0,00 | 0,08 |
Osinko % | 6,84 % | 252,91 % | |
P/E (oik.) | 7,13 | - | 0,16 |
EV/EBITDA | 6,56 | - | 4,48 |