Q1-lukujen valossa Loudspringin omistuksien kasvun piristyminen vie vielä aikaa. Eaglen kasvulle harmia aiheuttavat kansainvälisten logistiikkaketjujen myllerryksestä aiheutuvat tuotannon pullonkaulat, joihin yhtiöllä on rajallisesti mahdollisuuksia vaikuttaa. Toisaalta Nuukalla tuotesukupolven vaihdos tuo vielä lyhyen tähtäimen vastatuulta kasvuun. Ennustepäivitysten jälkeen osake on osiemme summaan nähden varsin neutraalisti hinnoiteltu (P/SOTP 0,91x), mutta arvostus ei mielestämme vielä riittävästi kompensoi toimintaympäristön epävarmuuteen ja kasvun vahvistumiseen liittyviä riskejä. Tarkistamme tavoitehintamme 0,11 euroon (aik. 0,12 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen.
Eaglen kasvun vahvistuminen on osin toimintaympäristön kynsissä
Eagle Filtersin tilauskertymä vuodelle 2022 oli Q1-katsauksen julkaisuhetkellä 2,2 MEUR, kasvaen lievästi edellisen kuukauden tilanteesta (03/22 tilauskertymä: 2,1 MEUR). Odotimme tilauskertymän kasvaneen edellisvuodesta (04/21 tilauskertymä: 2,95 MEUR), joten tilaukset jäivät selvästi odotuksistamme. Nähdäksemme myyntiä on jarruttanut yhtiön toimituskyky ja -nopeus, sillä Q1:n aikana logistiikan ja tuotannon haasteet jatkuivat. Tämä heikensi Eaglen liikevaihtoa Q1:n aikana ja on nähdäksemme myös viivästyttänyt tuotantokapasiteetin kasvua. Näkyvyys toimitusketjujen haasteiden helpottamiseen säilyy edelleen sumuisena ja yhtiön vaikutusmahdollisuudet tilanteen parantamiseksi ovat rajalliset. Hengityssuojaimien osalta katsauksessa ei kerrottu uusista merkittävistä tilauksista, joskin uudet Saana 300 -hengityssuojaimet saivat katsauskaudella myyntiä tukevat CE-merkinnät. Vaikea toimintaympäristö huomioiden näemme Eaglen kasvun edellytysten heikentyneen hieman kuluvalle vuodelle. Laskimme Eaglen liikevaihdon ennusteemme (2022e: 3,9 MEUR) yhtiön ennallaan säilyneiden tavoitteiden (4,5-6,0 MEUR) alapuolelle.
Tuotesukupolven vaihdos jarruttaa Nuukan kasvua
Loudspring pyrkii luopumaan muista kuin Eaglen omistuksestaan, joten muiden portfolioyhtiöiden vaikutus on yhtiölle Nuukaa lukuun ottamatta varsin vähäinen. Nuukan kuukausittaisen SaaS laskutuskanta (MRR) kasvoi Q1:n loppuun mennessä 95 TEUR:oon ja oli selvästi alle odotustemme (Inderes: 105 TEUR, 01/22: 93 TEUR). Nuukan asiakkaat (kiinteistöjen omistajat) ovat edenneet hitaasti viime vuosien koronapandemian aikana, eikä kiinteistöjen käytön asteittainen normalisoituminen nähdäksemme vielä näkynyt Nuukan liikevaihdon kasvussa. Vuoden 2022 kasvua pitäisi tukea Nuukan uuden AI-tuotteen alkuvuonna vahvistuneen myyntiputken eteneminen liikevaihdoksi. Toisaalta asiakaspoistuma edellisen sukupolven tuotteessa jarruttaa lyhyellä tähtäimellä kasvua ja tekee yhtiön uuden tuotteen kasvuvauhdin arvioimisesta haastavaa. Laskimme katsauksen myötä hieman kuluvan vuoden ennusteita.
Lyhyen tähtäimen arvonluonnin ajurit ovat osin pois yhtiön omista käsistä
Loudspring on purkamassa sijoitusyhtiörakenteensa vuoden 2022 aikana. Yhtiöistä kuoriutuu tämän jälkeen teollisuusyhtiö Eagle Filters, jolla olisi myytäviksi suunniteltuja vähemmistöomistuksia (erit. Nuuka, Sofi, Enersize). Konsernirakenteen selkeyttäminen ja sen myötä mahdollisesti kevenevät konsernikulut voisivat vahvistaa yhtiön arvoa. Eagle Filtersin liiketoiminta muodostaa kuitenkin nähdäksemme selvän enemmistön osakkeen arvosta. Viime vuosien hitaamman kasvun jälkeen Eaglessa olisi mielestämme tärkeää nähdä kasvun piristymistä ja kannattavuuskäänteen lähestyvän. Vaikeassa toimintaympäristössä näiden näyttöjen antaminen on vaikeaa, mikä pitää osakkeen arvostusajurit lyhyellä tähtäimellä heikompina. Osakkeen arvostus on 0,11 euron osiemme summaan nähden varsin neutraali (P/SOTP 0,91x). Arvostus ei mielestämme kuitenkaan tarjoa vielä riittävän houkuttelevaa paikkaa lisäyksille huomioiden yhtiöstä riippumattomat riskit toimintaympäristön kehityksestä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Eagle Filters Group
Eagle Filters Group on sijoitusyhtiö. Yhtiö keskittyy erityisesti puhtaan teknologian teollisuuteen, johon kuuluu yrityksiä, joiden liiketoiminta keskittyy uusien, ympäristöystävällisempien ratkaisujen kehittämiseen. Sijoitussalkku koostuu pääasiassa energia- ja IT-alalla toimivista yrityksistä. Yrityksellä on eniten toimintaa Pohjoismaiden markkinoilla. Yhtiö tunnettiin aiemmin nimellä Loudspring, ja sen pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla