Marimekko-päivitys - osake hinnoittelee yhtiölle täyden kympin suoritusta
Toistamme Marimekon 22,0 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. lisää). Olemme pysyneet Marimekossa lisää-suosituksella 912 päivää, joiden aikana osake on tuottanut 314 %. Kurssinousun taustalla on ollut yhtiön erittäin vakuuttava tuloskäänne viimeisen kolmen vuoden aikana, mutta nousu on pohjautunut myös osin arvostuskertoimien venymiselle. Vaikka odotamme liiketoiminnan hyvän kehityksen jatkuvan lähivuosina, hinnoittelee osakekurssi mielestämme yhtiölle tällä hetkellä täyden kympin suoritusta, minkä takia suosittelemme sijoittajia laittamaan välillä jäitä hattuun.
- Marimekko on tehnyt erittäin hyvää työtä viimeisen kolmen vuoden aikana kannattavuuskäänteen aikaansaamisessa ja yhtiö on samalla luonut brändin ympärille aivan uudenlaista kiinnostusta laajemman yleisön keskuudessa sekä Suomessa että ulkomailla. Yhtiö on saanut tuoreen johtoryhmän, toiminnan uudelleenorganisoinnin ja uusien mallistojen avulla nostettua kansainvälistä kilpailukykyään ja se on näkynyt sijoittajien luottamuksen kasvuna yhtiötä kohtaan. Vuosien 2016-2018 aikana liikevaihto on kasvanut noin 20 % ja operatiivinen liikevoittomarginaali on noussut vuoden 2015 heikolta tasolta (EBIT 1,6 %) ennusteidemme mukaiselle 11,1 %:n tasolle (2018e). Vuoden 2018 tulos on ennusteidemme mukaan yhtiön historian paras ja osake on noussut sen myötä aivan oikeutetusti kaikkien aikojen korkeimmalle tasolle.
- Emme ole tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia ennusteisiimme. Yhtiön ohjeistuksen mukaan 2018-liikevaihto on edellisvuotta korkeampi (2017: 102 MEUR) ja myös vertailukelpoinen liikevoitto on edellisvuotta korkeampi, arviolta enintään noin 12 MEUR (2017: 8,6 MEUR). Odotamme liikevaihdon olevan 114 MEUR (kasvu 11 %) ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan 12,6 MEUR (EBIT 11,1 %). Näemme vielä pienen mahdollisuuden, että tulos ylittää ohjeistuksen, mutta ohjeistuksen nosto olisi silloin venynyt omituisen pitkään. Raportoitu liikevoitto nousee poikkeuksellisen korkeaksi (2018e: 18,5 MEUR), sillä yhtiö kirjasi Q2’18:lla myydystä Herttoniemen pääkonttorista 6 MEUR:n kertaluonteisen myyntivoiton. Tästä syystä odotamme raportoidun tuloksen laskevan vuonna 2019 selvästi. Vuosien 2019-2021 aikana odotamme liikevaihdon kasvavan 6 %:n vuosivauhtia ja vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin pysyvän 10-11 %:n välillä.
- Marimekon hallitus päivitti marraskuussa pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet. Hallitus toisti vuotuisen 10 %:n liikevaihdon kasvutavoitteen ja osinkopolitiikan, jonka mukaan vähintään 50 % osakekohtaisesta tuloksesta jaetaan omistajille. Heijastellen selvästi parantunutta kilpailukykyä, liikevoittomarginaalitavoite nousi 15 %:iin (aik. 10 %). Marimekko näyttää elävän uutta nousua varsinkin nuorison keskuudessa, mikä tekee yhtiön kasvunäkymistä tällä hetkellä entistä houkuttelevammat. Lisääntynyt näkyvyys katukuvassa ja mediassa heijastuvat nyt konkreettisesti yhtiön myyntilukuihin, mikä edelleen ruokkii positiivista kierrettä yhtiön ympärillä. Olemme kuitenkin lähivuosien ennusteissamme selvästi uusien taloudellisten tavoitteiden alapuolella ja suhtaudumme niihin terveellä skeptisyydellä. Viimeisen 10 vuoden aikana yhtiön liikevaihdon keskimääräinen kasvu on ollut noin 4 % ja liikevoittomarginaali noin 7 %. Yhtiö teki yli 15 %:n liikevoittomarginaalia viimeksi vuonna 2006, minkä jälkeen kansainväliset kuluttajamarkkinat ovat muuttuneet kilpailutilanteeltaan selvästi kireämmiksi. Ennen kuin näemme Marimekolta konkreettisia askeleita 15 %:n liikevoittomarginaalin saavuttamisesta, emme ole valmiita nostamaan ennusteitamme näin selvästi yhtiön nykyisen (valmiiksi hyvän tason) yläpuolelle.
