Laskemme Neo Industrialin tavoitehinnan 2,20 euroon (aik. 2,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Odotamme yhtiön liikevaihdon elpymisen kääntävän tulostason lievälle voitolle kuluvana vuonna, mutta vahvistuvasta kassavirrasta huolimatta korkeaan velkatasoon liittyvä haaste säilyy ennallaan. Emme odota velkatasoon liittyvän ongelman ratkeavan kestävästi ilman rakennejärjestelyä, minkä takia osakkeen tuotto/riski-suhde on näkemyksemme mukaan tällä hetkellä heikko. Neo Industrialista julkaisemamme laaja raportti on luettavissa täällä.
Sijoitukset kohdistuvat kaapelitoimialaan
Neo Industrial on sijoitusyhtiö, joka sijoittaa kotimaisiin teollisuusyrityksiin. Yhtiö osallistuu sijoituskohteiden liiketoimintaan aktiivisesti ja pyrkii kasvattamaan näiden arvoa. Sijoitukset ovat yhtiölle pitkäaikaisia sijoituksia ja irtaantumisia tehdään vasta, jos yhtiö arvioi, ettei se pysty enää kasvattamaan omistamiensa yhtiöiden arvoa. Tällä hetkellä yhtiö omistaa 100 % kaapelialalla toimivasta Reka Kaapelista, josta konsernin tulos käytännössä muodostuu. Kaapelitoimialan päämarkkinoita ovat Suomen lisäksi muut Pohjoismaat, mutta tilausvirtaa täydentävää kauppaa haetaan myös laajemmalla säteellä. Kaapelitoimialan pääasiakasalat ovat asuin- ja toimistorakentaminen, sähköntuotanto ja -siirto sekä teollisuus.
Lyhyen tähtäimen kysyntäkuva on säilynyt hyvänä
Arviomme mukaan yhtiön kysynnän kannalta keskeisessä tukkumarkkinassa on odotettavissa lyhyellä tähtäimellä lievää hidastumista, mutta tätä paikkaa maakaapelointi- ja tuulivoimaprojektien vahva tilausvirta. Tätä taustaa vasten odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan 10 % vuonna 2020. Liikevaihdon kasvun odotamme tukevan myös kannattavuutta ja yhtiön käyttökatemarginaalin odotamme nousevan 6,2 %:iin viime vuoden 5 %:sta. Vuosina 2021 ja 2022 odotamme liikevaihdon pysyvän lievässä 1-2 %:n kasvussa ja käyttökatemarginaalin odotamme säilyvän suhteellisen vakaana noin 6,5 %:ssa. Operatiivisen tulostason noususta huolimatta suuret poistot ja rahoituskustannukset painavat nettotulosta, joka yltää vain lievästi voitolle ja pitää taseen hauraana. Liiketoiminnan kassavirta valuu myös pääosin investointeihin ja velanhoidonkustannuksiin, ja siten suuri velkalasti ei olennaisesti pienene. Ennusteisiin liittyvää riskitasoa nostaa lyhyt näkyvyys liiketoimintaan sekä koronapandemian myötä kohollaan oleva kysyntäriski vuoden loppua pidemmälle katsottaessa.
Arvostuskertoimet ja riskitaso ovat korkeat, joten tuotto/riski-suhde on heikko
Neo Industrialin vuosien 2020 ja 2021 EV/EBIT-kertoimet ovat ennusteillamme 14x ja 12x, kun taas vastaavat P/E-kertoimet nousevat korkeiksi (> 25x). Tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan absoluuttisesti todella korkeat, ja tätä peilaa myös suhteellinen arvostus. Emme odota yhtiön maksavan osinkoa lähivuosina, sillä yhtiön hauras tase ei mielestämme mahdollista pääomien allokointia voitonjakoon. Näkemystämme osakkeen haastavasta arvostuksesta puoltaa myös kassavirtamallimme, joka indikoi osakkeen olevan yliarvostettu. Vaikka malliin soveltamiseen liittyy tiettyjä haasteita, mielestämme se tuo esiin hyvin yhtiön suureen velkalastiin sijoittajan näkökulmasta liittyvän ongelman. Arviomme mukaan riski/tuotto-suhde säilyy sijoittajan kannalta haastavana, kunnes velkataso saadaan kestävästi laskuun, mikä voi arviomme mukaan edellyttää rakennejärjestelyä. Tällä hetkellä oikeaan suuntaan etenevä operatiivinen kehitys kuitenkin arviomme mukaan tukee osaketta, kun rahoitusasemaan liittyvät haasteet jäävät lyhyellä tähtäimellä taka-alalle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Reka Industrial
Reka Industrial on sijoitusyhtiö. Nykyään yhtiö sijoittaa pääasiassa teollisuusyrityksiin, joiden toiminta keskittyy lopputuotteisiin tai puolivalmiisiin tuotteisiin. Visio on omistaa yritykset pitkällä aikavälillä ja tuottaa omistaja-arvoa. Sijoitussalkku koostuu pääasiassa Pohjoismaiden markkinoilla toimivista noteeraamattomista yrityksistä. Yhtiö tunnettiin aiemmin nimellä Neo Industrial, ja sen pääkonttori sijaitsee Hyvinkäällä.
Lue lisää yhtiösivulla