Metsä Board CMD: Pelikirja pysyy pitkälti ennallaan
Metsä Board järjesti eilen virtuaalisen pääomamarkkinapäivän, jonka tallenne on katsottavissa täällä. Päivän aikana yhtiö esitteli lähivuosien pelikirjaansa, jossa korostuivat edelleen kannattavuus, maltilliset kartonkiliiketoiminnan kasvuambitiot sekä kestävä kehitys. Päähuomiomme esityksistä olivat seuraavat:
- Metsä Boardin pääomamarkkinapäivä ei sinänsä odotetusti tuonut mukanaan suurempaa strategiapäivitystä vaan strategian isot linjat pysyivät muuttumattomina. Metsä Board keskittyy etenkin korkealaatuisiin ja kestävän kehityksen periaatteita noudattaviin ensikuitukartonkeihin, joissa yhtiöllä on päämarkkinoillaan Euroopassa markkinajohtajan asema. Näitä tuotteita yhtiö myy globaalisti lähellä puuraaka-ainetta Suomessa ja Ruotsissa olevilta tehtailtaan. Metsä Board jatkaa lähivuosina etenkin kannattavuuteen keskittyvällä taktiikalla, kun taas lyhyen ajan volyymikasvuambitiot vaikuttavat maltillisilta varsinkin Euroopan ja Aasian osalta, kun taas Pohjois-Amerikassa kasvutilaa on yhä hieman enemmän. Mielestämme tämä on perusteltu lähtökohta, sillä vallitsevassa epäselvässä ja turbulentissa makrotilanteessa kartonkimarkkinat eivät välttämättä tue juuri nyt aggressiivista volyymikasvun hakemista hintatasoja vaarantamatta, vaikka kartonkiliiketoiminta onkin toistaiseksi selvinnyt koronapandemiasta vähin tai olemattomin vaurioin. Pidemmällä perspektiivillä kartonkiliiketoiminnan (orgaaninen) kasvu merkittävimmilläkin investoinneilla on toki Metsä Boardin piirustuspöydällä ja 2020-luvun loppupuolella yhtiöllä on kartonkiliiketoiminnan kasvuun hyvä alusta, kun huomioidaan yhtiön omat ja osakkuusyhtiö Metsä Fibren suuret investoinnit Husumin, Äänekosken ja luultavasti myös Kemin sellutehtaisiin.
- Metsä Board ei tehnyt muutoksia taloudellisiin tavoitteisiinsa vaan yhtiö tavoittelee edelleen yli 12 %:n sijoitetun pääoman tuottoa (ROCE-%). Tavoitteen ennallaan pitäminen ei ollut yllätys, sillä yhtiön ydinmarkkinoiden pitkän ajan fundamenteissa ei mielestämme ole tapahtunut huomattavia rakenteellisia muutoksia viime aikoina kumpaankaan suuntaan ja pidämme tavoitetta etenkin syklien yli tarkasteltuna riittävän haastavana metsäsektorin kaltaiseen pääomavaltaiseen liiketoimintaan. Viimeisen 3,5 vuoden keskiarvolla yhtiö on yltänyt lähelle tavoitetasoaan ja meidän ja konsensuksen lähivuosien tulosennusteilla Metsä Boardin ROCE-% asettuu lähivuosina karkeasti 10-12 %:n haarukkaan. Pääoman rajattu pitkän ajan tuottopotentiaali vaikuttaa mielestämme Metsä Boardille hyväksyttävään tasearvostukseen. Tällä hetkellä Metsä Board on hinnoiteltu P/B-luvulla 1,8x (2020e), mikä ei vielä ole kipurajoilla, mutta toisaalta erityisen halpanakaan emme osaketta tällä hetkellä tästä näkövinkkelistä pidä. Taseen osalta Metsä Board on selvästi tavoitetason alapuolella (12 kk LTM nettovelka/käyttökate 1,1x vs. tavoite alle 2,5x). Siten yhtiöllä on arviomme mukaan lähivuosina varaa maksaa osinkopolitiikkansa mukaisesti vähintään 50 % oikaistusta EPS:stä ulos osinkoina, vaikka Metsä Boardilla on nyt käynnissä voimakkaampi investointivaihe etenkin Husumin sellutehtaan uusimisen takia.
- Kestävä kehitys on ollut pakkausteollisuuden arvoketjussa merkittävä trendi jo jonkin aikaa ja Metsä Boardin mukaan kestävä kehitys on asiakkaiden päätöksenteossa merkittävämpi ajuri kuin koskaan. Metsä Board on vastannut ja vastaa trendiin suunnittelemalla kevyempiä (alempi hiilidioksidirasitus) ja ympäristöystävällisempiä päällysteitä sisältäviä kartonkeja eikä yhtiön tuoteportfolion kilpailukyky herätä epäilyksiä. Lisäksi Metsä Board tähtää kokonaan fossiilivapaaseen tuotantoon vuoteen 2030 mennessä, mikä vaatii tuotantolaitoksiin tuntuvia investointeja (merkittävin on Husumin sellutehtaan uusinta). Kartonkimarkkinan kasvua kiihtyvä kestävän kehityksen trendi (ml. etenkin muovin korvaaminen uusiutuvilla materiaaleilla) ei kuitenkaan ole toistaiseksi onnistunut merkittävästi nostamaan, vaan ensikuitukartonkien markkina on kasvanut keskimäärin melko maltillista noin 2-3 %:n vauhtia viime vuosina. Tämä on myös pandemia-ajan jälkeinen perusskenaario markkinakasvulle. Joskin Metsä Board väläytti CMD:llä skenaariota, jossa verkkokaupan yleistyminen, kiertokuitujen saatavuushaasteet, kasvavat hygieniavaatimukset ja toimitusketjujen muutokset voisivat yhdessä muovin korvaamisen kanssa tarjota yhtiölle latua tätä nopeampaankin kasvuun keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä. Selviä merkkejä markkinakasvun kiihtymisestä ei kuitenkaan ole. Lyhyellä tähtäimellä yhtiön kysyntäkuvaan liittyvät riskit ovat sen sijaan luultavasti negatiivisia, sillä kartonkiliiketoiminnan pääajuri on kuluttajien ostovoiman kehitys, jota pandemian myötä mahdollisesti kasvavat työttömyys, verotus ja säästäminen voivat rokottaa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 931,8 | 1 860,1 | 1 941,0 |
kasvu-% | −0,63 % | −3,71 % | 4,35 % |
EBIT (oik.) | 184,3 | 178,3 | 192,0 |
EBIT-% (oik.) | 9,54 % | 9,59 % | 9,89 % |
EPS (oik.) | 0,41 | 0,37 | 0,40 |
Osinko | 0,24 | 0,24 | 0,26 |
Osinko % | 4,00 % | 3,40 % | 3,68 % |
P/E (oik.) | 14,48 | 19,15 | 17,58 |
EV/EBITDA | 8,29 | 10,33 | 9,96 |