Nexstim julkaisi perjantaina H1-raporttinsa. Liikevaihto oli linjassa ennusteisiimme, mutta liikevoitto jäi niistä jälkeen uusien rekrytointien nostaessa kustannuksia. Henkilöstökulut ovat raskaat yhtiön nykyiseen liikevaihtotasoon nähden, joten kustannusten nousu iskee kannattavuuteen kipeästi. Liikevaihtoennusteisiimme teimme vain marginaalisia muutoksia, sillä arvioimme rekrytointien kompensoivan alkuvuonna hieman hitaasti sujunutta laitemyyntiä. Liikevoittoennustemme sen sijaan laskivat kiinteiden kustannusten noustua pysyvästi korkeammalle tasolle. Eri arvonmääritysmenetelmät viittaavat osakkeen lievään yliarvostukseen ja ennustamamme kassavirrat ovat siirtyneet pidemmälle tulevaisuuteen. Toistamme osakkeelle vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 4,40 euroon (aik. 4,60 €).
Lisenssitulot nostivat liikevaihdon hetkellisesti korkeuksiin jatkuvan liiketoiminnan kehittyessä tasaisesti
Nexstim solmi alkuvuonna teknologian lisensointisopimuksen yhdysvaltalaisen Magnus Medicalin kanssa. Sopimukseen liittyen Nexstim sai 3,5 MEUR ennakkomaksun, joka tuloutettiin odotetusti liikevaihdoksi H1:n aikana. Tätä kautta liikevaihto nousi 6,8 MEUR:oon (+130 % vertailukaudesta), mutta jäi silti hieman alle ennusteemme (7,0 MEUR). Lisensointituloista oikaistu liikevaihto kasvoi 3,3 MEUR:oon (+10 %). Laitteiden myynti raportointikauden aikana oli hieman odotuksiamme hitaampaa, mutta tätä kompensoi viime vuoden loppupuolella saatujen laitetilauksien ennakoitua suuremmat toimitukset H1:llä. Kulupuolella Nexstim kertoi tehneensä uusia rekrytointeja, jotka kasvattivat yhdessä palkkainflaation kanssa henkilöstökustannuksia yli 20 %. Rekrytoinnit kasvattivat kuitenkin etupainotteisesti kustannuksia, mitä kautta liikevoitto jäi selvästi ennusteistamme (2,3 MEUR vs. 3,1 MEUR). Kustannusten ollessa kiinteitä arvioimme niiden heikentävän kannattavuutta myös tulevaisuudessa.
Tulevat kassavirrat paineessa kustannusten nousun takia
Teemme liikevaihtoennusteeseemme vain marginaalisia viilauksia. Arvioimme uusien rekrytointien kasvattavan yhtiön kasvupotentiaalia, mikä kompensoi jaksolla hieman pehmeää laitemyyntiä. Tulevien vuosien kasvuennusteisiin yltäminen edellyttäisi yhtiöltä kasvavaa laitemyyntiä, laitekantaa ja jatkuvaa liikevaihtoa. Odotamme H2:n aikana lisätietoja yhteistyöklinikoiden verkoston rakentumisesta ja liiketoimintamallin tuotoista. Rekrytointien myötä olemme nostaneet kustannusennusteitamme, mikä painaa lähivuosina kannattavuutta ja siirtää kassavirtoja kauemmas tulevaisuuteen. Yhtiö pääsee ennusteissamme voitollisuuden kynnykselle vuonna 2024 (kuluva vuosi poikkeus merkittävän allekirjoitusmaksun takia).
Arvostuksessa uhat ylittävät mahdollisuudet
Hyväksymämme EV/liikevaihto-kerroin on 3-4x. Nexstimin kerroin painuu kuluvana vuonna lisensointitulojen tukemana 3,2x:n tasolle, mutta nousee ensi vuonna 4,0x:n liikevaihdon muodostuessa ainoastaan jatkuvasta liiketoiminnasta. Kannattavuuden lasku siirtää kassavirtoja pidemmälle tulevaisuuteen. DCF-mallimme antaakin osakkeen nykyarvoksi 4,4 euroa, kun aiempi arviomme oli noin 4,8 euroa. Verrokkianalyysissä samaa teknologiaa toimittavat Yhdysvaltoihin listatut verrokit ovat selvästi Nexstimiä edullisempia EV/S-perusteisesti. Muihin verrokkeihin nähden Nexstim on arvostettu neutraalisti tai hieman kalliisti. Osakkeen riski/tuotto-suhde ei ole mielestämme houkutteleva tuotto-odotuksen ollessa matala suhteessa riskeihin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Nexstim
Nexstim on vuonna 2000 perustettu suomalainen kansainvälisillä markkinoilla toimiva terveysteknologiayhtiö, jonka tuotteet mahdollistavat aivokuoren toiminnallisten alueiden kartoituksen ja halutun aivoalueen tarkan stimuloinnin sähkökentän avulla. Nexstimin liiketoiminta jakaantuu diagnostiikka- (Navigated Brain Stimulation NBS) ja terapia (Navigated Brain Therapy NBT) -liiketoimintoihin. Yhtiö on hiljattain alkanut tarjota asiakkailleen myös yhdistelmälaitteistoja, jotka sisältävät sekä NBS- että NBT-toiminnallisuudet. Nexstimillä on asiakkaita useassa kymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6,4 | 10,4 | 8,6 |
kasvu-% | 55,51 % | 62,65 % | −17,07 % |
EBIT (oik.) | −1,5 | 2,3 | −0,1 |
EBIT-% (oik.) | −22,70 % | 21,65 % | −1,31 % |
EPS (oik.) | −0,11 | 0,30 | −0,03 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 7,53 | - |
EV/EBITDA | - | 4,84 | 41,41 |