Copyright © 2021. Inderes Oyj. All rights reserved.
Yhtiö: Musti Group
Suositus: Lisää
Tavoitehinta: 31.00 EUR
Kurssi: 30.14 EUR
Kurssi hetkellä: 5.5.2021 - 6:10

Musti jatkoi Q2:lla vahvaa markkinaosuuden valtausta sekä kannattavaa kasvuaan kaikissa toimintamaissa. Tuloskasvu jäi lievästi odotuksistamme johtuen lähinnä kertaluontoiseksi tulkittavasta erästä. Tulosennusteemme ovat pitkälti ennallaan, mutta nostimme hieman myynnin kasvuennusteitamme uusien taloudellisten tavoitteiden viitoittaessa tietä. Toistamme tavoitehintamme 31,0 €, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), sillä kurssilaskun myötä arvostuskertoimet ovat jälleen siedettäviä vahvan tuloskasvunäkymän omaavalle yhtiölle.

Q2:n myynti ylitti odotuksemme ja oikaistu tulos jäi hieman odotuksistamme

Mustin Q2-liikevaihto kasvoi 20,5 % 82,4 MEUR:oon ylittäen 81,7 MEUR:n ennusteemme ja oikaistu EBITA (liikevoitto ennen aineettomia poistoja) kasvoi 39 % 7,7 MEUR:oon jääden hieman ennustamastamme 8,6 MEUR:sta. Maakohtaisesti Norja kehittyi odotuksiamme paremmin. Konsernitoimintojen kulut olivat kuitenkin odotuksiamme korkeammat. Ne olivat pääosin seurausta Ruotsin varastojen konsolidoinnista, mikä laski väliaikaisesti tehokkuutta. Uusia kanta-asiakkaita yhtiö sai jälleen 33 000 kvartaalissa. Niiden kokonaismäärä nousi jo 1,22 miljoonaan, mikä on vakuuttava suoritus 5,3 miljoonan lemmikin populaatiossa. Kanta-asiakkaiden keskiostos oli myös noussut strategian mukaisesti 7 %:lla 186,7 euroon vuoden takaisesta. Mustin markkinaosuus on koiranpentujen parissa lähempänä 50 % ja pentubuumin jatkuminen antaa sille vahvaa myötätuulta. Näkymien osalta Musti totesi tuttuun tyyliinsä, että yhtiön peruskasvu on jatkunut vahvana myös kvartaalin jälkeen.

Uudet taloudelliset tavoitteet indikoivat aggressiiviselle myymäläverkoston kasvatukselle jatkoa

Musti nosti odotetusti taloudellisia tavoitteitaan, ja ne ovat liikevaihdon kasvu vähintään 500 MEUR:oon tilikauteen 2024 mennessä ja vähintään 13 %:n oikaistu EBITA-marginaali keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä. Nostimme  myymäläavausten ennustemääriä vuosille 2022-24, sillä tavoitteet indikoivat liikevaihdon kasvun jatkuvan vahvana (CAGR 15 %) ja johto indikoi näkevänsä vielä odotuksiamme enemmän mahdollisuuksia myymälöiden avauksille. Myymälämäärien kasvatus laski hieman lähivuosien kannattavuusennusteitamme, mutta tuki pidemmän ajan ennusteitamme. Päivitetyn ennusteemme mukaan tilikauden 2021 liikevaihto kasvaa 19 %:lla 339 MEUR:oon ja oikaistu EBITA-marginaali nousee 12,0 %iin (2020: 10,5 %) kulujen skaalautuessa. 2024 liikevaihto kasvaa puolestaan 461 MEUR:oon (2021-2024 CAGR 11 %) ja samalla EBITA-% nousee 14,5 %:iin, kun ylösajovaiheessa olevien myymälöiden osuus laskee. 2024 omien myymälöiden määrä on jo 324 kpl (nyt 247 kpl).

Mielestämme tuotto/riski-suhde kallistuu jälleen hieman positiiviselle puolelle

Yhtiön tulospohjainen arvostus on lähivuosina erittäin korkea (2021e P/E 39x ja 2022e P/E 33x). Puhtaasti lähivuosien kertoimien tarkastelu ei mielestämme anna kuitenkaan oikeaa kuvaa yhtiön arvosta johtuen Mustin vahvasta konseptista sekä näkymistä. Myös merkittävä osa Mustin myymälöistä on edelleen ylösajovaiheessa. Katsomme arvonmäärityksessä vuoteen 2024 asti näkyvyyden ollessa poikkeuksellisen hyvä lähivuosien tuloskasvua kohtaan. Mustin edetessä ennusteidemme mukaisesti, arvioimme sitä hinnoiteltavan vuonna 2024 P/E-kertoimella 25-30x, mikä tarkoittaisi ennusteillamme noin 32-39 euron hintaa. Nykyinen korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen välillä 2021e-2024e ennustamastamme vahvasta tuloskasvusta (17 %/v) huolimatta matalana, sillä valtaosa lähivuosien tuloskasvusta hupenee kertoimien sulatteluun. Arvostus on kuitenkin laskenut edellisestä päivityksestämme noin 10 %:lla ja sen myötä tuotto-odotus ylittää jälleen lievästi tuottovaatimuksemme.

Käy kauppaa. (Musti Group)

Analyytikko / Kirjoittaja

Olli Vilppo

Olli Vilppo

Analyytikko

Lisätiedot
Tunnusluvut 2020 2021e 2022e
Liikevaihto 284,4 339,5 387,3
- kasvu-% 15,3% 19,4% 14,1%
Liikevoitto (EBIT) 19,5 33,6 43,3
- EBIT-% 6,9% 9,9% 11,2%
EPS (oik.) 0,48 0,77 0,92
Osinko 0,38 0,49 0,60
P/E (oik.) 51,5 39,3 32,7
EV/EBITDA 21,0 18,0 15,5
Osinkotuotto-% 1,5% 1,6% 2,0%
Uusimmat ennusteet

Yhtiöpäivitykset

inderesTV

Musti on vuonna 1988 perustettu Pohjoismaiden suurin lemmikkieläintarvikeyhtiö, joka tarjoaa lemmikeille tuotteita ja palveluja myymäläverkostossaan ja verkkokaupoissaan. Toimintaa sillä on Suomessa, Ruotsissa ja Norjassa. Yhtiöllä on yi miljoona kanta-asiakasta ja lähs 300 myymälää.