Aloitamme uudelleen Nexstimin seurannan vähennä-suosituksella ja 4,6 euron tavoitehinnalla. Nexstim on terveysteknologiayhtiö, jonka magneettistimulaatiolaitteita käytetään vaativien aivoleikkausten suunnittelussa ja neurologisten sairauksien ja -häiriöiden hoidossa. Yhtiö on teknologisesti edistynyt niche-toimija suurilla megatrendien tukemilla markkinoilla. Nexstim on kaupallistamisessa vielä verrattain varhaisessa vaiheessa, mutta suuret tappiot ovat jäämässä historiaan. Osakkeen arvostus nojaa vahvasti tulevaisuuden odotuksiin erityisesti jatkuvan liikevaihdon kasvusta. Sijoittaja joutuukin kantamaan riskiä odotusten realisoitumisesta. Mielestämme arvostus on kohtuullinen, mutta ei tarjoa nykytasolla sijoittajille riittävää tuotto-odotusta suhteessa edelleen korkeaan riskiprofiiliin. Osake sopii mielestämme korkeaa riskiä sietävällä, kärsivälliselle kasvusijoittajalle. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.
Arvonluonnin ydin on jatkuvassa liikevaihdossa
Nexstim kehittää ja myy laitteistoja kahdella liiketoiminta-alueella: 1) diagnostiikkalaitteistoja käytetään pääosin sairaaloissa vaativien aivoleikkausten suunnittelussa ja 2) terapialaitteistoja käytetään yksityisillä klinikoilla ja sairaaloissa esimerkiksi vakavan masennuksen ja kivun hoidossa. Nexstimin liikevaihto muodostuu kolmesta lähteestä, joista kertakäyttöosista ja palveluista muodostuva jatkuva liikevaihto on yhtiölle keskeisintä sen skaalautuvuuden ja kannattavuuden vuoksi. Lisäksi yhtiö myy laitteita ja saa tuloja teknologian lisensoinnista. Nexstim on myös perustamassa Yhdysvaltoihin yhteistyöklinikoiden palveluverkostoa ja tavoittelee osuutta niiden arvonmuodostuksesta. Yhtiön arvonluonti nojaa erittäin kannattavan ja skaalautuvan liikevaihdon kasvun varaan, joka edellyttää erityisesti terapia- ja yhdistelmälaitekannan kasvua. Liikevaihtoon ja erityisesti kassavirtaan vaikuttavat merkittävät lisenssimaksut, joita tuloutuu 3,5 MEUR lisensointisopimuksen allekirjoitusmaksuna 2022 ja lisäksi arviomme mukaan yhteensä 10 MEUR vuosina 2024-2029.
Odotuksissa erittäin epätasaista kasvua ja pysyvä kannattavuuskäänne
Yhtiö on ollut tappiollinen koko historiansa ajan. Sen tase on kuitenkin terve vuoden 2021 osakeannin, liikevaihdon kasvun ja kulukontrollin ansiosta. Odotamme tuloksen kääntyvän voitolliseksi tänä vuonna kertaluonteisen lisenssimaksun tukemana. Pysyvää voitollisuutta odotamme vuonna 2024 alkaen erityisesti jatkuvan liikevaihdon kasvun ja erinomaisen, yli 80 % myyntikatteen tukemana. Vuosina 2022-2025 CAGR-kasvuksi ennustamme 20 % vuosittaisten kasvuprosenttien vaihdellessa huomattavasti lisenssitulojen mukaan. Yhtiön kannattavuus skaalautuu tehokkaasti kasvun mukana. Pitkällä aikavälillä Nexstimillä onkin edellytykset nousta yli 20 % liikevoittotasolle huippukannattavan jatkuvan liikevaihdon kasvun ajamana, mikäli yhtiö onnistuu kasvustrategiassaan.
Osakkeeseen on hinnoiteltu sisään enemmän onnistumisia kuin riskejä
Tukeudumme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimiin, verrokkianalyysiin ja DCF-malliin. Nexstimin 2022e EV/S on 3,2x (ilman lisenssituloja 4,8x) ja nousee 2023e 3,9x tasolle, kun lisenssimaksuja ei tuloudu. Mielestämme Nexstimin historiallisen arvostuksen, verrokkien ja sektorin yleisen arvostuksen pohjalta neutraali EV/S-kerroin on nykytilanteessa noin 3-4x (2022e). Kassavirtamallimme (DCF) antaa osakkeelle 4,75 euron arvon. Epävarmat lisenssitulot muodostavat valtaosan tämän vuosikymmenen ennustetuista kassavirroista ja selittävät 27 % osakkeen nykyarvosta. Vaikka osake ei ole kasvu- ja kannattavuusodotuksiin nähden kohtuuttomasti hinnoiteltu, sijoittajat eivät mielestämme saa riittävää korvausta korkean riskin kantamisesta tuotto-odotuksen muodossa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Nexstim
Nexstim on vuonna 2000 perustettu suomalainen kansainvälisillä markkinoilla toimiva terveysteknologiayhtiö, jonka tuotteet mahdollistavat aivokuoren toiminnallisten alueiden kartoituksen ja halutun aivoalueen tarkan stimuloinnin sähkökentän avulla. Nexstimin liiketoiminta jakaantuu diagnostiikka- (Navigated Brain Stimulation NBS) ja terapia (Navigated Brain Therapy NBT) -liiketoimintoihin. Yhtiö on hiljattain alkanut tarjota asiakkailleen myös yhdistelmälaitteistoja, jotka sisältävät sekä NBS- että NBT-toiminnallisuudet. Nexstimillä on asiakkaita useassa kymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6,4 | 10,4 | 8,6 |
kasvu-% | 55,51 % | 62,65 % | −17,07 % |
EBIT (oik.) | −1,5 | 2,3 | −0,1 |
EBIT-% (oik.) | −22,70 % | 21,65 % | −1,31 % |
EPS (oik.) | −0,11 | 0,30 | −0,03 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 7,67 | - |
EV/EBITDA | - | 4,94 | 42,27 |