Metsä Boardin eilen julkistama Q1-raportti oli odotuksiamme parempi ja nostimme roimasti lyhyen ajan ennusteitamme, kuten ennakossa arvioimme. Toistamme raportin jälkeen Metsä Boardin lisää-suosituksemme ja 10,50 euron tavoitehintamme. Vaikka suhtaudumme yhä skeptisesti yhtiön vallitsevan tulostason pitävyyteen ajan yli, Metsä Boardin lyhyen ajan näkymä on erittäin vahva ja osake on mielestämme hinnoiteltu kokonaisuutena yhä varovaisen houkuttelevasti. Kuluvan vuoden voimakas tuloskasvu sekä yli 5 %:n osinkotuotto tarjoavatkin mielestämme Metsä Boardissa edelleen tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen seuraavalle vuodelle.
Loppuvuosi meni odotuksia vahvemmin inflaatiosta huolimatta
Metsä Boardin liikevaihto kasvoi Q1:llä 18 % 582 MEUR:oon, mikä osui meidän ja konsensuksen ennusteiden välin. Kartonkitoimitukset laskivat Q1:llä, kun yhtiö vaikutti kerryttäneen viime vuonna kuihtuneita varastojaan (tuotanto ylitti toimitukset). Kasvu syntyi siten etenkin kartonkien hintojen ja oman sellumyynnin keskihintojen noususta, jotka olivat odotuksiemme mukaisessa mittakaavassa. Oikaistua liikevoittoa Metsä Board teki Q1:llä 122 MEUR, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Väkivahva tulos syntyi kasvun ja Metsä Fibren tulososuuden jyrkän nousun ajamana (taustalla sellun ja sahatavaran hintojen ylämäki). Ennusteiden ylityksen pääsyy olivat lievästi odotuksiamme alemmat kulut omassa toiminnassa, kun taas Metsä Fibre alitti ennusteemme lievästi. Alariveillä yhtiö kirjasi vielä noin 19 MEUR:n myyntivoiton ydinliiketoiminnan ulkopuolisen omaisuuden myynnistä, kun taas rahoituskulut, verot ja vähemmistön tulososuus olivat nettona jokseenkin ennusteidemme mukaiset. Näin ollen 0,26 euron oikaistu EPS ylitti meidän ja markkinoiden ennusteet operatiivista tulosta heijastellen. Liiketoiminnan rahavirtaa tuki Q1:lle tyypillisesti Metsä Fibren osinko, kun taas Q1 sitoi yhtä odotetusti käyttöpääomaa.
Nostimme lyhyen pään ennusteitamme markkinoiden pysyessä vahvoina odotuksia pidempään
Metsä Board ohjeisti oikaistun liiketuloksensa olevan Q2:lla parempi kuin Q1:lla. Ohjeistus oli konsensusodotuksia ja omaa ennustettamme parempi, vaikka omat helmikuussa laaditut ennusteemme tiedostimme jo ennen raporttia selvästi liian alhaiseksi. Q2:lla yhtiötä tukee arviomme mukaan sellun keskihintojen selvä ja kartonkien lievä nousu ja valuutat, mitä vuosihuoltokauden alku ja inflaatio eivät pysty jättämään varjoonsa. Nostimme ennusteitamme pidempään kireinä hyvän kysynnän ja myös tarjonnan rajoitteiden takia pysyneiden sellu- ja kartonkimarkkinoiden takia (sis. etenkin hinnat). Metsä Boardin lähiaikojen oikaistun EPS:n ennusteemme kohosivat lähes 30 % vuodelle 2022, mutta pidemmän ajan ennustemuutokset jäivät merkittävästi pienemmiksi. Odotamme yhtiöltä tänä vuonna toista jättipottia (EPS 1,03 euroa vs. 5v. ka. 0,54 euroa). Tulosjuhlien pitkittymisestä huolimatta emme muuta perusnäkemystämme siitä, että yhtiön nykyinen tuloskunto heijastelee syklisesti poikkeuksellisen suotuisaa jaksoa kysynnän, hinnoittelun, kilpailun ja kulujen osalta läpi portfolion eikä vain rakenteellisia muutoksista Metsä Boardin toimintaympäristössä tai tuloksentekokyvyssä. Vuodesta 2023 alkaen EPS-ennusteemme ovat historiallisien tasojen yläpuolella reilussa 0,65 eurossa, sillä arvioimme kannattavuutta normalisoivia tekijöitä ilmaantuvan loppuvuodesta alkaen nyt tarjontaa kuristavien rajoittein purkaantumisen ja talouskasvun rauhoittumisen kautta. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, kuluttajakäytöksen muutokset, inflaatio ja kilpailun kiristyminen.
Osingosta rungon saava tuottovaatimus on edelleen houkutteleva
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat nyt 9x ja 14x. Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan reilut 5 %:n tasolla nousseiden osinkoennusteiden takia. Kuluvan vuoden väkivahvalla tuloksella osake olisi edullinen ja myös vuoden 2023 kertoimet ovat yhtiön historiallisten toteumien alapuolella. Siten lyhyen ajan vahvasta tulokasvusta, kertoimien laskusta ja osingosta muodostuva 12 kk:n tuotto-odotus ylittää mielestämme osakkeen tuottovaatimuksemme. Myös käynnissä olevien investointien hyötyjä huomioiva mutta silti nykymarkkinaa konservatiivisempiin oletuksiin perustuva DCF-mallimme ylittää vielä nykykurssin ja tukee näkemystä osakkeen nousuvarasta. Lisäksi Metsä Boardin suhteellinen arvostus on noin linjassa verrokkien kanssa, vaikka yhtiö ansaitsee tuoteportfolionsa ansiosta mielestämme pienen preemion.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.04.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 2 084,1 | 2 359,0 | 2 210,0 |
kasvu-% | 10,30 % | 13,19 % | −6,31 % |
EBIT (oik.) | 386,6 | 469,9 | 317,0 |
EBIT-% (oik.) | 18,55 % | 19,92 % | 14,34 % |
EPS (oik.) | 0,85 | 1,03 | 0,68 |
Osinko | 0,41 | 0,50 | 0,50 |
Osinko % | 4,76 % | 7,00 % | 7,00 % |
P/E (oik.) | 10,14 | 6,94 | 10,48 |
EV/EBITDA | 6,96 | 4,84 | 6,30 |