Metsä Boardin Q1-raportti oli sekä operatiivisen suorituskyvyn että lyhyen ajan näkymien osalta väkivahva. Nostimme positiivisia ennustemuutoksia heijastellen Metsä Boardin tavoitehintamme 10,00 euroon (aik. 8,75 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme. Olemme aliarvioineet etenkin Metsä Boardin suorituskyvyn ja myös yhtiön markkinan lyhyen ajan vahvuuden, mutta emme näe osakkeen tuotto/riski-kuvaa enää nyt houkuttelevana, kun huomioidaan tänä vuonna hyvin korkealle nousevaan tulostason pysyvyydessä piilevät riskit.
Yhtiö takoi väkivahvan kannattavuuden alkuvuodesta matalien kulujen ajamana
Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q1:llä 5 % 494 MEUR:oon, mikä ylitti konsensuksen ennusteen ja alitti meidän arviomme. Kartonkitoimitukset kohosivat Q1:llä ennustamaamme korkeaa tasoa piirun ylemmäs, mutta omat sellutoimitukset ja myyntihinnat jäivät hieman odotuksistamme. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q1:llä 89 MEUR, mikä piti pilkkanaan kaikkia konsensukseen osallistuneita ennusteita. Vahva tulos (Q1: oik. EBIT-% 18 %) syntyi mielestämme valtaosin kartonkiliiketoiminnasta, kun taas osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulososuus oli noin odotustemme mukainen yhtiöön liittyneet kertaerät huomioiden. Etenkin kartonkiliiketoiminnan kulut pysyivät selvästi ennusteitamme alempana, mitä tuki osin erittäin korkea kapasiteetin käyttöaste. Alariveillä rahoituskulut ja veroaste olivat jokseenkin odotustemme mukainen, mutta Husumin sellutehtaan vähemmistölle kuuluva tulososuus jäi vielä pieneksi. Siten 0,20 euroon kohonnut Q1:n EPS ylitti ennusteet myös kirkkaasti. Rahavirta oli odotustemme mukaisesti heikko, mikä johtui pääosin käyttöpääoman kuitenkin kausiluonteisesti sitoutumisesta.
Ohjeistus Q2:lle oli väkevä ja tästä vuodesta on tulossa jättipotti
Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q2:lla parempi kuin Q1:llä. Ohjeistus oli odotustamme roimasti vahvempi, kun huomioidaan myös odotuksia ylemmäs kohonnut vertailuluku. Yhtiö odottaa kartonkien toimitusten kasvavan edelleen Q1:stä ja hintojen nousevan, minkä lisäksi sellun hinnan noususta yhtiön oman ja Metsä Fibren tuloksessa näkyi arviomme mukaan vasta osa. Siten normaalien vuosihuoltojen käynnistyminen ja valuuttojen tulosrasitus eivät estä tuloskasvua. Lisäksi Metsä Board totesi kustannusinflaation kiihtyneen ja koko vuoden kustannusinflaation olevan noin 3 %, mutta tämä oli melko odotettua. Nostimme raportin jälkeen kuluvan vuoden ennusteitamme yli 30 % vahvaa lyhyen ajan tilannekuvaa peilaten ja myös lähivuosien ennusteemme nousivat 10-15 % oikaistun liikevoiton tasolla. Odotamme yhtiöltä tänä vuonna jättipottia (EPS 0,75 euroa vs. 5 ka. 0,42 euroa), mutta näkemyksemme mukaan kyse on silti osin syklisesti poikkeuksellisen suotuisasta jaksosta kysynnän, hinnoittelun, kilpailun ja kulujen osalta eikä pelkästään rakenteellisista muutoksista Metsä Boardin liiketoimintaympäristössä tai tuloksentekokyvyssä. Myös lähivuosien EPS-ennusteemme ovat historiallisia tasoja korkeammalla 0,60 euron tasolla, mutta arvioimme kuitenkin kannattavuutta normalisoivia tekijöitä ilmaantuvan markkinoita nyt kuristavien tarjontarajoitteiden purkaantumisen, osin kiristyvän kilpailun sekä kulujen nousun kautta.
Emme luota kuluvan vuoden tuloksen olevan uusi normaali, mikä hyydyttää innon ostaa osaketta enää
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat kohonneet nyt tasolle 14x ja 18x. Kuluvan vuoden tuloksella osake on hyvin kohtuuhintainen ja sijoittajien riski piileekin mielestämme arvostusta enemmän tulostason kestävyydessä. Vastaavasti ensi vuonna laskevaa, mutta yhtiön historialliseen kontekstiin ja metsäsektorin toimialadynamiikkaan peilattuna yhä vahvaa tulosta peilaavat kertoimet ovat taas haastavat. Myös Metsä Boardin suhteellinen arvostus on preemiolla ja DCF-mallimmekaan ei ylitä nykykurssia ilman huomattavan aggressiivisia parametreja. Kokonaiskuva huomioiden emme enää tässä vaiheessa siirry yhtiössä ostoihin, vaikka Metsä Boardin voittokululle ei konkreettista pysäyttäjää olekaan välittömässä näköpiirissä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut11.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 889,5 | 1 974,1 | 1 993,0 |
kasvu-% | −2,19 % | 4,48 % | 0,96 % |
EBIT (oik.) | 221,3 | 262,0 | 245,0 |
EBIT-% (oik.) | 11,71 % | 13,27 % | 12,29 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,55 | 0,51 |
Osinko | 0,26 | 0,28 | 0,30 |
Osinko % | 3,02 % | 3,94 % | 4,23 % |
P/E (oik.) | 18,54 | 12,97 | 14,01 |
EV/EBITDA | 10,26 | 7,51 | 7,59 |