- Vuoden 2018 ennusteillamme Marimekon raportoitu P/E-luku on 17x. Herttoniemen kiinteistön myyntivoitosta oikaistu P/E-luku nousee kuitenkin korkealle 28x tasolle. Vuosien 2019 ja 2020 ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 25x ja 24x. Vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 18x ja 17. Molemmat tulospohjaiset kertoimet ovat selvästi yhtiön historiallisen tason yläpuolella ja noin 20-30 % kansainvälisistä muotitaloista koostuvan verrokkiryhmän yläpuolella. Vaikka yhtiö yltäisi vuosien 2019-2020 aikana ns. ”täyden kympin suoritukseen” eli 10 %:n liikevaihdon kasvuun ja 15 %:n liikevoittomarginaaliin (mitä pidämme erittäin haastavana), olisi osakkeen tulospohjainen arvostus silloinkin vasta kohtalainen (P/E 17x ja 16x) ja vain hieman verrokkiryhmän alapuolella. Marimekon hallitus tiedotti Q3-raportin yhteydessä ehdottavansa yhtiökokoukselle, että Herttoniemen kiinteistön myyntivoiton takia omistajille jaettaisiin ylimääräinen 1,25 euron osakekohtainen osinko, mikä tarkoittaa ennustamamme 0,55 euron perusosingon kanssa yhteensä 1,80 euron osinkoa (osinkotuotto 6,1 %). Tällaiseen osinkoon ei yhtiöllä kuitenkaan ole enää lähivuosina varaa. Ennustamallamme 70 %:n osingonjakosuhteella vuosien 2019 ja 2020 tuloksista maksettavat osinkotuotot laskevat 2,7 %:iin ja 2,9 %:iin, mitkä eivät mielestämme vielä anna riittävästi tukea osakekurssin (ja tulospohjaisten arvostuskertoimien) laskua vastaan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Marimekko
Marimekko on suomalainen vuonna 1951 perustettu lifestyle-designyritys, joka tunnetaan ennen kaikkea omaleimaisista kuvioista ja väreistä. Yhtiön tuotevalikoimaan kuuluu korkealuokkaisia vaatteita, laukkuja ja asusteita sekä kodintavaroita sisustustekstiileistä astioihin. Marimekko-brändi on vuosien saatossa modernisoitunut ja mallistoja on kehitetty puhuttamaan laajempaa globaalia asiakaskuntaa. Yhtiön päämarkkinoina toimii Pohjois-Eurooppa, Aasian-Tyynenmeren alue ja Pohjois-Amerikka.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.02.2019
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 102,3 | 113,7 | 120,3 |
kasvu-% | 2,72 % | 11,14 % | 5,77 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 12,6 | 12,5 |
EBIT-% (oik.) | 8,40 % | 11,07 % | 10,39 % |
EPS (oik.) | 0,73 | 1,04 | 1,17 |
Osinko | 0,50 | 1,80 | 0,80 |
Osinko % | 24,75 % | 14,78 % | 6,57 % |
P/E (oik.) | 2,77 | 11,74 | 10,40 |
EV/EBITDA | 1,15 | 3,81 | 5,84 |