Nesteen Q3-tulos oli hieman odotuksia parempi, kun taas lyhyen tähtäimen näkymät Q4:lle olivat linjassa odotuksien kanssa. Vuoden 2021 ennusteisiimme teimme kokonaiskuvan kannalta maltillisia ennustetarkistuksia alaspäin, mutta pitkän tähtäimen ennusteitamme tukivat Uusiutuvien tuotteiden erittäin vahvan myyntikatteen ajamana tehdyt positiiviset ennustemuutokset. Näkemyksemme mukaan Uusiutuvien tuotteiden kasvunäkymään pohjaava pitkän tähtäimen tuotto-odotus ei puolla nyt lisäostoja, sen laskettua osakkeen arvostuksessa nähdyn selvän tasokorjauksen myötä. Näin ollen toistamme 50,0 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).
Uusiutuvien tuotteiden myyntikate raportin valopilkku
Neste ylsi Q3:lla 373 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä ylitti sekä meidän (353 MEUR) että konsensuksen (345 MEUR) ennusteet. Erittäin vahvalle vertailukauden tasolle konsernitason tulos (435 MEUR) ei kuitenkaan odotetusti yltänyt matalan viitemarginaalin vietyä pohjan Öljytuotteiden tulokselta. Ennusteiden ylityksen taustalla oli Uusiutuvat tuotteet-segmentin erittäin vahva tulos, kun taas muiden segmenttien tulokset olivat noin odotuksiemme mukaisella tasolla. Uusiutuvien tuotteiden vahvan tuloskunnon taustalla oli onnistunutta myynnin optimointia ja suojaustoimia heijastellen ennätystasolle noussut myyntikate. Tuloksen yhteydessä yhtiön hallitus myös vahvisti odotetusti osingon toisen erän, joka on jo irronnut osakkeesta.
Näkymät odotetun mukaiset, ennusteissa lievää painetta ensi vuoden osalta
Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien pysyvän suhteellisen vakaina tai laskevan hieman Q4:llä ja raaka-aineiden markkinatilanteen jatkuvan tiukkana. Q4:llä segmentin tuloskuntoa painaa noin 50 MEUR:lla Rotterdamin katalyytin vaihto. Öljytuotteiden markkinakysynnän yhtiö odottaa jatkavan elpymistä, mutta viitemarginaalin odotetaan pysyvän matalana ja hyvin epävakaana. Näkymissä ei ollut yllätyksiä ja siten lyhyen tähtäimen ennustemuutokset vuodelle 2020 jäivät pieniksi. Ensi vuoden ennusteisiimme kohdistui painetta alaspäin sekä epäsuotuisasta EUR/USD-valuuttaparin kehityksestä että Singaporen ensi vuoden huoltoseisokin vaikutuksista. Osin näiden vaikutusta kuitenkin pehmensivät nousseet myyntikatteen ennusteet. Tätä taustaa vasten ensi vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laski 8 % reiluun 1,6 miljardiin, kun taas etenkin pidemmän tähtäimen ennusteisiimme heijastuivat positiivisesti korotetut myyntikatteen ennusteet.
Pitkän tähtäimen tuotto-odotus on laskenut arvostuskertoimien noustua
Lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet (2020-2021e oik. P/E 28-31x ja EV/EBITDA 18-22x) eivät mielestämme anna oikeaa kuvaa arvostuksesta ja tarkastelemmekin liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymien takia arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme ennätyskorkeilla noin 2021e 24x EV/EBITDA-kertoimella (tai noin 32x P/E-kertoimella). Absoluuttisesti korkeat arvostuskertoimet painuvat odottamallamme ripeällä tuloskasvulla keskipitkällä aikavälillä kohtuulliselle tasolle, mutta nykytasolta osakkeen nousupotentiaali mielestämme edellyttäisi, että nykyiset arvostuskertoimet ovat kestävällä tasolla yli ajan. Tähän nojaaminen ei mielestämme vaikuta houkuttelevalta, vaikka korkonäkymien painuminen pohjaan kiistatta heijastuu Uusiutuvien tuotteiden kaltaisten vakaiden kasvajien arvostustasoon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 15 839,9 | 11 811,8 | 15 504,5 |
kasvu-% | 6,18 % | −25,43 % | 31,26 % |
EBIT (oik.) | 1 961,1 | 1 400,9 | 1 616,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,38 % | 11,86 % | 10,43 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,60 | 1,74 |
Osinko | 1,02 | 1,05 | 1,20 |
P/E (oik.) | 15,67 | 15,72 | 14,40 |
EV/EBITDA | 8,66 | 11,03 | 9,24 |