Neste: Öljytuotteiden marginaalit vuoristoradassa
Nesteen tuloksen muodostumisen kannalta olennaisten komponenttien lyhyen tähtäimen kehitys on ollut viime aikoina kaksijakoista, kun taas keskipitkän aikavälin tuloskasvukuvaan ei ole näkemyksemme mukaan tullut muutoksia. Osake on kuitenkin elpynyt kevään rajusta kurssinotkahduksesta voimakkaasti, mikä on heijastunut voimakkaasti lähivuosien arvostuskertoimiin. Nykyinen arvostus ei mielestämme enää puolla lisäostoja, vaikka pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymä on hyvä. Nostamme Nesteen tavoitehinnan 35,0 euroon (aik. 32,0 euroa), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).
Öljytuotteiden marginaalit vuoristoradassa
Nesteen lyhyen tähtäimen kysyntäkuvan kannalta kehitys on ollut viime aikoina varovaisen positiivista, kun yleistä talouden aktiviteettia indikoivat mittarit ovat osoittaneet elpymisen merkkejä koronapandemian keväällä aiheuttaman rajun shokin jälkeen. Öljytuotteiden marginaaleissa voimakas vuoristorata on kuitenkin jatkunut ja kevään loppupuolen elpymisen jälkeen bensiinin ja dieselin marginaalit ovat laskeneet merkittävästi ja ovat kausiluonteisesti vahvemman kesäkauden kynnyksellä matalalla tasolla. Lyhyen tähtäimen marginaalinäkymää varjostaa entisestään huomattavasti kaventunut Urals-Brent-hintaero, joka on noussut huhtikuun vahvalta tasolta viime viikkoina lievästi positiiviseksi. Samanaikaisesti käynnissä oleva Porvoon jalostamon koronan takia kevennetyllä suunnitelmalla toteutettava huoltoseisokki aiheuttaa lieviä tuotannollisia hidasteita, mikä arviomme mukaan heikentää yhtiön tyypillisesti vahvaa tuotannon tehokkuutta hieman.
Lyhyellä aikavälillä tuloskasvu on tiukassa ennen vuotta 2022
Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia tarkistuksia, joiden seurauksena kuluvan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme nousi 1 %:n 1542 MEUR:oon. Tällä hetkellä Neste näyttää selviävän koronapandemiasta suhteellisin kuivin jaloin, ja sen olennaisimmat vaikutukset rajoittuvat huoltoseisokin aikataulumuutoksiin ja sitä myöten osin vuodelle 2021 siirtyviin ja arviomme mukaan lieviin alkuperäistä suunnitelmaa korkeampiin kustannuksiin. Tämän seurauksena lyhyen tähtäimen tuloskasvu jää kuitenkin ennusteidemme mukaan vaisuksi (2019-2021 vertailukelpoinen liikevoitto CAGR-% noin 2 %). Uutta vauhtia vertailukelpoisen liikevoiton kasvulle on kuitenkin luvassa vuonna 2022, kun Singaporen laajennusinvestointi käynnistyy vuoden puolivälin tienoilla. Tämän ja piirustuspöydällä olevien tulevien kapasiteettilaajennusten myötä keskipitkän ja pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä on mielestämme edelleen hyvä.
Kurssinousu on tullut arvostuskertoimien venymisen kautta
Nesteen osake on toipunut voimakkaasti kevään markkinapaniikin aiheuttamasta syöksystä, mikä on tullut käytännössä täysin arvostuskertoimien palautumisen kautta. Vuosien 2020 ja 2021 oikaistut P/E-kertoimet ovat 20x ja 18x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 15x ja 11x. Kertoimet ovat absoluuttisesti korkeat ja myös selvästi viime vuosien historiallisia tasoja korkeammat. Suhteessa keskipitkän aikavälin tuloskasvuun on arvostus jo tuntuvasti maltillisempi (2022e P/E 15x ja EV/EBITDA 10x), mutta tämä ei mielestämme kuitenkaan houkuttele lisäostoihin, kun huomioidaan kohollaan oleva epävarmuus.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.05.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 15 839,9 | 12 709,1 | 14 825,1 |
kasvu-% | 6,18 % | −19,77 % | 16,65 % |
EBIT (oik.) | 1 961,1 | 1 541,6 | 1 876,4 |
EBIT-% (oik.) | 12,38 % | 12,13 % | 12,66 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,74 | 2,01 |
Osinko | 1,02 | 1,05 | 1,20 |
Osinko % | 3,29 % | 4,67 % | 5,34 % |
P/E (oik.) | 15,67 | 12,91 | 11,19 |
EV/EBITDA | 8,66 | 9,22 | 7,16 |