Syksyn aikana selvästi heikentynyt talouden näkymä on nähdäksemme kasvattanut riskejä Loihteen tulosparannuksen etenemiseen. Pieniä aikaisia merkkejä näkemistämme edessä olevista haasteista nousi esiin myös hiljaista kautta edeltäneessä puhelussa. Ennusteemme laskivat kuluvalle vuodelle sekä selkeästi vuosille 2023-2024 johtuen heikosta taloustilanteesta, jonka arvioimme iskevän sekä yläriviin kysynnän heikkenemisen myötä että kannattavuuteen kustannusinflaation ja heikompien laskutusasteiden kautta. Loihteen arvostus on kuitenkin poljettu alas (nettokassa 55 % markkina-arvosta) ja konsernin osissa on paljon ulosmitattavaa arvoa. Tämän vuoksi näemme yhä nykyisen tuottoriski-suhteen houkuttelevana sumuisessakin näkymässä perustuen konservatiiviseen normalisoituun 3,5 %:n EBITA:an. Toistamme lisää-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme ennustelaskujen ja lyhyen tähtäimen riskien nousujen myötä 13,5 euron tasolle.
Hiljaista kautta edeltävässä puhelussa merkkejä paineesta ylä- ja alariville
Keskustelimme Loihteen johdon kanssa ennen hiljaisen ikkunan alkamista. Tunnelmien perusteella Q3 vaikuttaa olleen kahtiajakoinen. Q2:lla vielä merkittäväksi haasteeksi turvapuolella nostettu komponenttipula vaikuttaa nyt helpottaneen, mutta talouden hidastuminen vaikuttaa jo tuoneen asteen varovaisuutta asiakkaille. Loihde kommentoi joidenkin sen kuluttajatuoteasiakkaiden alkaneen harkitsemaan tarkemmin tai viivästyttäneen joitain hankkeita. Tämä ei mielestämme ole yllättävää ottaen huomioon alkusyksystä nopeasti heikentynyt talouden näkymä. Yhtiön mukaan sen ohjelmistolisenssien jälleenmyynnissä tietyt suuret (n. 0,5-1,0 MEUR) kaupat ovat siirtyneet, mikä tuo tiettyä painetta Q3:n lukuihin. Loihde myös kommentoi kipuilevansa kustannusinflaation kanssa melko laaja-alaisesti.
Talouden happaneminen täysimääräisesti ennusteissa
Talouden heikentyneen näkymän ja keskustelun myötä kuluvan vuoden ennusteemme laskivat liikevaihdon osalta 1 %:n ja EBITA:n osalta 25 % ja ennusteet ovat nyt tälle vuodelle aiemman pessimistisen skenaarion tasolla. Turva-liiketoiminnan kausiluontoisuudesta johtuen tuloksesta suurin osa osuu Q4:lle. Inflaation kiihtyessä Euroalueella yhä odotuksia nopeammin ja taantuman näyttäessä väistämättömältä näemme ensi vuodesta tulevan vaikea korkealla todennäköisyydellä koko sektorille sekä digitaalisessa kehittämisessä että turvallisuudessa. Tätä mukaillen laskimme selkeästi ensi vuoden ennusteitamme (orgaaninen kasvu: 2 % ja EBITA%: 1,9 %) ja odotamme palautumisen vievän aikaa, minkä myötä myös vuoden 2024 kannattavuus (oik. EBITA-%: 3,1 %) jää vielä alle yhtiön potentiaalin. Heikon taloustilanteen yli katsoessa näemme kuitenkin molempien liiketoimintojen kysyntänäkymän hyvänä ja muuttumattomana.
Arvostus vaatii katsomista taantuman yli, konsernin sisällä ja taseessa merkittävää arvoa suhteessa markkina-arvoon
Loihteen matalan arvostuksen taustalta löytyy nähdäksemme epävarmuus yhtiön suuren nettokassan (~55 % markkina-arvosta) allokoinnin onnistumisesta. Arvioimme yhtiön laittavan lähes koko kassansa yritysostoihin seuraavan kahden vuoden aikana, minkä edetessä epävarmuus asteittain poistuu. Odotamme ensi vuodesta tulevan vaikea yleisen talouden heikkouden takia. Tämän vuoksi pohjaamme arvonmäärityksemme nyt konservatiiviseen normalisoituun tulokseen (oik. EBITA-%: 3,5 %) sekä vuoden 2022 kannattavuustasoon. Olettaen yritysostot EV/EBITA 9-12x-kertoimella normalisoidussa skenaariossa näemme osakkeen 12kk tuotto-odotuksen houkuttelevana ~2-28 % (15 % 13,5 €/osake tavoitehinnalla), perustuen konsernille ostojen jälkeen hyväksyttyyn 9-10x EV/EBITA-kerroinhaarukkaan. Lisäksi yhtiön kassavirran tukema reilu 3 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta ja näemme nykyisen arvostustason yhä houkuttelevana. Arvostusta tukee lisäksi DCF-malli, joka antaa arvoksi 15,4e per osake. Nykyisessä markkinaympäristössä muhkean kassan arvo korostuu, kun se toisaalta rajaa riskiä alaspäin ja mahdollistaa yritysostot oletettavasti matalammassa arvostusympäristössä. Lisäksi optiona yhtiön taseessa on vuosia sitten hankittuja kiinteistöjä (hankintahinta n. 16 MEUR, arvo taseessa 6 MEUR), jotka yhtiö on selkeästi kommunikoinut myyvänsä noin 2 vuoden kuluessa.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Loihde
Loihde on suomalainen kokonaisturvallisuuden ja uusien digitaalisten palveluiden toimittamiseen keskittynyt yhtiö. Konsernitarjoaman kulmakivet muodostuvat erilaisista fyysisen turvallisuuden ja kyberturvan ratkaisuista — esimerkiksi kameravalvonnasta, tietoturvakonsultoinnista ja identiteetin hallinnasta — sekä digitaalisen liiketoiminnan asiantuntijapalveluista kuten ohjelmistokehityksestä ja data-analytiikasta. Loihde koostuu kahdesta liiketoiminta-alueesta: turvaratkaisuista ja digitaalisen kehittämisen liiketoiminnasta.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 107,3 | 123,6 | 131,7 |
kasvu-% | 6,19 % | 15,25 % | 6,51 % |
EBIT (oik.) | 2,3 | 3,2 | 2,5 |
EBIT-% (oik.) | 2,16 % | 2,56 % | 1,89 % |
EPS (oik.) | 0,54 | 0,29 | 0,41 |
Osinko | 0,55 | 0,38 | 0,40 |
Osinko % | 3,40 % | 2,65 % | 2,79 % |
P/E (oik.) | 29,92 | 48,91 | 34,86 |
EV/EBITDA | 6,09 | 5,21 | 11,18 |