Musti jatkoi Q1:llä vahvaa markkinaosuuden valtausta sekä kannattavaa kasvuaan kaikissa toimintamaissaan. Nostimme jälleen ennusteitamme hieman. Nostamme tavoitehintamme 28,5 euroon (aik. 27,0 €), ja toistamme lisää-suosituksen. Vahvat tuloskasvuodotukset pitävät meidät kyydissä korkeasta arvostuksesta huolimatta.
Myynti ylitti odotuksemme ja oikaistu tulos oli linjassa odotuksiin
Mustin Q1 liikevaihto kasvoi 19,9 % 84,3 MEUR:oon ylittäen 81,7 MEUR:n ennusteemme ja oikaistu EBITA (liikevoitto ennen aineettomia poistoja) kasvoi 36 % 10,6 MEUR:oon osuen ennusteeseemme. Maakohtaiset myynnit ja kannattavuudet ylittivät ennusteemme Suomen ja Ruotsin osalta lievästi ja Norjan osalta selvemmin. Konsernin toimintojen kulut kasvoivat kuitenkin odotuksiamme selvästi enemmän, mutta tämä johtui etupäässä Ruotsin varastojen konsolidoinnista, mikä laski väliaikaisesti tehokkuutta nousseiden henkilöstökustannusten muodossa. Omien myymälöiden määrä nousi 242 kappaleeseen ylittäen odotuksemme 4 myymälällä (Q1’20: 212 kpl). Myös vertailukelpoinen myymälämyynnin 8 %:n kasvu sekä verkkomyynnin 33 %:n kasvu olivat vahvat. Pentubuumi ei ole toistaiseksi osoittanut hidastumisen merkkejä, vaikka rokotteet ovat tuoneet konkretiaa pandemian päättymiseen. Mustin markkinaosuus on koiranpentujen parissa lähempänä 50 %:a (vrt. 2019 markkinaosuus 24 %) ja pentubuumin jatkuminen antaa sille vahvaa myötätuulta.
Nostimme ennusteitamme jälleen lievästi
Näkymien osalta Musti totesi tuttuun tyyliinsä, että yhtiön peruskasvu on jatkunut vahvana myös kvartaalin jälkeen. Nostimme lievästi lähivuosien ennusteitamme. Päivitetyn ennusteemme mukaan tilikauden 2021 liikevaihto kasvaa 17 %:lla 334 MEUR:oon 28 myymälän avauksen vauhdittaessa uusasiakashankintaa. Ennusteessamme 2021-oikaistu EBITA-marginaali nousee 12,2 %iin (2020: 10,5 %) kulujen skaalautuessa tehokkaasti. Mustin taloudelliset tavoitteet on liikevaihdon osalta asetettu vuoteen 2023, jolloin liikevaihdon pitäisi yltää vähintään 350 MEUR:oon ja EBITA:n 10-12 %:iin. Ennusteessamme 2023 liikevaihto kasvaa jopa 407 MEUR:oon ja samalla EBITA-% nousee 14,1 %:iin, kun ylösajovaiheessa olevien myymälöiden osuus laskee. Ennusteemme ovat aggressiiviset suhteessa taloudellisiin tavoitteisiin, mutta mielestämme tavoitteissa on selvää nousupainetta.
Mielestämme tuotto/riski-suhde kallistuu hieman positiiviselle puolelle
Yhtiön tulospohjainen arvostus on lähivuosina erittäin korkea (2021e EV/EBITDA 17x ja P/E 35x ja 2022e 14x ja P/E 30x). Puhtaasti lähivuosien kertoimien tarkastelu ei mielestämme anna kuitenkaan oikeaa kuvaa yhtiön arvosta johtuen Mustin vahvasta konseptista sekä näkymistä. Myös merkittävä osa Mustin myymälöistä on edelleen ylösajovaiheessa. Katsomme arvonmäärityksessä vuoteen 2024 asti näkyvyyden ollessa poikkeuksellisen hyvä lähivuosien tuloskasvua kohtaan. Mustin edetessä ennusteidemme mukaisesti, arvioimme että sitä hinnoitellaan vuonna 2024 eteenpäin katsovalla P/E-kertoimella 25x, mikä tarkoittaisi ennusteillamme noin 31,5 euron hintaa. Nykyinen korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen välillä 2020-2024e ennustamastamme vahvasta tuloskasvusta (27 %/v) huolimatta rajallisena kertoimien asteittain normalisoituessa. Ennustamamme 2-4 %:n vuosittainen osinkotuotto tukee osaltaan tuotto-odotusta ja se huomioiden näemme tuotto-odotuksen riittävänä korvauksena kyydissä pysymiseen, sillä Mustin vahvalle etenemiselle ei toistaiseksi ole näkyvissä pysäyttäjää.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Musti Group
Musti Group tarjoaa lemmikkieläimiin liittyviä tuotteita ja palveluita. Ryhmä hallinnoi myymälöitä, jotka keskittyvät koiriin, kissoihin ja muihin lemmikkeihin. Liiketoimintaa hoidetaan franchising-pohjalta, mutta myös useiden muiden tuotemerkkien kautta. Yhtiöllä on eniten toimintaa Pohjoismaissa, ja suurin asiakaskunta on yksityisasiakkaat. Päätoimintojen lisäksi tarjotaan koulutusta, opastusta ja palveluita.
Lue lisää yhtiösivulla