Metson osakkeen pahin yliarvostus on Q1-raportin jälkeen sulanut. Vaikka eilen julkistetusta McCloskey-kaupasta ei nykytiedoilla ole kurssiajuriksi, on Metson toimintaympäristössä kohtuullisen paljon positiivisia elementtejä. Lisäksi yhtiön vahva palveluliiketoiminta sekä alhainen operatiivinen vipu turvaavat kannattavuuttta huonommassakin markkinatilanteessa. Emme ole muuttaneet ennusteitamme ja vaikka emme vieläkään näe osakkeessa perusteltua kurssinousuvaraa, nostamme em. kannattavuutta tukevien ajureiden johdosta sekä nähdyn kurssilaskun jälkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) entisellä 31,00 euron tavoitehinnalla.
McCloskey-kaupasta ei kurssiajuriksi
Metson eilen julkistama McCloskey-kauppa on mielestämme strategisesti perusteltu ja hinnaltaan kohtuullinen. Alustavat laskelmamme osoittavat kuitenkin, että kaupan luoma lisäarvo jää alle 1 euron/osake, joten erityiseksi kurssiajuriksi siitä ei ainakaan käytettävissä olevien tietojen perusteella ole. Koska kaupan toteutumiseen on vielä aikaa ja siihen liittyy epävarmuutta lopullisten vaikutusten suhteen, emme ole tässä vaiheessa sisällyttäneet sitä ennusteisiimme. Kaupan pienehkö vaikutus osakekohtaiseen tulokseen kertoo joka tapauksessa, että nykykurssilla Metson osake on vielä kauppa huomioidenkin täyteen hinnoiteltu.
Kasvun edellytykset kuitenkin koossa
Isojen kaivosyhtiöiden investointisuunnitelmat indikoivat edelleen 9-10 %:n vuosikasvua 2019-2020:lle, minkä tulisi tukea Metso Mineralsia. Metson osalta tilannetta parantaa se, että investointien painopiste on yhtiölle tärkeissä kupari- ja kultaprojekteissa. Murskauslaitteiden osalta isot infrastruktuurihankkeet (mm. EU:n TEN-T-ohjelma, Intian isot infrastruktuurihankkeet, Kiinan infrainvestointien mahdollinen kiihtyminen jne.) tukevat laitekysyntää ja jälkimarkkinatoimintaa. Odotuksemme nykymuotoisen Metso Mineralsin vuosien 2019-2021 tilauskasvuksi (CAGR) on 6 % ja liikevaihdon kasvuksi 10 %. Liikevaihdon kasvu saa tukea Q1’19:n lopun vahvasta tilauskannasta (1545 MEUR).
Vahva palveluliiketoiminta ja alhainen operatiivinen vipu turvaavat tuloksen
Metson vahva palveluliiketoiminta (56 % konsernin liikevaihdosta v. 2018) ja etenkin sen hyväkatteinen kulutus- ja varaosaliiketoiminta (40 % konsernin liikevaihdosta) tarjoaa toistuvuutensa vuoksi hyvän pohjan Metson tuloksenteolle eri suhdannevaiheissa. Osin samasta syystä Metson operatiivinen vipu on varsin alhainen (1,4x) eli Metson tulisi kyetä 10 %:n tuntumassa olevaan liikevoittomarginaaliin vaikka liikevaihto laskisi 20 %.
Osakkeessa ei kuitenkaan vieläkään perusteltua nousuvaraa
Metson osakkeen vuosien 2019 ja 2020 P/E-kertoimet (17x ja 15x) ja samojen vuosien EV/EBIT-kertoimet (12x ja 11x) ovat vastaavasti 33-37 % ja 10-12 % yli verrokkien mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on varsin maltillinen 9 %. Osakkeen odotettu vuosien 2019-2020 kokonaistuotto jää nollaan, sillä osakekohtaisen tuloksen kasvun (15 % v/v) ja osinkotuoton (4-5 % v/v) yhdistelmä neutraloituu arvostuskertoimien 19 %:n v/v laskulla (2018: 20x; 2020: 13x). Yleiskuvamme osakkeesta on, että se on tällä hetkellä täyteen eli samalla varsin oikein hinnoiteltu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille