Metsäyhtiöiden konsensusennusteisiin ilmestyi ristivetoa Q3-tulosten jälkeen
Olemme tarkastelleet UPM:n, Stora Enson ja Metsä Boardin Q3-tuloskauden jälkeisiä konsensusennusteita ja niiden muutoksia. Metsäyhtiöiden konsensusennusteet vuodelle 2022 lähtivät nousemaan asteittain jo vuoden 2020 aikana, minkä taustalla oli alkuun koronakriisin rajalliseksi jäänyt vaikutus sektorin kysyntädynamiikkaan. Myöhemmin maailmantalouden ripeän kasvun myötä lähes kaikissa tuoteryhmissä erinomaiseksi kirinyt kysyntätilanne nosti yhdessä tarjonnan rajoitteiden kanssa metsäsektorin tuotteiden hinnat monissa tuoteryhmissä historiallisen korkeille tasoille. Kuluvan vuoden ennusteet jatkoivatkin reipasta nousuaan vahvojen Q3-tulosten ja Q4:n yhä hyvien näkymien takia.
Sen sijaan lähivuosille ennustemuutokset olivat Metsä Boardissa ja Stora Ensossa maltillisempia ja osin jopa negatiivisia. UPM:n Q3:lta keräämä jättipotti sen sijaan nosti myös yhtiön lähivuosien ennusteita voimakkaasti. UPM:n ennustemuutosten taustalla on luultavasti osittain muita suomalaisyhtiöitä suurempi oma energian tuotantokapasiteetti ja energiamarkkinoiden poikkeuksellinen tilanne.
Ensi vuonna tuloskasvun odotetaan taittuvan mutta väkivahvan tuloskunnon jatkuvan
Kuluva vuosi on metsäyhtiölle historiallisen vahva, mutta talouskasvuodotusten hidastuminen sekä toisaalta korkea inflaatio ja laskeva ostovoima luovat myös metsäyhtiöille vaikeasti arvioitavia uhkia. Konsensus odottaakin yhä Metsä Boardin ja Stora Enson tulosten heikentyvän vuonna 2023, mutta pysyvän selvästi viime vuosien keskimääräisten toteumien yläpuolella. UPM:ltä konsensus odottaa ensi vuonna lievää tuloskasvua, mutta tässä taustalla on yhtiökohtaisia tekijöitä, kuten energiamarkkinoilta kumpuava myötätuuli, suuren Uruguayn sellutehtaan valmistuminen Q1’23:lla sekä UPM:n alkuvuoden 2022 lakkojen takia suhteessa muita yhtiöitä alemmas jäävä vertailuluku. Ensi vuoden ennusteisiin liittyvät riskit ovat arviomme mukaan korkeat talousriskit ja tiettyjen syklisten tuoteryhmien (ml. sahatavara, sellu, aaltopahvin raaka-aineet) hinnoittelun normalisoitumisen ensimerkit.
Arvostus ei ole vaativa, riskit piilevät vuoden 2023 ennusteiden pitävyydessä
Pääpaino metsäyhtiöidenkin hinnoittelun osalta alkaa olla jo vuodessa 2023. Vuoden 2023 konsensusennusteiden pääosin lievästi nousujohteisesta trendistä huolimatta, UPM:n osakekurssi on niukasti vuoden alkupuolen tasoa ylempänä ja Metsä Boardin lievästi vuoden alkua alempana. Stora Enson osakekurssi taas on laskenut vuoden aikana noin 13 %, kun sen ensi vuoden konsensusennusteiden kehitys on ollut vaakasuuntaista. Metsäosakkeet ovat kuitenkin pärjänneet pääosin laskumoodissa olleisiin yleisiin markkinoihin peilattuna hyvin. Yleinen tuottovaatimusten nousu, jonka taustalla vaikuttavat rahapolitiikan kiristyminen ja kiristymisodotukset, on painanut myös metsäyhtiöille hyväksyttyjä arvostuksia, mutta ennusteiden nousujohteinen kehitys on kuitenkin estänyt osakekurssien isomman alamäen.
Tällä hetkellä Helsingin pörssin metsäyhtiöistä UPM ja Stora Enso on arvostettu ensi vuoden ennusteilla P/E-luvulla 11x, kun taas Metsä Boardin P/E on ensi vuodelle 9x. Kaikkien yhtiöiden ensi vuoden P/E-kertoimet ovat tuntuvasti alle yhtiöiden 5 vuoden mediaanitasojen, jotka ovat noin 14x. Arviomme mukaan mediaaniarvostuksen tuntuvaa alitusta selittävät mielestämme etenkin kaksi tekijää. Ensimmäinen liittyy tulosten kestävyyteen, sillä koko kolmikon lähivuosien tulosodotukset ovat ainakin historiaan peilattuna vaativalla tasolla, eivätkä markkinat luota yhtiöiden nykyisten tulostasojen pitävyyteen hidastuvan talouskasvun ympäristössä. Toisekseen korko-odotukset ovat nyt selvästi viimeisen 5 vuoden mediaania korkeammalla tasolla, mikä painaa hyväksyttävää arvostusta suhteessa keskipitkän ajan historiaan (suurelta osin nollakorkoaikaa).
Kokonaisuutena emme pidä sektorin arvostuksia vaativina. Riskit keskittyvät mielestämme etenkin ensi vuoden ja lähivuosien ennusteisiin nousseista korko-odotuksista huolimatta. Ennusteissa onkin mielestämme sisällä sektorin pitkän ajan liiketoimintadynamiikkaan peilattuna vahva skenaario, kun viime viimeisen puolentoista vuoden vahvat suoritukset ovat hiipineet yhä jyrkemmin myös vuosien 2023-2024 ennusteisiin. Arviomme mukaan konsensusennusteiden trendin kääntyminen loisi osakkeisiin painetta maltillisista arvostuksista huolimatta, mutta toistaiseksi konsensusennusteiden trendikäänteestä jo odotettua jyrkempään alamäkeen ei vielä ole konkreettisia merkkejä näköpiirissä hidastuvan talouskasvun odotuksista huolimatta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille