Nesteen eilen raportoima Q2-tulos jäi odotuksistamme, mutta ennusteiden alituksen merkitystä mielestämme lieventää Uusiutuvien tuotteiden hyvä neljännes. Lyhyen tähtäimen näkymät olivat lopulta hieman odotuksiamme pehmeämmät, mutta pitkän aikavälin investointi- ja tuloskasvunäkymän osalta kokonaiskuva on mielestämme ennallaan. Q2-tulos ja pienet ennustelaskut laskivat lyhyen tähtäimen ennusteitamme, mutta pidemmän aikavälin ennusteisiimme emme tehneet muutoksia. Siten toistamme 50,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
Ennusteiden alituksen taustalla pääasiassa Öljytuotteet
Neste ylsi Q2:lla 241 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä jäi meidän odotuksistamme. Isossa kuvassa tulosalituksen painoarvo oli mielestämme melko lievä, sillä Uusiutuvien tuotteiden tulos oli odotuksiemme mukaisella tasolla raaka-aineiden hintojen noususta huolimatta. Myyntihintojen nousun ansiosta segmentin myyntikate säilyi korkealla ja noin odotuksiemme mukaisella tasolla ja myös myyntimäärät vastasivat odotuksiamme melko hyvin. Ennusteemme alituksen taustalla oli etenkin Öljytuotteiden odotuksiamme suurempi tappio Porvoon huoltoseisokin värittämällä neljänneksellä, mutta myös Marketing & Services jäi hieman odotuksistamme. Raportoitua tulosta kasvatti huomattavat ja ei kassavirtavaikutteiset varaston arvostusvoitot.
Laskimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme, pitkän aikavälin tuloskasvukuva ennallaan
Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden Q3’21:n myyntimäärien jäävän pienemmiksi kuin Q2:lla ja myyntikatteen pysyvän hyvällä tasolla, mutta olevan matalampi kuin Q2:lla. Vastaavasti Öljytuotteiden marginaalien se odottaa säilyvän matalana ja epävakaina. Näkymien sanamuodot eivät olleet erityisen yllätyksellisiä, sillä Neste oli jo aiemmin kommunikoinut H2:n huoltojen vaikuttavan myyntimääriin. Myös Q3:n myyntikatteen ennusteemme oli hieman alle Q2:n toteutuneen tason ennen raporttia. Teimme kuitenkin lyhyen tähtäimen ennusteisiimme sijoittajapuhelun jälkeen tarkennuksia alaspäin, mikä yhdessä Q2:n toteuman kanssa laski kuluvan vuoden vertailukelpoisen liikevoiton ennustettamme 6 % ja vastaavia vuoden 2022 ennusteita 5 %. Samalla kuitenkin pidemmän aikavälin ennusteemme, jotka nojaavat Uusiutuvien tuotteiden markkinoiden kasvun sekä investointien myötä kasvavan kapasiteetin vetämään tuloskasvuun säilyivät ennallaan. Pidemmän tähtäimen tulosennusteissamme odotamme Uusiutuvilta tuotteilta edelleen voimakasta noin 13 %:n keskimääräistä operatiivisen tuloksen kasvua vuositasolla.
Odotamme parempaa ostopaikkaa
Lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet (2021-2022e oik. P/E 39x ja 26x sekä ja EV/EBIT 32x ja 21x) eivät mielestämme anna oikeaa kuvaa arvostuksesta ja tarkastelemmekin liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymien takia arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme korkealla 2022e 25x EV/EBIT-kertoimella. Absoluuttisesti korkeat arvostuskertoimet painuvat odottamallamme tuloskasvulla pidemmällä tähtäimellä kohtuullisemmalle tasolle. Houkutteleva tuotto-odotus kuitenkin mielestämme edellyttäisi nojaamista liiakseen korkean arvostustason pitävyyteen. Tähän nojaaminen ei mielestämme vaikuta riski/tuotto-suhteeltaan houkuttelevalta ja jäämme siten edelleen odottamaan parempaa ostopaikkaa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.07.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11 752,0 | 14 263,2 | 16 481,8 |
kasvu-% | −25,81 % | 21,37 % | 15,55 % |
EBIT (oik.) | 1 416,1 | 1 265,4 | 1 879,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,05 % | 8,87 % | 11,41 % |
EPS (oik.) | 1,61 | 1,33 | 2,03 |
Osinko | 0,80 | 0,85 | 1,06 |
P/E (oik.) | 36,80 | 18,89 | 12,37 |
EV/EBITDA | 29,96 | 8,90 | 8,01 |