Toistamme Martelan aikaisemman vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 3,2 euroa). Q1-raportti sisälsi joitain myönteisiä asioita ja erityisesti Ruotsin vahva kehitys yllätti positiivisesti. Q1-kannattavuus oli kuitenkin heikko ja yhtiöllä on vielä paljon tehtävää hyvän kannattavuustason saavuttamiseksi. Nykyisen pohjoismaisen strategian onnistuminen ja kestävän kannattavuuskäänteen saavuttaminen ovat mielestämme epävarmoja ja vaativat lisää näyttöjä. Martelan osakkeen arvostustaso on matala, mutta tämä on mielestämme perusteltua lähivuosien tuloskehitykseen liittyvä epävarmuus huomioiden.
Martelan Q1-raportti oli odotuksiamme heikompi. Liikevaihto oli lähes ennusteemme mukainen, mutta kilpailutilanteen kiristymisen aiheuttama myyntikatteen heikentyminen painoi liikevoiton ennustettamme syvemmälle tappiolle. Yhtiö kuitenkin toisti aikaisemman 2019 ohjeistuksensa ja kertoi aloittaneensa toimenpiteet myyntikatteen parantamiseksi ja kiinteiden kulujen pienentämiseksi. Toimenpiteiden käynnistäminen oli mielestämme hyvin myönteinen asia, koska aikaisemmin yhtiö on kertonut tavoittelevansa kannattavuuskäännettä pääasiassa liikevaihdon kasvun kautta. Toinen selkeä myönteinen asia oli Ruotsin liikevaihdon erinomainen kehitys. Yhtiö on ylösajanut omaa myyntikanavaa Ruotsissa vuodesta 2016 alkaen ja ennen Q1’19-raporttia tulokset tässä olivat hyvin heikkoja. Nyt Ruotsin strategiasta saatiin ensimmäistä kertaa konkreettisia tuloksia, kun liikevaihto kasvoi 38 % vertailukaudesta. Kyseessä oli absoluuttisesti pieni kasvu ja Ruotsin liikevaihto oli edelleen kaukana 2016 tasoista. Myönteinen kehitys ja yhtiön johdon kommentit Ruotsista antoivat kuitenkin mielestämme tukea siihen, että suunta olisi nyt parempaan päin.
Olemme hieman nostaneet Martelan 2019-2021 liikevaihdon ennusteitamme Ruotsin ja Norjan osalta, mutta vastaavasti laskeneet bruttomarginaaliennusteitamme Q1-raportin jälkeen. Ennustamme edelleen vuoden 2019 jäävän yhtiölle tappiolliseksi. Odotamme kannattavuuden nousevan lähivuosina liikevaihdon kasvun myötä, mutta jäävän selvästi alle vuosien 2015-2016 vahvan tason. Kriittisin muuttuja ennusteidemme kannalta on liikevaihto ja mikäli yhtiö pystyy ylläpitämään Q1:llä nähtyä Ruotsin ja Norjan vahvaa kasvuvauhtia, on sillä edellytykset myös ennusteitamme korkeampaan kannattavuuteen. Vastaavasti suurimmat ennusteisiimme liittyvät riskit liittyvät arviomme mukaan yhtiön myyntikatteisiin ja Suomen julkisen sektorin hankintasopimusten mahdollisiin lisäviivästymisiin.
Martelan osakkeen arvostustaso on liikevaihto- ja tasepohjaisesti matala (2019e EV/S 0,18x ja P/BV 0,7x). Mielestämme tämä on kuitenkin tällä hetkellä perusteltua lähivuosien tuloskehitykseen liittyvä epävarmuus huomioiden. Lähivuosien osinkotuotto 3-5 % on kohtuullinen, mutta ei mielestämme riittävä positiivisen suosituksen perustelemiseksi. Emme ole valmiita kääntymän suosituksessamme positiiviselle puolelle ennen kuin yhtiö on todistanut saavuttaneensa kestävän kannattavuuskäänteen. Korostamme, että tappiollisuudesta huolimatta Martela ei mielestämme ole varsinaisesti kriisiyhtiö, koska yhtiön tase on ilman IFRS 16 vaikutusta nettovelaton ja liiketoiminnan rahavirta oli 2018 ja Q1’19 -kausina edelleen selvästi positiivinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Martela
Martela on vuonna 1945 perustettu käyttäjälähtöisten työ- ja oppimisympäristöjen suunnitteluun ja toimittamiseen erikoistunut palveluyhtiö. Martelan tarjoama on kokonaisvaltainen, sillä yhtiön portfolio kattaa yksittäisten kaluste-, suunnittelu- ja sisustusratkaisuiden lisäksi myös kohdetilojen elinkaaripalvelut. Päämarkkina-alueita yhtiölle on Suomi, Ruotsi ja Norja, minkä lisäksi he myyvät ratkaisuja jälleenmyyjäverkostonsa kautta. Tuotanto sijaitsee Suomessa ja Puolassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 103,1 | 108,6 | 112,0 |
kasvu-% | −5,88 % | 5,33 % | 3,14 % |
EBIT (oik.) | −2,1 | −0,2 | 1,7 |
EBIT-% (oik.) | −2,01 % | −0,19 % | 1,49 % |
EPS (oik.) | −0,57 | −0,19 | 0,20 |
Osinko | 0,10 | 0,10 | 0,10 |
Osinko % | 3,38 % | 8,00 % | 8,00 % |
P/E (oik.) | - | - | 6,23 |
EV/EBITDA | 23,68 | 2,46 | 1,56 |