Nesteen eilen raportoima Q1-tulos oli hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Huojentavaa oli merkittävästä vastatuulesta huolimatta Uusiutuvien tuotteiden myyntikatteen vahva taso, mikä alleviivaa yhtiön erinomaista markkina-asemaa. Näkemyksemme mukaan Uusiutuvien tuotteiden kasvunäkymään pohjaava pitkän tähtäimen tuotto-odotus on turhan matala nykyisellä arvostuksella. Näin ollen toistamme 50,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
Uusiutuvien tuotteiden myyntikate pysyi korkealla tasolla
Neste ylsi Q1:llä 302 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä vastasi odotuksiamme. Segmenteittäin katsottuna Uusiutuvat tuotteet jäivät hienoisesti ennusteestamme, vaikka segmentin myyntikate oli raaka-aineiden hintojen nousun aiheuttama paine huomioiden hämmästyttävän vahvalla tasolla. Alituksen taustalla oli hieman odotuksiamme suuremmat kiinteät kulut. Muiden segmenttien tulokset vastasivat karkeasti odotuksiamme eikä myöskään alemmilla riveillä ollut yllätyksiä. Näin ollen Q1:n vertailukelpoinen osakekohtainen tulos oli 0,31 euroa jääden hienoisesti ennusteestamme.
Uusiutuvan lentopolttoaineen kapasiteettia kasvatetaan
Neste tiedotti tulospäivänä kasvattavansa uusiutuvan lentopolttoaineen kapasiteettia 500 tuhanteen tonniin investoimalla noin 190 MEUR Rotterdamin jalostamolla. Investoinnilla yhtiö tekee muutoksia nykyiseen jalostamoon, joka tuottaa pääasiassa Neste My uusiutuvaa dieseliä. Investoinnin avulla uusiutuvian lentopolttoaineen tuotantokapasiteetti viisinkertaistuu nykyisestä tasosta ja käynnissä olevalla Singaporen laajennuksella kapasiteetti kasvaa 1,5 miljoonaan tonniin vuoden 2023 loppuun mennessä. Investointi ei tullut yllätyksenä, sillä yhtiö oli aiemmin kertonut pyrkivänsä kasvattamaan kapasiteettia.
Teimme ennusteisiin vain pientä hienosäätöä
Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden Q2’21:n myyntimäärien pysyvän vakaina ja myyntikatteen pysyvän hyvällä tasolla. Vastaavasti Öljytuotteiden marginaalien se odottaa säilyvän matalana. Teimme raportin jälkeen lyhyen tähtäimen ennusteisiimme vain hyvin pieniä tarkennuksia, kun taas pitkän aikavälin ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan. Odotamme Uusiutuvien tuotteiden pystyvän ylläpitämään korkeaa myyntikatetta lyhyen tähtäimen raaka-aineiden noususta huolimatta ennen kuin tiettyjen tilapäisten tekijöiden aiheuttama kustannuspaine helpottaa H2:lla. Keskipitkän tähtäimen tulosennusteissamme odotamme yhtiöltä edelleen voimakasta noin 13 %:n operatiivisen tuloksen kasvua vuositasolla.
Pitkän tähtäimen tuotto-odotus nojaa liiakseen korkean arvostustason kestävyyteen
Lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet (2021-2022e oik. P/E 24-36x ja EV/EBIT 29-20x) eivät mielestämme anna oikeaa kuvaa arvostuksesta ja tarkastelemmekin liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymien takia arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme ennätyskorkealla 2021e 31x EV/EBIT-kertoimella. Absoluuttisesti korkeat arvostuskertoimet painuvat odottamallamme ripeällä tuloskasvulla keskipitkällä aikavälillä kohtuullisemmalle tasolle. Nykytasolta houkutteleva tuotto-odotus kuitenkin mielestämme edellyttäisi nojaamista liiakseen korkean arvostustason pitävyyteen. Tähän nojaaminen ei mielestämme vaikuta riski/tuotto-suhteeltaan houkuttelevalta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11 752,0 | 14 105,5 | 16 190,0 |
kasvu-% | −25,81 % | 20,03 % | 14,78 % |
EBIT (oik.) | 1 416,1 | 1 371,3 | 1 986,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,05 % | 9,72 % | 12,27 % |
EPS (oik.) | 1,61 | 1,43 | 2,15 |
Osinko | 0,80 | 0,85 | 1,06 |
Osinko % | 1,35 % | 3,30 % | 4,12 % |
P/E (oik.) | 36,80 | 18,00 | 11,96 |
EV/EBITDA | 29,96 | 9,75 | 7,91 |