Mustin liikevaihto ja markkinaosuus kasvoivat Q1:llä edelleen vahvasti, ja myös tuloskasvu piristyi parin kvartaalin suvantovaiheen jälkeen. Teimme ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia. Laskeneesta osakekurssista johtuen osakkeen lähivuosien tuotto-odotus on mielestämme jälleen riittävä kyytiin palaamiseen. Nostamme Mustin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Leikkaamme tavoitehintamme 28,0 euroon (aik. 32,0 euroa) heijastellen sekä retail- että lemmikkisektorin laskeneita arvostustasoja ja tuottovaatimuksemme nousua.
Odotuksia vauhdikkaampaa kasvua
Mustin Q1:n liikevaihto kasvoi 20 % 101 MEUR:oon ylittäen ennustamamme 97,9 MEUR. Tämä johtui pitkälti siitä, että omien myymälöiden määrä oli kasvanut odotuksiamme vauhdikkaammin (14 kpl vs. ennuste 7 kpl). Oikaistu EBITA kasvoi 25 %:lla 13,3 MEUR:oon (ennusteemme 12,8 MEUR) etenkin myyntikatteen hyvän kehityksen ansiosta. Hyvä suoritus hälvensi myös epävarmuutta sitä kohtaan, miten pentubuumin hidastuminen ja kuluttajien kulutusvaihtoehtojen avautuminen vaikuttavat Mustiin. Vahvistuvasta markkina-asemasta ja asiakaspidosta kertovat edelleen kanta-asiakkaiden määrän kasvu 13 %:lla 1,34 miljoonaan (vrt. lemmikkipopulaatio 5,4 milj.) ja keskikulutuksen nousu 5 %:lla. Tulosinfon Q&A-kommenttien perusteella Suomen myymälöiden työoloihin liittynyt kohu vaikuttaa olleen osin seurausta pandemian aiheuttamista haasteista pienempien myymälöiden johtamisessa. Korjaustoimenpiteillä pitäisi olla rajallinen kustannusvaikutus, eikä brändin uskota merkittävästi kärsineen.
Nostimme myyntiennusteita ja tulosennusteet pidimme pitkälti ennallaan
Mustin konsepti on erityisen vahva uusien pentujen parissa ja yhtiö on siten saanut selkeää vetoapua pandemian aloittamasta pentubuumista. Ilmiö on kiihdyttänyt markkinan kasvua väliaikaisesti, mutta buumin heikkenemisestä huolimatta odotamme markkinan kasvun jatkuvan n. 5 %:ssa lemmikkivanhemmuuden vetämänä myös normaalimpien penturekisteröintien aikana. Mustin markkinaosuuden voittamista tukee myös edelleen verkoston laajentaminen ja nuorissa myymälöissä on jäljellä ylösajopotentiaalia. Kokonaisuutena Mustin 2022 liikevaihdon ennustamme kasvavan 18 %:lla 402 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-marginaalin nousevan 11,3 %:iin (2021: 10,8 %). 2025 ennusteessamme liikevaihto kasvaa 517 MEUR:oon ja EBITA-% nousee 13,2 %:iin kulujen skaalautuessa.
Tuotto-odotus puoltaa taas varovaisia lisäostoja
Yhtiön tulospohjainen arvostus on lähivuosina edelleen erittäin korkea (2022e P/E 33x ja EV/EBITDA 14x sekä 2023e 27x ja 12x). Puhtaasti lähivuosien kertoimien tarkastelu ei mielestämme anna kuitenkaan oikeaa kuvaa yhtiön arvosta johtuen vahvasta konseptista sekä näkymistä. Myös merkittävä osa Mustin myymälöistä on edelleen ylösajovaiheessa. Katsomme arvonmäärityksessä vuoteen 2025 asti näkyvyyden ollessa hyvä lähivuosien etenemistä kohtaan. Mustin edetessä ennusteidemme mukaisesti arvioimme, että sitä hinnoitellaan vuonna 2025 eteenpäin katsovalla P/E-kertoimella 20-30x, (aik. 25-30x) mikä tarkoittaisi ennusteillamme haarukan keskikohdassa noin 33 euron osakekohtaista hintaa. Olemme laskeneet 2025-arvostukselle hyväksyttävää haarukkaa, sillä korko-odotusten nousu on nostanut sijoittajien tuottovaatimusta kasvuosakkeille. Korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen välillä 2022-2025e ennustamastamme vahvasta tuloskasvusta (18 %/v) huolimatta rajallisena kertoimien asteittain normalisoituessa. Ennustamamme 2-3 %/v osinkotuotto tukee osaltaan tuotto-odotusta. Arvioimamme vuosittainen kokonaistuotto asettuu 10 %/v ja ylittää jälleen tuottovaatimuksemme
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Musti Group
Musti Group tarjoaa lemmikkieläimiin liittyviä tuotteita ja palveluita. Ryhmä hallinnoi myymälöitä, jotka keskittyvät koiriin, kissoihin ja muihin lemmikkeihin. Liiketoimintaa hoidetaan franchising-pohjalta, mutta myös useiden muiden tuotemerkkien kautta. Yhtiöllä on eniten toimintaa Pohjoismaissa, ja suurin asiakaskunta on yksityisasiakkaat. Päätoimintojen lisäksi tarjotaan koulutusta, opastusta ja palveluita.
Lue lisää yhtiösivulla