Netum julkaisi eilen H1-raporttinsa, joka oli hyvä ja kauttaaltaan odotustemme mukainen. Yhtiön rekrytointitahti oli alkuvuoden aikana hurja ja käsittääksemme myös uusien asiakkaiden lukumäärä oli selvästi kaksinumeroinen. Mielestämme pidemmän aikavälin arvonluontipalikat ovat kohdallaan, mutta osakkeen tuotto/riski-suhde ei vielä miellytä. Täten toistamme vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 4,60 euroon (aik. 4,20 euroa).
Kasvua ja hyvää kannattavuutta
Netumin liikevaihto kasvoi H1:llä 22 % 10,4 MEUR:oon, mikä oli liki tismalleen samalla linjalla 10,3 MEUR:n kuormaa odottaneen ennusteemme kanssa. Arviomme mukaan kasvun keskeisimpinä ajureina olivat 1) vuonna 2020 käynnistyneen, mitaltaan monivuotisen ja kokonaisarvoltaan noin 30-40 MEUR:n EURA 2021 -hankkeen eteneminen sekä 2) tammikuussa KEHA-keskukselta voitetun ja niin ikään useammalle vuodelle ulottuvan puitesopimuksen alta tulleet uudet tilaukset. H1:llä kasvua tukivat myös muiden vanhojen asiakkaiden kasvaneet laskutukset, minkä lisäksi Netum voitti kokonaan uusiakin asiakkaita. H1:llä Netum ylsi 1,6 MEUR:n liikearvon poistoista ja muista kertaeristä oikaistuun liikevoittoon. Liikevaihdon vahva kasvu tuki tuloskehitystä, kun taas toimintalogiikkaan kiinteästi kuuluvat etupainotteiset rekrytoinnit ja niiden lyhyen aikavälin laskutusasteisiin heijastamat vaikutukset hieman painoivat sitä. Kasvukipuja yhtiö ei kuitenkaan kohdannut ja oikaistu liikevoittomarginaali asettui toimialan kontekstiin nähden oivalle 15,4 % tasolle. Kokonaisuudessaan Netumin pörssihistorian ensimmäistä H1-jaksoa voidaan mielestämme perustellusti sanoa hyvän tekemisen kvartaaliksi.
Ei suurempia linjamuutoksia
Netum ei tehnyt H1-raportissa muutoksia ohjeistukseensa ja odottaa edelleen koko vuodelta 20-22 MEUR:n liikevaihtoa sekä 3,1-3,5 MEUR:n vertailukelpoista liikevoittoa. Alkuvuoden aikana yhtiö onnistui rekrytoinneissaan hyvin, eikä käytettävissä olevien omien resurssien tulisi muodostaa pullonkaulaa ohjeistuksessa annetun liikevaihtohaarukan saavuttamiselle. Aktiivisena pysytteleviä rekrytointitoimia, pohjalla olevia ja pitkien puitesopimusten tuomia liikevaihtokuormia sekä toimialan hyvää yleisvirettä mukaillen emme odota myöskään kysyntäpuolen yhtiölle oleellista päänvaivaa tämän vuoden aikana aiheuttavan. Koko vuoden osalta ennakoimme Netumin liikevaihdon kasvavan nyt vanhojen asiakkaiden ja mukaan tulevien uusien projektien perässä 23 % 21,6 MEUR:oon. Oikaistun liikevoiton odotamme puolestaan kohoavan liikevaihdon kasvun ja reippaiden rekrytointien tuomien tehokkuuslaskujen nettovaikutuksesta 3,4 MEUR:oon. Omaa kilpailukykyä ja toimialan ajureita heijastellen odotamme Netumin pysyvän kiinni hyvässä kannattavassa kasvussa myös ensi vuodesta eteenpäin.
Hinta napsun liian ylhäällä
Netumin ennusteidemme mukaiset oikaistut ja ison nettokassan mukaan lukevat P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat 19x ja 17x, kun taas vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 11x. Tulospohjaiset kertoimet asettuvat nykyiselle kehitysvaiheelle hyväksymiemme tasojen yläpuolelle, mitä mukaillen pidämme absoluuttista arvostusta napsun liian ylhäällä olevana. Odottamastamme tuloskasvusta, pienestä osingosta sekä kertoimien maltillisesta korjausvarasta muodostuva vuotuinen tuotto-odotus ei mielestämme nouse oman pääoman tuottovaateen yläpuolelle. Täten osakkeen tuotto/riski-suhde ei ole riittävän hyvä, vaikka keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä se saakin konkreettista tukea vahvan taseen sisältämistä yritysostomahdollisuuksista.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Netum Group
Netum on vuonna 2000 perustettu kannattavasti ja voimakkaasti kasvava suomalainen IT-palvelutalo. Netumin tarjoaman kulmakivet muodostuvat digipalveluiden kehityksestä, järjestelmien integraatioista ja jatkuvuuspalveluista, kyberturvasta sekä johdon konsultoinnista. Yhtiöllä on asiakkaita julkishallinnossa ja yksityisiten yritysten joukossa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut25.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 17,5 | 21,6 | 23,9 |
kasvu-% | 31,13 % | 22,88 % | 11,00 % |
EBIT (oik.) | 3,1 | 3,4 | 3,9 |
EBIT-% (oik.) | 17,62 % | 15,96 % | 16,20 % |
EPS (oik.) | 0,24 | 0,24 | 0,26 |
Osinko | 0,05 | 0,07 | 0,08 |
P/E (oik.) | - | 11,20 | 10,28 |
EV/EBITDA | - | 6,34 | 5,55 |