Metsä Board: Kartonkiliiketoiminta on yltänyt korona-aikana kovaan iskuun
Nostamme perjantaina positiivisen tulosvaroituksen antaneen Metsä Boardin tavoitehintamme 7,25 euroon (aik. 6,25 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme. Metsä Boardin kartonkiliiketoiminnan selviytyminen korona-ajasta erittäin hyvin on sekä nostanut lähivuosien ennusteitamme että parantanut käsitystämme yhtiön laadusta. Ensi vuonna arviomme mukaan vaikeutuvan tuloskasvun, korkeahkojen kertoimien ja alle 4 %:n osinkotuoton yhdistelmä ei mielestämme silti tarjoa enää tuottovaatimuksen ylittävää tuotto-odotusta seuraavalle 12 kuukaudelle.
Q3 meni yhtiöltä selvästi alkuperäisiä odotuksia paremmin ja yhtiö antoi positiivisen tulosvaroituksen
Metsä Board kertoi perjantaina, että yhtiön Q3:n oikaistu liikevoitto on 62 MEUR (Q3’19: 43 MEUR), mikä ylittää yhtiön Q2-raportissa antaman ohjeistuksen (aik. Q3:n oik. EBIT heikkenee Q2:n 61 MEUR:sta). Kartonkitoimitukset olivat Q3:lla Q2:n tasolla (aik. laskevat hieman), mikä johtui etenkin koronapandemiasta huolimatta hyvänä pysyneestä ruoka- ja lääkesegmenttien kysynnästä. Myös hinnat ovat vakaita. Lisäksi kulutaso jäi odotuksia alemmas (ml. huoltojen tulosrasitus arvion alalaitaan) ja osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulosta tuki sellumarkkinan virkoaminen Kiinassa. Varoitus oli Q3:n hyvistä merkeistä huolimatta markkinoille ja meille yllätys, sillä Q2-raportin jälkeen meidän ja konsensuksen ennusteet olivat linjassa aiemman ohjeistuksen kanssa 42-43 MEUR:ssa. Arviomme mukaan yhtiö on onnistunut etenkin kulujen hallinnassa Q3:lla Q2:n tavoin erinomaisesti, minkä mahdollistaa hyvän kysynnän myötä korkea tehtaiden käyttöaste. Etenkin Metsä Boardin kartonkiliiketoiminta on osoittanut koko korona-ajan hyvää haponkestävyyttä. Selluliiketoiminnan osalta tilanne ei ole vielä häävi matalan hintatason takia, mutta vallitsevassa deflatorisessa viitekehyksessä kartonkiliiketoiminta riittää yksin nostamaan konsernituloksen melko hyvälle tasolle. Tämä on kokonaisuuden kannalta erittäin hyvä ja riskiprofiilia laskeva asia.
Nostimme ennusteitamme ja odotamme nyt yhtiön tekevän lähiaikoina vakaan hyvää tulosta
Nostimme Metsä Boardin Q3:n ennusteemme toteuman tasolle ja teimme vastaavat positiivisia muutoksia myös Q4:n ennusteisiimme. Metsä Board ei vielä antanut Q4:lle ohjeistusta, mutta odotamme yhtiön ohjeistavan kartonkiliiketoiminnassa kausiluonteisesti vuoden vaisuimmalle Q4:lle Q3:sta alempaa oikaistua liikevoittoa Q3-raportissaan lokakuun lopussa. Tulosvaroituksessa mainittujen ajurien aiheuttamien muutosten myötä kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteemme nousi 17 % 208 MEUR:oon (2019: oik. EBIT 184 MEUR), mikä on hyvä taso, kun huomioidaan, että lakot söivät tuloksesta H1:llä noin 20 MEUR. Ensi vuoden ennusteitamme nostimme 9 % 210 MEUR:oon, mikä johtui hieman nousseista kartonkien volyymiennusteista sekä laskeneista kuluennusteista. Selkeää tuloskasvua emme lähivuosina Metsä Boardilta kuitenkaan enää odota, sillä lakkorasitusten poistumisen vastapainoksi valuutoista on ensi vuonna tulossa vastatuulta emmekä toisaalta arvioi kulutason laskevan enää tästä vuodesta. Siten tuloksen kasvattaminen vaatisi mielestämme kartonkien ja sellun volyymikasvun lisäksi hintojen laajamittaisempaa nousua, jota pidämme vielä epätodennäköisenä, kun huomioidaan yleistalouden ja yksityisen kulutuksen epäselvä näkymä, korkeat selluvarastot ja myös tarjonnan kasvu joissakin ainakin epäsuorasti Metsä Boardin kanssa kilpailevissa (laineri)kartonkisegmenteissä.
Emme näe tuotto-odotusta houkuttelevana enää nykyiseltä kurssitasolta
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat tasolla 18x ja 17x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x. Pidämme hieman verrokkiryhmän yläpuolella olevia kertoimia korkeahkoina mutta vielä hyväksyttävinä, kun huomioidaan yhtiön toistaiseksi erinomainen selviytyminen koronakriisistä sekä myös Metsä Boardin kaltaisia melko vakaita sijoituskohteita tukeva korkojen ankkuroituminen nolliin. Metsä Boardin tuotto-odotus on mielestämme noin osingon verran positiivinen, mutta tuottovaatimuksemme ylittäminen vaatisi mielestämme yhtiöltä tuloksen hilaamista kohti erittäin korkeiden sellun ja lainerien hintojen avulla taottua vuoden 2018 piikkitasoa. Näin ollen emme näe osakkeen 12 kk tuotto-odotusta enää nykyiseltä kurssitasolta houkuttelevana, vaikka käsityksemme Metsä Boardin kartonkiliiketoiminnan laadusta onkin parantunut selvästi koronakriisin aikana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 931,8 | 1 894,8 | 1 953,8 |
kasvu-% | −0,63 % | −1,91 % | 3,11 % |
EBIT (oik.) | 184,3 | 207,8 | 210,0 |
EBIT-% (oik.) | 9,54 % | 10,97 % | 10,75 % |
EPS (oik.) | 0,41 | 0,44 | 0,44 |
Osinko | 0,24 | 0,27 | 0,30 |
P/E (oik.) | 14,48 | 16,12 | 15,86 |
EV/EBITDA | 8,29 | 9,14 | 9,31 |