Martela julkaisi perjantaina odotuksiamme vahvemman Q2-raportin. Liikevaihto kasvoi jyrkästi ja liiketulos kääntyi poikkeuksellisesti voitolliseksi kausiluonteisesti heikolla Q2:lla. Yhtiö on jo kolme perättäistä kvartaalia antanut merkkejä selvästä tuloskunnon paranemisesta, mikä vahvistaa luottoamme tuloskäännettä kohtaan. Raportin perusteella teimme pääasiassa positiivisia ennustemuutoksia ja nostamme Martelan tavoitehintamme 4,1 euroon (aik. 3,8 eur). Kurssinoususta huolimatta osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme edelleen riittävä, joten toistamme lisää-suosituksemme.
Erittäin vahva kasvu jatkui Q2:lla
Martelan Q2-liikevaihto kasvoi vakuuttavasti 47 % ja oli 27,3 MEUR, mikä löi selvästi 22,0 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto kehittyi vahvasti yhtiön jokaisella markkina-alueella yksityisen puolen elpyvän kysynnän ja kasvaneen jakelijaverkoston tukemana (mm. Keski-Euroopassa ja Tanskassa). Martelalle tärkeä ja Q1:llä vaisusti kehittynyt Suomen myynti teki katsauskaudella selvän tasokorjauksen (+43 %) paikallisten etätyösuositusten poistuttua. Martelan Q1-liikevoitto oli 0,1 MEUR, mikä ylitti -0,8 MEUR:n ennusteemme, vaikka toinen vuosineljännes onkin kausiluonteisesti hiljainen toimialalla ja Martelalle tyypillisesti tappiollinen. Kannattavuuden kehitystä tukivat Q1:n tapaan kasvaneet myyntivolyymit, mutta myös yhtiön toimet kulurakenteen keventämiseksi ja kustannusnousun hillitsemiseksi sekä omien myyntihintojen ylläpitämiseksi. H1:n perusteella vaikuttaa siltä, että Martela on kasvaneen jakelijaverkoston myötä saamassa Muut maat -segmentistä uuden tuntuvan tukijalan liiketoiminnalleen.
Tuloskunnon kannalta kestävä liikevaihtotaso on suurin kysymysmerkki
Q2-raportin yhteydessä Martela toisti odotetusti yli 10 %:n liikevaihdon kasvua ja paranevaa liikevoittoa ennakoivan ohjeistuksensa. Raportti vahvisti luottamustamme Martelan tuloskäänteen kestävyyteen, minkä seurauksena nostimme lähivuosien liikevoittoennusteitamme 3-5 %. Yhtiön tuloskunnon kannalta mielestämme suurin kysymysmerkki on se, mille tasolle yhtiön liikevaihto asettuu ja missä määrin liikevaihto kokee rekyyliä patoutuneen kysynnän hellittäessä. Yhtiö on samalla kyennyt kasvattamaan jakelijaverkostoaan ydintoimintamaiden ulkopuolella, mikä tukee pidemmän aikavälin kasvunäkymää. Ennusteissamme yhtiön liikevaihto laskee ensi vuonna lievästi patoutuneen kysynnän myötätuulen poistuessa, minkä jälkeen yhtiö pääsee takaisin kasvu-uralle. Tästä huolimatta odotamme kustannusinflaation hellittäessä lähivuosille lievää varaa parantaa bruttokatemarginaalia ja operatiivista tehokkuutta, mikä tukee vuosien 2023-2024 tuloskasvua.
Arvostus vaikuttaa reilulta, mutta paraneva kannattavuuspotentiaali puoltaa kyydissä pysymistä
Martelan vuoden 2022 ja 2023 ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 16x ja 10x. Yhtiön muuttunut taserakenne (Nummelan kiinteistön myynti ja takaisinvuokraus) huomioiden olemme valmiita hyväksymään osakkeelle 9x-12x P/E-kertoimen. Kuluvan vuoden ennusteilla yhtiön tulospohjainen arvostus vaikuttaa korkealta, mutta 2023 ja 2024 ennusteilla arvostus on mielestämme riittävän houkutteleva positiivisen näkemyksen oikeuttamiseksi. Martelan matalan suhteellisen kannattavuuden vuoksi vahvistuva tuloskunto laskee nopeasti tulospohjaista arvostusta, mutta tuloskäänteen lipsuessa sillä olisi myös raju vaikutus vastakkaiseen suuntaan. Nykytasolla näemme 0,8x P/B- ja 0,2x EV/liikevaihto-kertoimien antavan tukea osakkeelle.
Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Martela
Martela on vuonna 1945 perustettu käyttäjälähtöisten työ- ja oppimisympäristöjen suunnitteluun ja toimittamiseen erikoistunut palveluyhtiö. Martelan tarjoama on kokonaisvaltainen, sillä yhtiön portfolio kattaa yksittäisten kaluste-, suunnittelu- ja sisustusratkaisuiden lisäksi myös kohdetilojen elinkaaripalvelut. Päämarkkina-alueita yhtiölle on Suomi, Ruotsi ja Norja, minkä lisäksi he myyvät ratkaisuja jälleenmyyjäverkostonsa kautta. Tuotanto sijaitsee Suomessa ja Puolassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.08.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 91,9 | 110,1 | 109,0 |
kasvu-% | 3,97 % | 19,81 % | −1,00 % |
EBIT (oik.) | −0,3 | 2,1 | 2,5 |
EBIT-% (oik.) | −0,34 % | 1,94 % | 2,33 % |
EPS (oik.) | −0,32 | 0,22 | 0,36 |
Osinko | 0,00 | 0,09 | 0,15 |
P/E (oik.) | - | 5,80 | 3,60 |
EV/EBITDA | 4,40 | 0,77 | 1,49 |