Nesteen perjantaina raportoima Q4-tulos oli hyvin linjassa odotuksien kanssa. Teimme kuluvan vuoden ennusteisiimme maltillisia tarkistuksia alaspäin, mutta pidemmän aikavälin ennusteemme pysyivät ennallaan. Näkemyksemme mukaan Uusiutuvien tuotteiden kasvunäkymään pohjaava pitkän tähtäimen tuotto-odotus on laskenut matalaksi osakkeen arvostuskertoimissa tapahtuneen tasokorjauksen myötä. Näin ollen toistamme 50,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
Q4-tulos lievästi yli odotusten, osinkoa leikattiin vastoin odotuksia
Neste ylsi Q4:llä 380 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet hienoisella marginaalilla. Tulos kuitenkin laski odotetusti vertailukaudesta, joka sai tukea takautuvasti myönnetystä BTC-verohuojennuksesta (372 MEUR). Segmenteittäin katsottuna Uusiutuvat tuotteet jäivät hienoisesti ennusteista, mitä kuitenkin paikkasi konsernitason tuloksessa lievästi ennusteet ylittäneet muut segmentit. Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärät sekä etenkin myyntikate olivat vahvalla tasolla ja siten Q4 oli jälleen operatiivisesti vahva kvartaali. Vuoden 2020 vahvasta vapaasta rahavirrasta ja nettokassasta huolimatta Neste piti kiinni 50 %:n voitonjakosuhteestaan. Siten 0,8 euron osinko jäi selvästi odotuksistamme.
Näkymät odotetun mukaiset, ennusteissa lievää painetta vuoden 2021 osalta
Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden Q1’21:n myyntimäärien pysyvän vakaina ja myyntikatteen laskevan Q4:n erittäin vahvalta tasolta, mutta pysyvän hyvällä tasolla. Öljytuotteiden viitemarginaalin odotetaan vastaavasti pysyvän matalana ja epävakaana. Lisäksi yhtiö kommentoi kuluvalle vuodelle osuvien huoltoseisokkien vaikutuksia, jotka heikentävät operatiivista tulosta yhteensä noin 270 MEUR:lla. Kokonaisuudessaan lyhyen tähtäimen näkymät vastasivat odotuksiamme. Laskimme kuitenkin Öljytuotteiden ennusteitamme heikkoa viitemarginaalia peilaten. Tätä taustaa vasten vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laski 6 % reiluun 1,5 miljardiin (2020: 1,4 miljardia). Vuonna 2021 tuloskasvu edellyttää Öljytuotteiden markkinatilanteen vahvistumista, sillä nykykapasiteetti ei mahdollista Uusiutuvien tuotteiden volyymikasvulle jatkoa ja segmentin myyntikatteen odotamme olevan paineessa nousseita raaka-aineiden hintoja mukaillen. Teimme vuoden 2022 ennusteisiimme vain pieniä tarkastuksia ja pitkän tähtäimen vahva tuloskasvunäkymä on mielestämme ennallaan yhtiön vahvistettua Singaporen investoinnin pysyneen aikataulussa ja tulevien investointien esiselvityksien edetessä odotettua kehityskaarta.
Pitkän tähtäimen tuotto-odotus on laskenut arvostuskertoimien noustua
Lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet (2021-2022e oik. P/E 26-34x ja EV/EBIT 28-22x) eivät mielestämme anna oikeaa kuvaa arvostuksesta ja tarkastelemmekin liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymien takia arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme ennätyskorkealla 2021e 32x EV/EBIT-kertoimella. Absoluuttisesti korkeat arvostuskertoimet painuvat odottamallamme ripeällä tuloskasvulla keskipitkällä aikavälillä kohtuulliselle tasolle. Nykytasolta osakkeen nousupotentiaali mielestämme edellyttäisi, että nykyiset arvostuskertoimet ovat kestävällä tasolla yli ajan. Tähän nojaaminen ei mielestämme vaikuta houkuttelevalta, vaikka korkonäkymien painuminen pohjaan kiistatta heijastuu Uusiutuvien tuotteiden kaltaisten vahvojen kasvajien arvostustasoon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11 752,0 | 14 144,5 | 15 710,0 |
kasvu-% | −25,81 % | 20,36 % | 11,07 % |
EBIT (oik.) | 1 416,1 | 1 520,6 | 1 966,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,05 % | 10,75 % | 12,52 % |
EPS (oik.) | 1,61 | 1,63 | 2,13 |
Osinko | 0,80 | 0,85 | 1,06 |
Osinko % | 1,35 % | 3,30 % | 4,12 % |
P/E (oik.) | 36,80 | 15,76 | 12,09 |
EV/EBITDA | 29,96 | 9,74 | 8,04 |