Toistamme Metsä Boardin vähennä-suosituksemme ja yhtiön 5,70 euron tavoitehintamme. Mielestämme osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus jää osingon varaan, sillä kertoimet ovat jokseenkin hyväksyttävillä tasoilla ja lyhyellä tähtäimellä tuloskasvunäkymät ovat mielestämme edelleen varsin vaisut.
Markkinatilanteen kokonaiskuva on pysynyt hankalana, vaikka pahin paine onkin ohi
Uutisvirta Metsä Boardille tärkeiltä sellu- ja kartonkimarkkinoilta on ollut viime viikkoina jokseenkin neutraalia suhteessa odotuksiimme. Sellun hintojen pudotus on päättynyt Q4:n aikana. Kiinan hyvä kysyntä ei ole tietyistä yrityksistä huolimatta riittänyt kuitenkaan nostamaan hintoja, joita rajoittavat yhä kohollaan olevat varastot, sellulajien suurehkot hintaerot ja Euroopan vaisu kysyntä. Perusskenaariossamme odotamme lievässä kasvussa pysyvän kysynnän ja satamavarastojen sulamisen tukevan lievästi sellun hintoja Q2’20:sta alkaen. Hintojen tuntuva ja nopea nousu vaatisi mielestämme talouskasvun kiihtymistä, mikä vaikuttaa epätodennäköiseltä. Kartonkimarkkinoilla tilanne on vakaampi ja mielestämme Metsä Boardilla on nykyisten hitaan talouskasvunäkymien valossa eväät lievään volyymikasvuun ja hintatasojen puolustamiseen, joskin hieman taivekartonkeja syklisemmällä laineripuolella tietyt hintapaineet jatkuvat. Metsä Boardin tuotantokustannusten (etenkin puu) arviomme kääntyneen lievään laskuun talouskasvun hidastuessa ja myös valuutat ovat yhtiön kannalta melko suotuisassa asennossa. Tuloskasvun eväät ovat silti vähissä, vaikka tiettyjen poliittisten tekijöiden (kauppasota ja Brexit) suhteen riskit ovat vähentyneet.
Odotamme tuloskunnon pysyvän yhä vakaana ensi vuonna
Emme ole tehneet oleellisia muutoksia Metsä Boardin Q4:n tai lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme yhtiön yltävän Q4:n ohjeistukseensa (Q4:n oikaistu liikevoitto on suunnilleen samalla tasolla kuin Q3:n 43 MEUR). Metsä Boardin vuoden 2019 oikaistun liikevoiton arvioimme putoavan 25 % 188 MEUR:oon etenkin vuoden mittaan laskenutta sellun hintaa heijastellen. Ensi vuonna odotamme yhtiön tuloskunnon pysyvän vakaana tällä kohtuullisella tasolla, kun kaikkien tuoteryhmien lievä volyymikasvu sekä kustannustason maltillinen lasku paikkaavat sellun selvästi ja lainerien lievästi vuotta 2019 alemmas jääviä keskihintoja. Taivekartonkien keskihintojen odotamme pysyvän melko vakaina. Vuoteen 2021 näkyvyys syklisessä liiketoiminnassa on sumea. Globaalin talouden lisäksi ennusteisiimme liittyviä pääriskejä ovat mielestämme sellun hinnan matalasuhdanteen pitkittyminen, kilpailun kiristyminen (tarjonnan lisäykset), valuutat ja edessä olevat Husumin suuret selluinvestoinnit. Konsensus on jokseenkin samalla tasolla omien ennusteidemme kanssa.
Tuotto-odotus jää osingon varaan, sillä kertoimissa ei ole nousuvaraa ilman tuloskasvua
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat kohonneet nyt tasolle 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x. Tulosarvostus on mielestämme yhtiölle hyväksyttävissä haarukoissa, kun huomioidaan myös, että sellun hinnan lasku ja melko hyvin pitänyt kartonkien hinnoittelu ovat siirtäneet tuloksen rakennetta syklisestä selluliiketoiminnasta kohti vakaampaa kartonkiliiketoimintaa. Erityisen edullisena emme yhtiön tulospohjaista arvostusta kuitenkaan pidä eikä siinä ole mielestämme nousuvaraa ilman tuloskasvua. Arvostus on myös hyvin linjassa verrokkiryhmän kanssa. Neutraalien kertoimien ja vakaiden tulosodotusten takia osakkeen tuotto-odotus jää arviomme mukaan 12 kuukauden tähtäimellä vajaan 5 %:n osinkotuoton varaan. Tämä ei mielestämme kannusta kantamaan syklisen osakkeen riskejä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.12.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 944,1 | 1 925,4 | 1 981,6 |
kasvu-% | 5,17 % | −0,96 % | 2,92 % |
EBIT (oik.) | 252,0 | 188,3 | 192,5 |
EBIT-% (oik.) | 12,96 % | 9,78 % | 9,71 % |
EPS (oik.) | 0,59 | 0,41 | 0,42 |
Osinko | 0,29 | 0,29 | 0,29 |
Osinko % | 5,66 % | 4,03 % | 4,03 % |
P/E (oik.) | 8,75 | 17,34 | 17,23 |
EV/EBITDA | 6,38 | 9,46 | 9,73 |