Nostamme Metsä Boardin tavoitehintamme lähivuosien ennusteiden kohoamista ja verrokkiarvostusten nousua heijastellen 8,25 euroon (aik. 7,25 euroa). Osakekurssin viime viikkojen nousun jäljiltä yhtiön arvostus on kuitenkin noussut selvästi, joten laskemme yhtiön suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Metsä Boardin lähikuukausien näkymä on vahva ja Q4 voi vielä yllättää positiivisesti, mutta arvioimme useiden tekijöiden kampeavan yhtiön tuloksen vaakalentoon hyvälle tasolle Q1’21:n jälkeen. Hankaloituvan tuloskasvun, historialliselle korkeahkolle tasolle nousseiden arvostuskertoimien ja reiluun 3 %:iin painuneiden osinkotuotto-odotusten takia seuraavan 12 kk:n tuotto-odotus ei mielestämme ole enää riittävä lisäostojen perustelemiseen.
Uutisvirta metsäsektorilta on ollut vahvaa, mutta horisontti ei ole vain taivaansininen
Uutisvirta Metsä Boardille relevanteilta sellu- ja kartonkimarkkinoilta on ollut viime aikoina vahvaa. Tuottajat ovat saaneet havusellun useita hinnan korotuksia läpi Kiinan vahvistuneen kysynnän ja H2:lle siirrettyjen vuosihuoltojen aiheuttamien tarjontarajoitteiden takia läpi. Myös viime aikoina osin ongelmallisessa päällystämättömien lainerien segmentissä kysyntä on piristynyt selvästi syksyn aikana ja pitkään paineessa olleet hinnat ovat kohonneet. Taivekartongeissa koronapandemian etenkin pakatun ruoan menekille luoma tuki ja pitkäaikainen kestävän kehityksen trendi ovat pitäneet kysynnän hyvänä ja hinnat vakaina. Vaikka talven yli katsottuna Metsä Boardin markkinatilanne on jopa erittäin hyvä, horisontti lähivuosia ajatellen ei mielestämme ole vain taivaansininen. Mielestämme koronarokotteesta ensi vuonna mahdollisesti kumpuava kuluttajakäytöksen palautuminen (ts. kysynnän osittainen siirtyminen tavaroista palveluihin ja ajankäytön painopisteen muutos kotoa kodin ulkopuolelle) ei ole yksiselitteisesti voimakas nettoplussa kartonkien kysynnälle ja kartonkiliiketoiminnan kannattavuudelle. Lisäksi viime kuukausina vahvistunut EUR/USD-kurssi ja heikentynyt EUR/SEK-kurssi iskevät suojausten läpi Metsä Boardin tulokseen vasta Q1’21:llä ja H1’21:llä. Emme myöskään yllättyisi, jos talouksien elpymisen myötä kustannustason pohjat olisivat takana (tästä on jo tiettyjä viitteitä energian, logistiikan ja puun osalta). Lainerimarkkinoille on lisäksi tulossa reippaasti uutta kapasiteettia vuosina 2021-2022 ja kilpailu vaikuttaa pitävän taivekartongeissakin hintoja kurissa eikä selviä hinnankorotuksia ole näkemyksemme mukaan odotettavissa ainakaan ensi vuodelle.
Odotamme rullaavan tuloksen ottavan huipun Q1’21:llä
Metsä Board on ohjeistanut Q4:lle noin Q3:n tasolla olevaa oikaistua liikevoittoa (Q3: oikaistu liikevoitto 61 MEUR). Tuoreen duurivoittoisen uutisvirran myötä pidämme mahdollisena, että kaiken osuessa nappiin yhtiö voi jopa ylittää ohjeistuksen asettaman riman Q4:llä. Olemme nostaneet Q4:n ennusteita melko selvästi. Tänä vuonna odotamme Metsä Boardin oikaistun liikevoiton nousevan 21 % viime vuodesta hyvälle tasolle 224 MEUR:oon (2020e: ROCE-% 12 % vs. yhtiön taloudellinen tavoite yli 12 %). Tuloskasvua ovat tänä vuonna ajaneet kartonkien hyvä kysyntä, kartonkien hinnoittelun puolustamisessa onnistuminen, alhainen kulutaso, suotuisat valuuttakurssit ja korkea operatiivinen tehokkuus. Ensi vuonna odotamme yhtiön tuloksen kasvavan edelleen 9 %, mutta arviomme mukaan tuloskasvu tulee kuitenkin puhtaasti Q1:ltä (Q1’20:llä tuloksen pilasivat Suomen tehtaiden lakot). Loppuvuonna arvioimme tuloskasvun hyytyvän vaativampien vertailulukujen valuuttakurssien, lainereiden markkinatilanteen hankaloitumisen sekä kartonkien kysynnän kasvun jäähtymisen sekä hieman nousevan kulutason takia, kun taas yhtiön selluliiketoiminta tulee arviomme mukaan parantamaan nousevan havusellun hinnan myötä ja Husumin tehtaan tuore puunhankintasopimus laskee arviomme mukaan lievästi yksikön kulutasoa. Arvioimme lainerimarkkinoiden kilpailun kiristymisen (myös uutta sellukapasiteettia on tulossa markkinoille 2022) ja kustannustason maltillisen nousun jatkuvan myös vuonna 2022. Siten odotamme Metsä Boardilta vakaata tuloskuntoa vuonna 2022, vaikka lievä volyymikasvu kartongeissa jatkuukin ja valuuttavastatuuli rauhoittuu. Olemme nostaneet lähivuosien ennusteitamme oikaistun liikevoiton tasolla 7-10 % lähinnä sellun hintaan, operatiiviseen tehokkuuteen sekä kartonkien tuotemixiin liittyen. Isoimpia riskejä yhtiön lähivuosien tulosennusteidemme kannalta ovat mielestämme kilpailun kiristyminen kartonki- ja sellumarkkinoilla, valuuttakurssit ja yleistalouden kehitys.
Emme näe tuotto-odotusta houkuttelevana enää nykyiseltä kurssitasolta
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat tasolla 18x ja 17x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Pidämme hieman verrokkiryhmän yläpuolella ja yhtiön 5 vuoden mediaanien tasoilla olevia kertoimia korkeahkoina, vaikka Metsä Boardin kaltaisia melko vakaita sijoituskohteita tukeekin korkojen ankkuroituminen nolliin. Tätä taustaa vasten Metsä Boardin tuotto-odotus on mielestämme nollilla tai korkeintaan osingon verran positiivinen, mutta tuottovaatimuksemme ylittäminen vaatisi mielestämme yhtiöltä tuloksen hilaamista kohti erittäin korkeiden sellun ja lainerien hintojen avulla taottua vuoden 2018 piikkitasoa. Näin ollen emme näe osakkeen 12 kk tuotto/riski-suhdetta enää nykyiseltä kurssitasolta riittävänä ja tästä syystä varovaisempi näkemys on mielestämme paikallaan, vaikka hyvän sään aika jatkuukin vielä ainakin muutamia kuukausia.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.12.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 931,8 | 1 890,8 | 1 960,4 |
kasvu-% | −0,63 % | −2,12 % | 3,68 % |
EBIT (oik.) | 184,3 | 223,8 | 243,0 |
EBIT-% (oik.) | 9,54 % | 11,83 % | 12,40 % |
EPS (oik.) | 0,41 | 0,47 | 0,50 |
Osinko | 0,24 | 0,28 | 0,30 |
Osinko % | 4,00 % | 3,89 % | 4,17 % |
P/E (oik.) | 14,48 | 15,26 | 14,34 |
EV/EBITDA | 8,29 | 8,80 | 8,17 |