Merus Powerin ensimmäinen sähkönlaaturatkaisutoimitus Yhdysvaltoihin oli positiivinen uutinen, sillä se vähensi alkavan vuoden ennusteisiimme liittyvää epävarmuutta sekä tarjoaa yhtiölle tärkeän referenssin uudella markkinalla. Kokonaisuudessaan vuoden 2021 ilmoitettu tilauskertymä on karkeasti odotustemme mukainen, joskin korkeampi sähkönlaaturatkaisujen osuus tukee alkavan vuoden kannattavuutta. Merus Powerin kasvustrategian painopiste sähkövarastot on toistaiseksi kehittynyt odotettua vaisummin. Viimeaikaisen kurssinousun myötä tuotto-odotus on heikentynyt ja siirrymme suosituksen osalta vähennä-puolelle (aik. lisää) 9,40 euron tavoitehinnalla (aik. 9,20 euroa).
Ensimmäinen toimitus Yhdysvaltojen markkinoille voi avata kasvumahdollisuuksia
Merus Powerin maanantaina (3.1.) tiedottama sähkönlaaturatkaisutoimitus Yhdysvaltoihin on kooltaan merkittävä (3,5 MEUR) ja yhtiölle merkittävä päänavaus Yhdysvaltojen markkinoilla, missä sillä ei ole ollut ennestään liiketoimintaa. Sopivan jakeluyhteistyökumppanin löytäminen Yhdysvalloista voisi olla seuraava askel Merus Powerille kasvattaa liikevaihtoaan uudella markkinalla. Yhtiö pystyy myymään projektiluontoisia toimituksia tarvittaessa ominkin voimin, jos sopiva asiakascase on tarjolla, mutta jakelukumppanuuden rakentaminen helpottaisi myyntiä ja mahdollistaisi toistuvaluonteisemmat sähkönlaaturatkaisujen toimitukset.
Tilauskertymä tukee lyhyen aikavälin kannattavuutta, mutta ei sähkövarastovetoista kasvustrategiaa
Tiedotettu tilaus ei aiheuttanut tarvetta liikevaihtoennusteiden muutoksille konsernitasolla, koska oletimme jo entuudestaan yhtiön tarvitsevan ainakin yhden suuremman tilauksen yltääkseen vuoden 2022 liikevaihtoennusteeseemme. Olemme nostaneet vuosien 2022-23 liikevoittoennusteitamme 8-13 %:lla, koska tällä hetkellä näyttää että myynti-mix tulee painottumaan odotettua enemmän korkeakatteisempiin sähkönlaaturatkaisuihin matalakatteisempien sähkövarastojen sijasta. Sähkönlaaturatkaisujen markkina on kuitenkin rakenteellisesti hitaammin kasvava (8 % CAGR 2020-25) verrattuna sähkövarastoihin (25 % CAGR 2019-25), minkä vuoksi tilauskannan painottuminen sähkönlaaturatkaisuihin ei välttämättä tue pitkän aikavälin rakenteellista kasvua vaan voi osittain heijastella myös talouden vahvaa sykliä.
Laskemme suositusta kiristyneen arvostuskehityksen johdosta
Viimeaikainen kurssinousu tekee Merus Powerin arvostuksesta aiempaakin haastavamman. P/E-kertoimiin katsottuna yhtiö on huomattavasti tärkeimpiä verrokkiyhtiöitään kalliimpi (2022e: 110x vs 47x), sillä kannattavuus on vielä kaukana potentiaaliselta tasolta. EV/liikevaihto-kertoimilla osake on yhä ydinverrokkeja halvempi, mutta ero on kaventunut viime kuukausina mm. kahden pääverrokin kurssilaskun myötä (2022e: 3,4x vs 5,1x) ja Merus Powerin kannattavuusnäkymiin liittyy mielestämme enemmän epävarmuutta. DCF-arvostusmenetelmä ottaa mielestämme parhaiten huomioon sekä yhtiön vahvat pitkän aikavälin kasvunäkymät, että lyhyen aikavälin negatiiviset kassavirrat, jotka liittyvät käyttöpääoman sitoutumiseen. DCF antaa käyväksi arvoksi 9,4 euroa (WACC 8,1 %), mikä ei jätä lainkaan nousuvaraa viimeaikaisen kurssinousun jälkeen. Lähiaikojen kurssiajureista nostamme esiin mahdolliset uudet toimitussopimukset erityisesti sähkövarastomarkkinasegmentin puolelta, sekä toisaalta kustannusinflaation, joka voi rajoittaa lähiaikojen kannattavuutta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Merus Power
Merus Power on vuonna 2008 perustettu suomalainen teknologiayhtiö, joka kehittää ja tuottaa sähkövarastoja, sähkönlaaturatkaisuja ja palveluita. Sähkönlaaturatkaisuja myydään globaalille asiakaskunnalle, mutta sähkövarastojen osalta myynti on toistaiseksi keskittynyt Suomeen. Yhtiön asiakkaita ovat mm. uusiutuvan energian ja teollisuuden toimijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.01.2022
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6,5 | 14,0 | 18,9 |
kasvu-% | −36,90 % | 115,00 % | 35,00 % |
EBIT (oik.) | −0,4 | 0,4 | 0,8 |
EBIT-% (oik.) | −5,53 % | 3,18 % | 4,29 % |
EPS (oik.) | −0,09 | −0,11 | 0,09 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | 47,30 |
EV/EBITDA | - | 23,96 | 16,37 |